騰訊 2024 年第二季度盈利回顧：宏觀挑戰中強勁增長

騰訊公佈截至 2024 年 6 月 30 日止期間的第二季度盈利。財務報告顯示：

在盈利發布之前，市場很波動，對宏觀經濟因素對騰訊業務的影響，以及預期遊戲行業表現強勁。現在結果出現，讓我們分析財務報告的表現以及展望。

分析財務報告後，我們發現：營收由 2023 年第二季的 1492.08 億元增長至 1611.17 億元，同比增長 119.08 億元，或同比增長 8%。然而，營業利潤從 362.83 億人民幣上升至 507.32 億元，顯著增長 39.73%。這表明營業利潤的增長比收入增長更有彈性，這很有趣，值得進一步探索。為什麼我們專注於營業利潤？因為排除投資收入後，營業利潤更好地反映整體營運狀況。哪些因素導致了這種增長？我們可以觀察到：（1）營運成本由 783.68 億元下降至 752.22 億元。這種降低總成本直接增加了毛利。我們了解騰訊的互聯網生態系統使許多業務領域能夠共享資源，從而控制總成本，同時推動收入增長。在我們對騰訊 2023 年度報告的分析中，我們提到騰訊的運作方式就像一台貨幣印刷機一樣。（2）其他成本項目，例如銷售費用，增長 10.18%，一般和行政開支增加了 8.15%。雖然這些增長是顯著的，但它們似乎可以控制。與員工開支有關的降低成本措施似乎也在 2024 年第二季完成。

總體而言，結果看起來很好，但細節如何分解？

（2）在 2024 年第二季網上廣告業務收入增長 19% 至 299 億元，主要是由 WeVideo 和長期視頻收入的增長驅動。由於一些互聯網服務公司的廣告預算減少，移動廣告聯盟收入下降，因此廣告業務確實受到宏觀經濟因素的影響。然而，WeVideo 和長形視頻的增長彌補了負面影響。

（3）2024 年第二季金融科技和商業服務收入增加 4% 至 504 億元。金融科技服務業收入增長放緩至低單位數百分比率，商業支付收入增長進一步放緩，反映消費者支出增長緩慢。此外，消費貸款服務收入下降是由於加強風險管理措施，而財富管理服務收入則錄得兩位數百分比增長。商業服務收入獲得雙位數增長，受益於雲服務收入增長（包括 WeCom 的商業化）以及 WeVideo 的商家技術服務費用的增長。

那麼，宏觀經濟影響真的影響是否影響騰訊？從財務報告中，我們的結論是「是」，尤其是在移動廣告聯盟收入和金融科技（可以理解為支付服務）方面。

然而，我們可以清楚地看到，騰訊通過其全面的互聯網生態系統，繼續創造高質量的產品，以產生更多的收入和利潤。鑑於宏觀經濟波動期間如此優異的結果，騰訊經濟復甦後，騰訊的增長潛力可能會更大。

此時，我們應該專注於騰訊的護城河。

隨著 WeVideo 整合到騰訊的生態系統中，未來的增長潛力在哪裡？如果它只是一個社交應用程序，則需要出色的用戶體驗和早期的市場滲透才能建立網絡效果。在競爭激烈的國際市場中，騰訊的社交能力與 WeVideo 和長型視頻內容相結合，將為未來業務增長打開空間。

如前所述，「騰訊通過其全面的互聯網生態系統，不斷創造高品質的產品，以產生更多的收入和利潤。鑑於宏觀經濟波動期間如此優異的結果，騰訊經濟復甦後，騰訊的增長潛力可能會更大。」此外，在閉幕辭中指出：「我們一直致力於「用戶至上，技術為好」的核心原則。我們將繼續努力為股東和社會創造價值，同時積極推動創新，滿足社會需求，並為可持續的未來做出貢獻。」因此，我們可以預期隨著騰訊的業務增長，它可能會繼續提供股東回報。2024 年，有重大的回購；如果表現持續改善，2025 年會有更多嗎？根據目前的 2024-2026 年市場預測，預期非 IFRS 母公司的淨利潤為 2100-2700 億元之間，複合利潤增長率約 15%。騰訊的估值目前為 3.19 兆元。考慮到過去的股東回報，大部分獎勵可能會分發給股東。目前，股東回報約為 6-7%（（股息 + 回購）/總市值）。通過 15％ 的複合增長，股東回報將達到新水平。假設美聯儲減息和持續全球經濟復甦，騰訊可能會超出當前水平。根據當前的估值，它提供了吸引力的股東回報，強大的護城河和強勁增長。按照這個價格，我們相信繼續投資和持有騰訊是安全的，正如標題所示：騰訊第二季度盈利回顧：良好，持續上漲。

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