關於阿里巴巴5個月後的討論

五個月前，我發表了《明確表態看好阿里巴巴》的文章。當時我認為那是阿里巴巴的諾曼底時刻。其中的一些預測現在已經成真。如果當時你買了阿里巴巴的股票，現在最高可能已經上漲了近50%。到目前為止，我仍然堅持當時的判斷。如果稍後香港股市出現重大的牛市，並且真的像大型投資銀行和媒體所說的那樣，當聯邦準備局開放降息渠道後，外資將重新配置至香港股市。很難想像，在恒生指數仍可能有重大牛市的情況下，占恒生指數8%的阿里巴巴不會看好。

原因非常簡單。如果阿里巴巴不漲，腾讯、美團和拼多多獨自漲是不可能的。即使它們漲了，也會被阿里巴巴拖下來。這意味著要想香港股市再次突破23000點，必須依賴阿里巴巴的突破。當阿里巴巴不漲時，你無法指望美團的市值能漲到與阿里巴巴相同？同樣也不能指望腾讯的市值在阿里巴巴市值仍為2000億美元時上漲至8000億美元。以拼多多為例，我以前多次強調在美國股市華爾街眼中，拼多多的估值錨點是阿里巴巴。拼多多內地業務市值的上限是阿里巴巴的招天業務。現在阿里巴巴的市值超過2000億美元基本只考慮了招天業務，其他業務的估值都是0，等於白送。因此，拼多多內地部分業務的估值最多為2000億美元。正如我們以前經常看到的，每當拼多多市值短暫超過阿里巴巴時，它很快就會被拉回原形。我將這一現象稱為拼多多的「阿里巴巴詛咒」。未來，拼多多市值的提升要麼將是其海外TEMU業務盈利的大幅增長，要麼將隨著阿里巴巴一起上漲。不信的話，我們拭目以待。

很明顯，對於下一步看好香港股市的主力資金，他們只能推升阿里巴巴。別無他法。我看到的數據顯示，在這輪中國資產華麗大漲中，美團的空單已經被炸掉，騰訊的空單已經被炸掉，嗶哩嗶哩的空單也已經被炸掉。只有阿里巴巴和京東的空單沒有被炸掉。由於我沒有持倉京東和嗶哩嗶哩，我很少追蹤它們。已經鞏固多年的美團空單成本線大約在150港元左右。所以在該位置被突破後，就會發生騰升擠壓，空方被迫平倉削損，引發進一步上升。騰訊已經鞏固多年的空單成本線大約在400港元左右。同理，在該位置被突破後，空方也被迫平倉削損，引發進一步上升。而阿里巴巴的空方主要位於美國股市。

他們的成本線大約在120美元。不幸的是，這波阿里巴巴的反彈沒有引爆它們。我們看到的數據是，這波阿里巴巴的空方不僅沒有退卻，反而在阿里巴巴反彈到近120美元時逆勢增加了空單。後來我們可以看到，與其他主要中國概念股相比，阿里巴巴再次未能擊敗空方。這也讓120美元附近的空方再次品嚐了逆勢增加空單的甜頭。可以說，在近年來，阿里巴巴的空方已經賺得相當豐厚，並且已經成功地反覆嘗試，甚至形成了一種路径依賴。我甚至認為，即使阿里巴巴的美股這次強勁突破120美元，空方也不會輕易放棄。因此，在後期，多頭需要組織一次反擊。我認為必須拉到約130美元，才能完全擊敗空方。記住120到130美元這個位置。我將其稱為阿里巴巴的多空轉折點。一旦該位置被突破，再加上空方被迫停損平倉的幫助，阿里巴巴升至160至170美元只是分鐘的事。

那麼，讓我們期待什麼因素可以讓阿里巴巴重返王座，並在後續擊退做空者。我們這些從事價值投資的人仍然習慣從基本面進行梳理。

1. 正如36氪幾天前報導的那樣，抖音今年的營收增長率已明顯下降，拼多多的高層管理也在先前的盈利會議上明確表示，後續的營收增長將放緩。這些好處是不言而喻的，很快將反映在業績中。

2. 隨著我國大規模經濟刺激政策的出台，房地產周期觸底以及明年中國經濟開始回升的概率事件頗高。那時，當我們中國人從消費降級回歸到消費升級軌道時，淘寶和天貓的品牌業務將首先受益。

3. 根據QuestMobile幾天前的最新報告，在淘寶開啟微信支付後，淘寶的新增用戶在9月份同比增長55%，達到過去四年最高值。僅9月份，淘寶增加了1867萬月活躍用戶，總月活躍用戶規模達到創紀錄的94400萬。目前，微信相對淘寶的獨享用戶規模為24500萬，其中每月使用綜合電商應用超過40次的用戶達到8610萬。微信支付開啟後，這些用戶將逐漸成為淘寶的潛在新用戶。

4. 阿里巴巴雲智能在第二年後半年度將會實現不包括集團內部客戶的外部收入雙位數增長。這是在先前的盈利會議上由首席執行官宣布的。如果沒有意外，我們很快將在下個月的財報中看到這一點。

5. 高新零售等效率低下和虧損資產的加速清盤，就像美團今年迅速處置虧損業務一樣，導致利潤顯著增長，從而實現股價爆炸。這可以快速提高利潤水平，並支持阿里巴巴進一步提高未來股東回報。

2023年初，螞蟻集團完成了其股權結構的調整。根據相關規定，它可以在兩年內在香港股市上市，在三年內在科創板上市，對應到明年和後年。

7.國際數字業務集團開始實現盈利。經過多年的大規模投資，我個人預計明年將實現盈利。

總之，阿里巴巴是近年來受創最重但回彈力最小的互聯網巨頭之一。根據騰訊和美團目前的回彈力，預期阿里巴巴至少回到約150美元是合理的。初中物理教我們行動和反作用力。一旦阿里巴巴的基本面強勁恢復，它必然成為具有最大回彈力的龍頭。這一場景可能在不久的2025年實現。讓我們拭目以待。