超微型計算機仍可能產生高長期 Alpha

儘管近期估值擴大，SMCI $超微電腦 (SMCI.US)$ 由人工智慧和 HPC 合作夥伴關係推動的基本增長，預計會抵消長期估值多次收縮，表明市場的回報率超越。

SMCI 與 Nvidia、英特爾和 AMD 的強大合作夥伴關係，再加上人工智能伺服器和液體冷卻技術，使其在人工智慧需求不斷增長的情況下，使其能夠持續增長。

Dell 和 HPE 的潛在監管障礙和競爭可能會減緩成長，但 SMCI 的策略性庫存管理和技術進步旨在降低這些風險，表明長期競爭力和優勢。

在我看來，如果按目前的估值投資，投資者很可能從超級微電腦股票獲得超級微電腦股票的回報。雖然該公司的盈利和收入增長預期已經根據其近期的多次估值增長，但我認為總的基本增長應該抵消我預期的 10 年內估值倍數的消耗。該公司的長期成長受到重要的合作夥伴關係支持在人工智能和 HPC 領域的地位。事實上，華爾街分析師目前沒有預測的高增長期，因為它們大部分是不可預測的。這些可能包括在聯邦預算中更積極地利用 AI 以獲得通脹影響，我認為這可能對 SMCI 有很大的增益。此外，SMCI 的能力可以轉移到國防公用事業。話雖如此，這些結果有些投機性，而且難以計時，我認為由於目前的估值，應該以適度的期望滿足接觸 SMCI。

營運分析
SMCI 為企業、雲端和資料中心應用程式設計、開發和製造高效能、高效率的伺服器和儲存系統。它與英維亞（NVDA）建立了強大的合作夥伴關係，將英維亞的 GPU 集成到其服務器設計中。SMCI 還與英特爾（INTC）和 AMD（AMD）密切合作，將其最新芯片整合到其產品中，包括英特爾 Gaudi2/3 和 AMD MI300X/A GPU。馬斯克的 AI 初創公司 Xai 也與 SMCI 和戴爾（DELL）合作，建立包括伺服器機架解決方案的人工智慧基礎架構。SMCI 還與 SiMa.ai 和 CVEDIA 合作，為城市環境開發和部署先進的 AI 驅動解決方案。

SMCI 非常專注於 AI 服務器市場，該市場已經佔其約 50％ 的收入。這是一個預計將迅速增長的市場，估計表明，到 2032 年的年長率增長率為 18％ 是合理的預期。此外，SMCI 更專注於液體冷卻市場，尤其是直接液體冷卻 (DLC) — 這可以滿足人工智慧和高效能運算 (「HPC」) 工作負載的不斷增加的功率需求。這些技術可以將資料中心的整體耗電量降低高達 40%。首席執行官梁振英指出，許多客戶仍在為液體冷卻準備數據中心基礎設施的過程，這意味著該領域的增長可能目前很可能會逐漸進行，稍後會高。

我認為根據我預測在未來幾十年中美國聯邦政府的 AI 基礎設施投資將會提高得多的水平，SMCI 將會有未來的潛在增加。我認為，許多華爾街分析師目前低估了聯邦政府將對 AI 的強調。我認為聯邦政府會這樣做的原因是因為人工智能和自動化具有降低生產成本的潛力，這可能對經濟產生廣泛的通脹影響。這將對西方全球影響力非常有益，並加強美元，因為我們目前在發展方面領先了中國（第二個人工智能領導者）數千里。這是一種催化劑，我認為可能會導致 SMCI 的巨大增長，儘管估值已經非常高，也可能有助於實現長期 alpha 的貢獻。此外，SMCI 的技術並不用於國防，但隨著它的能力擴大，我認為其產品將被國防承包商利用，以獲得與現代戰爭相關的高性能運算能力。雖然這些結果和催化劑並不確定，並且有點推測，但我認為在 SMCI 可能會帶來強勁的長期回報的分析中包括它們很重要。

財務及估值分析
以下是過去三年的目前增長結果：

收入和正常化收入增長非常出色，但該公司在過去的 12 個月內購買了大量庫存，導致自由現金流大量損失，而每股 TTm 自由現金流量為 -36.46 美元，而 2023 財政年度的 11.84 美元相比。這可以說不是一個問題，而且是必要的，因為公司需要通過能夠及時滿足需求來保持滿意度。實際上，自由現金流的短期損失使公司能夠在未來幾年內維持淨利潤增長。此外，庫存量高可保護它免受潛在地緣政治供應鏈中斷的影響，而龐大的庫存支持了新技術的快速整合。

由於我目前不認為自由現金流是任何高規模的長期風險，因此我想專注於華爾街的未來全年估計，以便針對 SMCI 的正常化收入和收入。分析師在 2024 年 6 月的共識標準化 EPS 估計為 100％，而在 2025 年 6 月，這下降至 42%。此外，在 2026 年 6 月，這下降至 24%。共識的是，收入增長也將從 2024 年 6 月的 110% 下降到 2025 年 6 月的 58% 和 2026 年 6 月的 19%。由於增長預期下降的結果，我認為這是正確的，因為該公司不太可能保持目前受到的高度採用水平，因為最近企業人工智能支出蓬勃發展，我認為該公司的估值倍數可能會大幅下降，我認為該公司的估值倍數可能會大幅下降。正如我所提到的，許多華爾街分析師可能無法預測的未來催化劑可能會出現，而管理層已經精明地為庫存量高度做好準備。然而，這並不能保證，並且有點投機性，因此，雖然我已將這一點納入我的估值多次收縮估計中，但我已經調節了它，以更符合華爾街的共識。

儘管該公司最近看到了巨大的增長，但許多分析師認為從 2024 年 3 月高點的倍數和價格收縮是一個購買機會。我並不同意，如果我概述的增長催化劑實現，以當前價格進行購買可能會導致顯著的 Alpha 值，我在上面提到的這一點並非常看漲。如果我們要理解華爾街的話，然後根據我的宏觀前景稍微樂觀，則合理的收入 CAGR 可能會在未來 10 年中達到 27.5%。目前的價格對銷售率為 4.2，我預計在該期間結束時，這將收縮至 2.5 左右。當前每股收入為 218.52 美元。因此，我的 2034 價目標是 6,200 美元，表明價格成長率為 21％。

風險分析
我認為，西方目前只有很少選擇，除了在人工智能上花費大量，以成為世界上的領導力量，並推動其國內經濟以及國際經濟的通脹。這將支持美元作為全球儲備貨幣，這將支持美元作為全球儲備貨幣，由於美國公司的高度生產力和利潤率擴大。然而，我的論文對於可能會影響 SMCI 的長期增長的人工智能和 HPC 需求的風險，這些風險很重要的是要注意的。

我認為與 AI 採用相關的監管障礙可能會減緩 SMCI 的增長。歐盟已通過 AI 法案，該法案將管理人工智能系統在歐盟的開發，放置和使用。這可能會導致合規成本增加，因為 SMCI 將需要確保其硬件符合高風險 AI 系統的要求。未能滿足這些需求可能會導致其歐盟收入抑制增長，並增加與監管批准相關的開發成本。此外，雖然美國目前缺乏聯邦 AI 法例，但仍在進行監管 AI 的努力。因此，SMCI 可能會受到 FTC，EEOC，CFPb 和 DOJ 的加強審查。在美國與亞洲市場相比，可能會出現複雜、衝突的監管要求。此外，監管要求可能是特定行業的。這些監管限制可能會顯著減緩公司的增長速度，導致更高的開發成本，並使某些項目變得冗餘。

根據我的研究，SMCI 在服務器市場中佔大約 5％ 的份額。它一直在迅速取得地位，尤其是在 AI 服務器上，與 Nvidia 的合作夥伴關係使其成為關鍵差異的因素。然而，它面臨著更大的競爭對手，例如戴爾和惠普卡（惠普卡德）（惠普卡德）（HPE），他們根據我的研究中，是兩個主要競爭對手。根據我的研究，戴爾在服務器市場中的份額約為 20％，而 HPE 的位置位於 SMCI 和戴爾之間。摩根分析師薩米克·查特吉對 SMCI 的估計，到 2027 年，它將佔領人工智能服務器市場的 10-15%。在我看來，從公司最近發表的聲明以及近季度的總收入大部分來自銷售 AI 相關的服務器解決方案的事實，AI 服務器可能是公司長期收入最高的產生器。然而，該公司將面臨競爭，我認為隨著市場的擴張，也有新的競爭對手出現的潛力，因此對管理層繼續堅固其護城河，並提前為監管，需求和技術轉變做好準備很重要。

结论
SMCI 在表面上看起來很昂貴，但仔細分析後，即使估值在長期的基本增長預測中，即使估值在長期內多重合約，該股價並不太昂貴，無法根據長期基本增長預測產生高的長期 Alpha 值。我個人對 SMCI 看好，但我認為增長期望應該稍微調，因為人工智能需求可能會有監管限制，而且我注意到的可能在華爾街上被低估的催化劑也可能不會以我預測的那樣強度實現。話雖如此，即使在保守的基準情況下，我預測 SMCI 將在 10 年內擊敗市場。