《擺動：回顧四分之一世紀的科技轉型》
In the 25 years since the Fidelity Funds – Global Technology Fund was launched, there have been tectonic shifts in the technology landscape. Through these shifts, Fidelity’s strong proprietary research and access to industry specialist resources has allowed us - and continues to allow us – to form what we believe is a deeper, more nuanced take on opportunities and challenges, as we look to sort the fundamentals from the noise.
By Hyun Ho Sohn, Portfolio Manager
I am immensely proud to have served as the Portfolio Manager, Fidelity Funds – Global Technology Fund (the Fund) since 2013 and to have worked as a part of a team of talented technology analysts that have provided me with visibility and insight across this truly global, diverse and constantly evolving opportunity set.
基金於2024年9月達到其25周年紀念日，基金的成就是我們更廣泛的分析師和科技投資組合經理（現任和往昔）的成就。
我希望借此里程碑之機反思過去四分之一世紀內看到的科技景觀變化。長期觀點可能會很有益，尤其是在市場波動時期。正如我之前所說的，儘管市場大部分關注抛售、市場輪換和短期盈利，或者受擁擠交易解除和其他技術因素的影響，採取長期視角的人可以利用機會投資於具有持久、長期盈利潛力的公司。
從志向性增長到真實市場和實現盈利
過去25年來，許多關鍵的科技發展 - 或者至少是它們所啟動的產品和企業 - 已經廣為人知，主要是因為它們混亂並重新塑造了我們的日常生活和集體經驗。互聯網和智能手機的普及，電子商務平台的崛起，搜索的商品化，轉向雲計算，計算能力的指數增長，視頻遊戲和流媒體的崛起，以及更近期的人工智能（AI）改變了我們互動的方式及與周遭世界和他人交流的方式。
富達公司的專業科技分析師已在這一領域工作數十年，並一直在實時見證這些主題。
除了技術上的重大變化，科技投資案例也同樣發生了地殼颠覆性的變化。在2000年新千年之初，一些人已經辯稱我們開始了將在未來幾十年內進行的範式轉變。然而，我們處於周期的早期。 S&P指數的前瞻市盈率在2000年3月16日達到約50倍的峰值，這既反映了投資者對價格的信心，也反映了當時基本市場的初期性和薄弱甚至志向性的盈利。 2000年，全球互聯網人口約為4億人。
快速前進到2024年。截至2024年8月31日，S&P指數的預期市盈率約為29倍，但隨著2020年較強盈利基礎的打底，降低了這個倍數。到2024年6月30日，全球互聯網人口約為54.5億，我們共同經歷了一場打破幾乎所有線下習慣的全球流行病。幾乎每個市場和價值鏈都已經或正在圍繞技術和互聯網重建。
科技投資已普及，不僅僅是美國大型科技公司
這些標題數字顯示了過去25年的更廣泛教訓。首先，如下圖所示，全球科技市值的增長超出了截至2024年8月底整個季度的全球市值增長。
資料來源：Refinitiv DataStream，2024年8月。過往表現不能作為未來收益的可靠指標。
科技行業繼續發展，現在已成為所有其他行業、消費者生活和企業數字化的重要組成部分，為消費者、企業和政府運營提供核心基礎設施。這是一項支持每個行業的平台服務，並不是「額外擁有」，而是競爭所必需的重要組成部分。科技作為平台業務的重要性，使科技公司能夠開發可循環的營收流。科技供應商正在轉向更好確保持續、重複客戶的訂閱模式，從而實現更穩定的利潤率和持續增長。這些公司有效地將參與度貨幣化，只要人們繼續使用技術，需求就會保持穩健。
其次，儘管誘人的是在過去25年的科技里程碑上進行持續投資，就好像它們是按順序進行的，但實際上它們是累積的，我們正在投資於許多融合技術和業務的交叉點。
第三，這也是我自己投資理念和方法的核心所在──科技不僅僅是狹窄集中在主要美國大型科技公司的范疇。可投資的科技主題是普遍的、多方面的，並且結構上與全球各行業、產業、地理位置和市值之間的業務競爭力相關。
例如，可以想像將科技整合到工業流程或金融公司的支付基礎設施中。通過智能手機、智能設備和物聯網（IoT）技術的應用，平台已經發生了顯著變化。即使在人們可能認為科技已經深入到位的領域，仍然有很多機會將其推廣到新的消費領域。新的業務和平台已經出現，並開始以新的方式塑造消費和我們的休閒和工作生活。
越來越多領先行業的非美國科技公司——通常以較低的倍數出售，與更廣泛關注的美國地區相比——計劃利用這些趨勢。例子包括ASML（荷蘭，半導體設備），SAP（德國，應用軟件），Amadeus It（西班牙，旅遊相關IT），TSMC（台灣，半導體）和阿里巴巴（中國，全線零售）。這些美國以外的機會涵蓋了科技領域的各行各業，是研究見解的肥沃土壤。
第四，大市值股票往往接受過充分研究，通常價值豐厚，正如我們目前所看到的，能夠創造集中風險。\n“贏家”看起來總是無懈可擊，直到他們失守。在過去的一個多世紀中，具有強大專利知識產權的中小市值公司經常在併購、首次公開募股（IPO）或其他多元來源的退出方面提供了巨大的收益潛力。
中小市值公司可以從併購中獲益，基金（2014年至2024年）以及交易規模的說明案例。
資料來源：富達國際，2024年8月。提到特定證券並不應被解釋為建議購買或出售這些證券，僅用於說明目的。過往表現不是未來收益的可靠指標。
優秀的研究可以發現多樣化的投資潛力
我們認為，揭示非明顯、多元化的與科技相關的回報的基礎，貫穿過去四分之一世紀 - 並在持續基準上 - 是研究卓越。
這種卓越來自許多元素 - 對新興技術的主題專業知識，以及對公司基本面的堅實理解，包括尋找那些尚未完全價入的競爭壕溝，進入時的估值紀律和對盈利/可持續收入生成的清晰了解。
除了深入閱讀外，見解的廣度至關重要。 科技是一個匯聚的地方，因此關鍵是看到跨地理、行業和平台的機會。 要做到這一點，您需要具有幾十年深度覆蓋和廣泛關係的見識，而不僅僅是幾個月甚至幾年。 您還需要全球副總裁和高級領導者的接觸以及對文化和法規環境的從基層理解，特別是鑑於地緣政治對全球科技的影響日益增強。
在富達，我們的以科技為重點的投資組合管理團隊得到一支緊密合作的科技投資者團隊的支持 - 26位科技、媒體和電信行業分析師，以及涵蓋其他行業的分析師在匯聚環境中也增加了價值。 我們在歐洲、北美和亞洲的專有研究網絡提供了當地專業知識，認識到各種技術樞紐，例如廣東、台灣和韓國周邊的半導體/製造樞紐，以及硅谷內的編程、創業精神和風險投資生態系統。 這些知識使我們能夠在業務的生命周期中建立關係，使我們能夠對新興技術形成看法，隨著潛在的競爭強度增加，我們可以追踪風險投資的進展。
逐支股票探索新興主題
我們將在未來幾年和數十年的科技風景中看到進一步的構造性變化。 鑒於科技創新的破壞性性質 - 科技周期往往比其他行業更為嘈雜，有時與共識快速背道而馳。 市場可能會低估新科技贏家隨著時間的指數性增長潛力。 同樣，成熟技術可能會因市場上新技術的消息而被過度折扣，從而創造出買入具有強勁基本面且具有吸引力估值的股票的機會。
需要在整個板塊的「現實」和「誇大宣傳」之間進行區分是一個持久的需求，並且需要進行複雜的分析。作為長期投資者，我們始終尋求將多周期思維和對大局影響的理解與對採納層面底層發生的事情的理解相結合。最終，正是我們強大的專有研究和對行業專家資源的接觸，使我們能夠形成 - 我們認為 - 對機遇和挑戰有更深入、更微妙的看法，因為我們試圖將穀粒挑出來，或者更確切地說，將基本因素與噪音區分開來。
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