特斯拉第二季度盈利預覽：毛利預計比預期好，但對估值造成高壓力

7 月 23 日，東部時間市場關閉後， $特斯拉(TSLA.US)$ 將發布截至 6 月 30 日止期間的第二季度收益報告。自 6 月底以來，由於第二季交貨量超出預期、AI 估值預期以及埃隆馬斯克的政治立場等因素驅動，特斯拉股價一直處於上升趨勢，從 4 月下旬的低點回升 80%。

根據彭博的共識估計，特斯拉的第二季預計將具有：

收入 24,564 億元，同比下跌 1.46%，按季度上升 15.32%；

經調整後的淨利潤為 2.135 億元，同比下跌 21.01%，按季度上升 39.02%；

稀釋調整後的每股盈利為 0.60 美元，同比下跌 34%，按季度上升 33%。

總體而言，儘管特斯拉的表現顯示了按季度上升，但它仍然同比下降。這是每個元素的詳細分析。

特斯拉的業務結構主要分為三個部門：汽車、能源和服務與其他。

汽車包括來自電動汽車銷售，租賃和監管信貸的收入。

能源涵蓋從太陽能發電、儲能到電動車充電的綜合解決方案。收入來自銷售，租賃和相關服務。

服務及其他服務包括非保固售後服務、付費充電服務和二手車銷售。

截至 2023 年，電動汽車銷售和相關汽車服務佔營收的 93% 以上。電動汽車銷售仍然是核心業務。

第二季產量：410,813 輛，較同季下跌 5.2%，同比較下跌 14.3%。

第二季交貨量：443,956 輛車，同比季度上升 14.7%，同比較下跌 4.7%。

雖然第二季度交貨趨勢較第一季度略有改善，超過市場的 439,302 輛車的一般預期，但整體表現仍然疲弱且令人擔憂，尤其是考慮到特斯拉的高估值。市場之前顯著降低預期，使特斯拉以較低的交貨量超出預期。

實際上，特斯拉的汽車交貨量連續兩季度同比下降。根據摩根據摩根據，全球電池電動汽車（BEV）市場在第二季同比增長約 22%，而全球內燃機車市場維持不變，表明特斯拉在市場份額大幅下跌。

第二季度存貨量下降，受益於自由現金流增長。 在 2024 年第二季度，特斯拉交貨量超過其生產量，部分逆轉了先前生產 47,000 輛車的紀錄，超過第一季度交貨量。具體來說，特斯拉交貨量比第二季度生產的車輛多了 33,000 輛，而其供應庫存的天數下降了七天。這意味著特斯拉將能夠處理其在第一季度累積的庫存，這一變化可能對特斯拉的股價產生積極影響，並促進自由現金流增長。

但總體而言，公司目前持有的庫存水平仍然很高，事實上，第二季度末的庫存是第一季度之後第二高，這可能會在未來一段時間內影響定價和利潤。

電動汽車業務的前景仍然不確定。歐洲和中國仍然存在區域挑戰，而美國的情況正在改善。

歐洲需求疲弱。 德國和法國等國家減少對非歐盟生產電動車的補貼，從而對特斯拉在該地區的銷售產量產生負面影響。

銷售 在中國預計會上升，受優惠政策驅動，但市場份額並不樂觀。 中國的新能源汽車在 4 月和 5 月分別增長 37% 和 40%，主要是由於主要品牌實施的價格戰略和增加政府補貼。特斯拉還在中國開展了多項促銷活動，特斯拉 7 月 1 日宣布，中國內地用戶購買新型 S/X 兩款現行車款，可享 35,000 至 45,000 元的折扣。它還宣布了最新的 5 年零利息政策，這是特斯拉中國在年內第三次發布分期免利息政策。與前兩項相比，政策強度和範圍更高。因此，預計特斯拉在這個市場的銷售額將增加。然而，由於其競爭力更高，特斯拉在中國的市場份額仍有望下降。

美國市場預計將從下半年的降息中受益。 第一季度，由於利率高，美國市場對電動汽車的需求急劇放緩，而在公司層面，特斯拉的第一季交貨因工廠生產問題而不樂觀，而第二季美國電動汽車銷售比預期好，逐漸恢復正常的生產和交貨水平。

同時，為了刺激需求，它在 4 月份將 Y、Model X 和 Model S 的美國價格降低 2,000 美元，並在 5 月將 Model Y 購買利率降至 0.99%，這是其歷史上最低的匯率。未來，隨著美聯儲利率降低即將到來，對電動汽車的需求達到底，預計新汽車將從年底到明年發布，需求預計將朝正向發展。

這些促銷和折扣活動可能會增加交貨量，但促銷成本和持續的價格戰爭將對第二季利潤和每股盈利造成巨大壓力。

在 2024 年第二季度，Tesla 在能源儲存產品方面取得了重大進展，部署 9.4 GWh 儲能產品，同比季度增長超過 129%，同比增長 154%，創下季度部署量的紀錄。

事實上，這個部署規模是上一季的兩倍以上。根據特斯拉上季度財務報告，能源儲存業務的毛利率為 25％，遠高於汽車業務的 16％ 毛利率。此外，由於規模經濟，能源儲存業務的毛利率正在迅速增長。第一季財務報告顯示，儘管儲能業務的收入僅增長 7%，但毛利增長了 140%。這表明儲能業務不僅具有龐大的市場規模，而且具有更高的盈利潛力。

如果這種增長可以有效地轉化為銷售，則將顯著提高特斯拉的總收入和淨利潤。儘管對於季度底大幅降價引起的利潤率擔憂，但一個簡單的計算顯示，如果這項能源儲存業務的收入按比例增加，其收入將達到 3.5 億美元。以 25％ 的毛利率下，這將帶來特斯拉 880 億美元的毛利。這佔特斯拉上季度總毛利為 3.7 億美元的重大部分，近 24%。

儲能業務的爆炸不僅證實了市場對其潛力的期望，還為特斯拉提供了未來增長的確定性。華爾街不再需要過度擔心自動駕駛技術的實現或電動汽車需求的復興，因為儲能市場的龐大空間可以提供強大的性能支持，並提高公司的整體利潤。

根據彭博預測，特斯拉第二季能源行業收入預計將同比增長 50.21%，達到 2.342 億美元，這是由於其 Powerwall 和 Megapack 能源儲存產品的持續需求驅動。儲能業務預計將超過彭博的共識預期。

雖然該公司原定於 8 月舉行的 Robotaxi 揭幕活動推遲了兩個月至 10 月，但延遲主要是為了給設計團隊更多時間重新設計車輛的某些部件並增加生產數量。

但是，這種延遲對特斯拉的收入和估值幾乎沒有影響。華爾街一直對自動駕駛技術保持謹慎，更專注於特斯拉是否能推出更具競爭力的車型。機器人計程車收入預計在 2027 年才能實現。兩個月的延遲並不顯著影響特斯拉的整體交易邏輯。市場對 Tesla 在電動汽車領域推出更具吸引力的產品更有興趣，以滿足消費者需求並推動公司績效增長。

總體而言，影響特斯拉第二季毛利率的因素仍然複雜：

儘管與近期歷史相比，同比較去年下降，表現較弱，但第二季度交貨量將與第一季度相比提高，有助於降低單位產品的固定成本。

預計在第二季度上升，Tesla 可能在電動汽車市場放緩期間與供應商獲得額外的談判力。

三.定價： 與早期壓力相比，第二季度定價的負面影響將相對減少。

Cybertruck 在第一季度對稅前利潤產生了 4 億美元的負面影響，但隨著生產的增加，這種壓力似乎已緩解。3 月數碼卡車的銷售額接近 1,200 台，比競爭對手里維安 R1 兆的兩倍，顯示市場接受。此外，特斯拉宣布推出經濟型 EV Model 2，預計將於 2025 年正式出售，從而提高市場情緒。

然而，由於 Cybertruck 加速踏板問題而導致最近的召回，增加了製造的複雜性，增加了創造平衡所需的生產量。

5.FSD（全自動駕駛）： 自今年 FSD 第 12 版推出以來，特斯拉的數據累積已指數增長。預計第二季汽車毛利將繼續受益於富署確認。

六.強大的儲能業務 預計會對整體毛利增長作出貢獻。

根據彭博共識估計，特斯拉本季度的毛利預計在同季度保持不變；營運利潤率預計為 7.66%，同比下跌 3.75 個百分點；調整後的每股盈利預計為 0.60 美元，較去年下跌 34%。

總而言之，儘管由於汽車交付減少而收入下降，但季度銷售的改善，能源業務增長以及 Cybertruck 銷售額增加，預計將對特斯拉第二季毛利帶來積極影響，可能超出預期並顯示季度的改善。調整後的每股收益可能略超過預期。

此外，由於生產和交付數據已經發布，因此市場已經吸收了這些信息。因此，儘管 Tesla 的季度表現預計較弱，但公司在收益通知期間披露未來發展和 Robotaxi 信息可能會將投資者的注意力從核心業務表現轉移到長期增長機會，可能對股價產生積極影響。在第一季度盈利公佈之後，儘管汽車銷售表現不佳，但投資者對 Robotaxi 公布的樂觀態度和負擔的車輛消息影響了這一點，導致股價上漲。

但是，重要的是要注意的是，特斯拉當前的估值遠高於其同業。與實際表現相比，最近的股價上漲更是事件驅動的，考慮到人工智能估值預期，2024 年遠期 PE 比率已達到 100 倍。目前股價上漲至 248 美元，而去年初，交貨預測為 56.9 萬，股價僅為 108.1 美元。相比之下，特斯拉目前的銷售和利潤率較低，但股價更高，交易情緒更樂觀。

投資者應該注意高估值風險，考慮到本季美國盈利季度的高度不確定性，除非有明顯的表現或指引，否則股價後盈利發布的表現相對較低。對於特斯拉當前的股票價格來說，上升潛力是有限的。持有股票的投資者可能會考慮出售一定數量的購買期權，以獲得一些收益並賺取保費。