特斯拉第三季度業績回顧：盈利低於共識

特斯拉（TSLA）於 10 月 18 日報告 23 年第三季度收益。摩根大通於 10 月 19 日發布收益回顧。

股票評級：體重不足

價格（十月二十三日十八日）：$242.68

目標價格（十二月至二十四日）：135.00 美元

特斯拉報告第三季度收益遠低於共識預期，包括收入（比彭博共識下跌 4%）、汽車調整毛利率（-170 個基點錯誤與共識）、汽車調整後毛利美元（跌 15%）、利潤率（跌百分比 -21%）、利潤率（跌百分之十），以及最重要的是 FCF（-69%）。第三季度收入為 23,535 億美元，基本上與日本電子貨幣 23,474 億美元一致，但與平均價值為 24,605 百萬美元相比，則跌幅

儘管今年的單位成交量增長令分析師和投資者預期失望，但在單獨的基礎上仍然令人印象深刻，相當於強勁增長 38%（即今年約 1.8 百萬個單位，比去年約 1.3 百萬個）。然而，考慮到每輛車收入的下降時，它看起來看起來不太令人印象深刻，這有趣的是在其他汽車製造商每輛車產生更高的收入的時候。

雖然通用和福特分別擁有 41 億美元和 47 億美元的市值和 4 倍和 7 倍 NTM P/E 比率，而特斯拉擁有 770 億美元的上限和 64 倍的比率。特斯拉第三季度的 7.5% 利息利潤率與福特第二季度利潤率 8.4％ 和通用汽車 7.2％ 相比，增加了摩根大通對估值的風險。

自由現金流量： 在第三季度，自由現金流量再次遠低於預期，因其高的市值而言，收益較低。特斯拉第三季度的免費現金產量僅為 848 億美元，而日本美元為 2,204 億美元，彭博共識為 2,766 億美元。這是連續第三個季度，FCF 大幅失敗。

第三季度詳情和估計變更： 收入追蹤了 23,535 億美元，大致與日本美元的 23,474 美元相符，但略低於彭博共識的 24,605 億美元。不包括監管信貸銷售的汽車毛利率為 16.3%，較 18.0% 和日本美元 17.7%（比去年前的 26.8%）大幅下跌。本季度的利息利潤亦未見於美元和保證金方面的預估，追蹤 1764 億美元（7.5% 保證金），而日本美元（8.8%）和平均價值為 2,235 億美元（9.1%）。通過三季度營業利潤較摩根預測下跌 293 億美元（其監管信貸比摩根模式增加 279 億美元，降低收益質量，以及其他收入增加 37 億美元（包括摩根未建模的外匯收益），摩根現在預測 2023 年每股收益為 3.27 美元，2024 年每股收益為 3.90 美元與之前 4.05 美元相比，2025 年每股收益為 4.50 美元（不變）。摩根大通繼續看到摩根大通基礎價格未變的基本原則目標 135 美元（仍然將特斯拉評為世界上最有價值的汽車製造商）的重要下跌。

摩根大通的「低重量」評級考慮了顯著的投資積極性，包括高度差異化的商業模式、吸引力的產品組合和領先的技術，摩根大通認為可以通過高於平均的執行風險和估值似乎定價很大的抵消。特斯拉非常有吸引力地承擔了退休金、OPEB 和其他傳統成本，這些經常負擔了大型固定的汽車製造商。

它的產品大膽，獨特，優雅，而且具有高度娛樂性的駕駛。公司由具有遠見的領導者領導，並由具有堅實功能實力的管理團隊的支持。儘管技術和執行風險似乎都比以前所預期的很少，但擴展到價格較低的較高交易量區段似乎對於需求、執行和競爭相對較大的風險。與此同時，估值似乎是價格上漲，因為擴展到大眾市場細分，遠超過摩根大通對 Model 3 和 Model Y 的交易量預測。