企業復甦的起點：CSL 公司展望

CSL 是全球最大的生物科技公司之一，目前 CSL 包括三個業務單位：CSL 貝靈、CSL 塞基魯斯和 CSL 維福。

1）CSL Behring 使用血漿衍生蛋白或重組蛋白來治療免疫缺陷，出血障礙和神經症等疾病。

2）Seqirus 現在是世界第二大流感疫苗提供商，於 2015 財政年度收購。

3) CSL Vifor 是缺鐵和缺鐵貧血治療方面的全球領導者。

CSL 在研究和開發方面擁有豐富的記錄。隨著該公司繼續擴大其範圍，其產品包括用於治療血友病和免疫缺陷的藥物、預防流感疫苗以及治療鐵缺乏和腎病的藥物。CSL 最初是在澳大利亞的國有實體成立，現在收入大約一半來自北美，其收入的四分之一來自歐洲。

2024 年 2 月，澳大利亞醫療保健行業的逆境和對 CSL112 第三期研究結果的失望導致 CSL 股價下跌。然而，該公司的最新財務報告顯示了利潤增長強勁，並維持穩定的派息，中期股息為每股 1.19 美元，股息收益率為 1.22%。

CSL 在 2023 年免疫球蛋白（Ig）銷售量顯著增長，年增長率為 22％。在 12 月半年度報告中，這種增長進一步上升至 24%，表現優於行業平均水平。展望未來，預計免疫球蛋白市場將隨著持續增長而穩定。等離子供應一直在上升，Grifols 報告在 2023 年增長 10%，武田預測到 2024 年 3 月將增長 10-20%。這種正常化使公司在不久的將來可持續增長和穩定。

CSL 在白蛋白銷售方面的領先地位於去年縮短，因為其增長 5% 落後於競爭對手的增長。展望到 2024 年，CSL 報告中國的需求強勁，表明銷售將在 2024 年增長。

武田在 HAE 療法方面保持領先地位，因為 Takhzyro 的強勁增長，銷售額增長 14%。相比之下，CSL 的哈加達在 2023 年的銷售額平滑至下降。

CSL 對其即將推出的抗體加拉達西馬布（garadacimab）表示樂觀，該抗體在 2023 年底提交 FDA 批准。預計將獲批准在 2024 年中至下旬，其每月一次的劑量概況預計將使其成為 HAE 領域的強大競爭對手。

隨著收藏回復，CSL 放緩其中心推出，在 2023 年增加了 12 個新中心，較前幾年的 20-30 個下降。目前的重點是推出 Terumo 的 Rika 等離子系統。

行業反饋表明現貨市場等離子價格下降，表明短缺已經過去，可能需要一些行業合理化。然而，由於市場集中，預計對成品市場的影響將受到限制。

CSL 的流感銷量在 12 月上半年表現優於同業，增長 5%（不包括牌照費、疫情和其他費用）。儘管需求較弱的背景，但 Seqirus 憑藉其首次出貨和基於細胞型的差異化疫苗和輔助產品而獲得了市場份額。

CSL 的毛利於 2023 年下降，但在 12 月半年顯示明顯改善。整個行業的整體毛利率仍遠低於疫情前水平。

展望到 2024 年，該公司預計由於血漿成本持續下降，隨著數量恢復，並且給捐贈者的付款率繼續下降，該公司預計將從業界範圍內恢復。CSL 還預計利潤率將受到其他槓桿支持，例如等離子漿收集中心內的效率計劃和新的等離子漿分割設備以提高產量。在 CSL 的情況下，這與 Terumo 的 Rika 系統推出有關，預計將在 25 財年底完成。

根據摩根大通的一份報告，貝靈部門正處於多年復甦的開始，受益於收集和分割的更高收益，以及 Hemgenix 和 Garadacimab 等新高利潤療法的預期銷售。此外，通過嚴格的成本控制，尤其是在 Vifor 業務完全整合後，集團的收益將進一步提高。

根據折扣現金流 (DCF) 方法，為 2025 年 6 月的 CSL 設定了 325 美元的目標價格。此估值考慮的終端增長率為 3.0%，加權平均資本成本（WACC）為 6.3%，以及 β 值為 0.8，預測期間為五年。

儘管 CSL 顯示出正面的增長前景，但價格競爭仍然是行業中持續的風險。公司需要持續監控市場動態，以應對潛在的定價壓力。