中國撤出策略的困境

2024年1月30日

楊海蘭譯

隨著數家全球華裔企業總部搬離中國，領先的私募股權投資和風險投資公司比如 學者資本 和 GGV 一直在擴大其非中國亞洲業務。他們的戰略轉變的目的似乎是為了減輕中國北京和華盛頓之間的地緣政治關係日益升溫所帶來的風險。

但這引出了一個關鍵問題：這種“脫離中國”策略能否充分應對這些公司面臨的複雜挑戰，或者可能導致意想不到的後果，考慮到它們在中國仍然擁有重要資產和投資嗎？

在過去的一年中，在政府政策指示和國內增長放緩的推動下，美國的高知名度中國企業一直在超越中國擴展業務，並積極地進行重新品牌定位，以擺脫與中國的聯繫。這些企業在傳統由美國企業主導的行業競爭中，一直吸引著媒體的關注和監管的關注。為了更好地適應全球市場並減少對中國的聯繫，它們一直在重新定義它們的所在地，同時試圖解決國家安全問題並塑造自己的聲譽。

在線零售商 PDD的 （PDD.US）成功的跨境電子商務公司Temu，已刪除對其母公司的提及，現在將自己描述為“在波士頓創立”。它的競爭對手 Shein 移動其總部至新加坡，並已收購Forever 21等公司的股份，以期待在美國進行首次公開募股。TikTok已大力投資像Texas項目這樣的倡議，在美國建立基礎設施，以確保其數據獨立存儲和管理，遠離其在北京的母公司。 字節跳動(臨時代碼)現在，與中國有深厚聯繫和豐富履歷的主要基金也開始尋找超越其中國業務的機會。過去幾年，這些基金在幫助美國股東進入一些中國最成功的新興“全球公司”方面取得了非常成功的成果。但是，他們也在重新考慮其中國策略，考慮到地緣政治緊張局勢。

在字節跳動的投資者名單中，包括Sequoia、GGV和Hillhouse Capital在過去二十年通過對中國科技和電子商務公司的投資取得了巨大成功，充分利用了中國非凡的經濟增長。繼去年的三角分割後，Sequoia China（又稱HongShan）公開承諾繼續專注於中國國內投資，支持中國創業者，包括他們的全球化努力。 與此同時，GGV和Hillhouse以對京東（JD.US; 9618.HK）等公司的投資而著名，在過去二十年中，他們利用中國非凡的經濟增長，在中國國內的科技和電子商務公司上獲得了巨大成功。在去年進行的Sequoia三方分割後，Sequoia China（又稱HongShan）公開承諾繼續專注於中國的投資，支持中國創業者的努力，包括他們的全球化努力。

與此同時，GGV和Hillhouse也以對京東（JD.US; 9618.HK）等公司的投資而著名， 與此同時，GGV和Hillhouse以對京東（JD.US; 9618.HK）等公司的投資而著名， 與此同時，GGV和Hillhouse以對京東（JD.US; 9618.HK）等公司的投資而著名， tencent n6006 （0700.HK），以及 阿里巴巴 （BABA.US; 9988.HK） — 已調整其以中國為中心的投資策略。GGV Capital於2023年9月重組為獨立的GGV Capital U.S.，專注於美國投資，以及GGV Capital Asia，專注於該地區並設在新加坡。Hillhouse的HH Capital Investment也將其基金註冊於新加坡，自2022年以來遷移了高級主管並擴大了辦公室。

這一轉變反映了它們的目標，即應對地緣政治局勢，以及美國對投資中國科技公司日益增加的擔憂，尤其考慮到GGV和Hillhouse在美國擁有龐大且至關重要的有限合夥基礎，包括養老基金、捐贈基金和其他公共機構投資者。特別是Hillhouse，最初於2005年從耶魯大學基金獲得2000萬美元的種子投資，並自那時起發展成一家1000億美元的強大力量。

GGV和高瓴已對其亞洲業務進行了結構調整。

Hillhouse和GGV的大多數有限合夥人都是养老基金、捐助基金和其他机构投资者。这些大型分配者正在重新考虑他们对中国的暴露，并停止在该国的新投资策略，以减少风险和经济不确定性。美国总统拜登针对中国先进技术行业新加强的投资限制措施进一步强化了主要投资者转向中国以外的合理性。

GGV Capital一直是人工智能的积极投资者，并投资于中国公司，例如Megvii，一家现在被列入美国实体清单的人脸识别软件公司，这使其难以与美国公司开展业务。GGV是少数收到美国中共主席团委员会（CCP）关于其在中国人工智能、芯片和量子计算方面投资细节的函件的基金之一。加上拜登的新规定，GGV资本已经重组为总部分别位于美国和亚洲的两个独立公司。 GGV Capital一直是人工智能的积极投资者，并投资于中国公司，例如Megvii，一家现在被列入美国实体清单的人脸识别软件公司，这使其难以与美国公司开展业务。GGV是少数收到美国中共主席团委员会（CCP）关于其在中国人工智能、芯片和量子计算方面投资细节的函件的基金之一。加上拜登的新规定，GGV资本已经重组为总部分别位于美国和亚洲的两个独立公司。GGV Capital一直是人工智能的积极投资者，并投资于中国公司，例如Megvii，一家现在被列入美国实体清单的人脸识别软件公司，这使其难以与美国公司开展业务。GGV是少数收到美国中共主席团委员会（CCP）关于其在中国人工智能、芯片和量子计算方面投资细节的函件的基金之一。加上拜登的新规定，GGV资本已经重组为总部分别位于美国和亚洲的两个独立公司。

Hillhouse的重新定位時間與其籌款周期相吻合。在四年前創下的私募股權籌款記錄之後，它的公共股權表現受到了更廣泛的宏觀和市場因素的影響。公共市場作為主要的退出策略的吸引力正在減弱，這是由於IPO流程的演變以及從公共到私有資本的根本性轉變。根據美國監管機構的文件顯示，Hillhouse的公共投資部門HHLR Advisors去年的資產價值下跌了三分之一。與此同時，專注於流動性較低的投資的Hillhouse Investment Management Ltd.的資產在同一時期僅增長了2.2％，達到了447億美元。投資活動也有所放緩：Hillhouse的創業投資和私募交易在2022年下降至61筆，大幅減少了與前年的238筆相比。

然而，隨著這些中國公司試圖在美國改變對自己的看法，他們面臨著與中國政府的潛在長期信譽風險，因為他們試圖與自己的中國身份保持距離。

Hillhouse正在對此感知進行對沖。在將其SEC註冊的單位遷往新加坡之前，它完成了人民幣計價的碳中和工業投資基金的首次封閉，總額超過40億人民幣（60000萬美元）。這可以被視為一種努力，以保持與中國更廣泛目標的一致性，並展示對該國的持續承諾。

華㓥資本試圖兩面搖擺是否有助於其未來取得成功？

該公司已實現了一些重要的國際投資，包括收購荷蘭電子巨頭飛利浦的家電股37億美元。 Philips （PHG.AS）。據悉，Hillhouse還與美國醫療保健提供商Mayo Clinic和美國咖啡連鎖店 Mayo Clinic 達成了與外國公司在中國合資的交易 Peet's Coffee 以協助他們擴展到中國的方式。

儘管已經取得了這些“成功”，但Hillhouse仍然在以其對中國的專業知識進行籌款。它正在籌集一個針對被低估的中國股票的數十億美元基金，這是一個機會主義舉措，與中國政府推動實際經濟生產力的努力相抵觸。這一舉動還表明，Hillhouse尚未完全準備好將注意力從中國轉移。

在中美地緣政治緊張局勢和全球化形勢變化的背景下，像GGV Capital亞洲、Hillhouse這樣的基金和像Temu、Shein和TikTok這樣的公司將面臨抉擇，需要平衡與中國的關係和全球野心之間的衝突，並應對監管要求和投資者期望。

他們能否建立新的履歷並發揮核心優勢將至關重要。這樣做將確保他們在目標市場上取得成功，重新定義其企業身份，並為全球業務和投資實踐設定新的標準。