全球銅供應格局：牛市是否在地平線上？

自2023年第四季度以來，全球銅礦業經歷了多次供應中斷，最近中國冶煉廠計劃削減生產引發了市場的不安。受到供應緊張預期的支撐， $銅主連(2503) (HGmain.US)$ 價格自去年十月底以來一直波動上升，並近期加速增長。自三月以來，全球銅價持續攀升，國際銅價（倫敦金屬交易所銅）突破每噸9000美元。根據最新數據，價格仍然保持在8800美元每噸以上。

銅礦供應格局概述

銅行業主要分為上游銅礦開采、中遊冶煉和下遊產品如型材和銅箔。 由於融資、環保法規和資源稀缺等挑戰，上游銅礦業缺乏靈活性。

目前， 全球銅礦產量主要集中在智利、剛果（金）和秘魯。 根據美國地質調查局（USGS）公布的數據，這三個國家分別在2023年佔全球產量的23%、11%和12%。其後是中國和美國，分別貢獻全球產量的8%和5%。

2023年銅精煉品供應短缺

根據國際銅研究小組（ICSG）的數據，2023年銅礦產能增至2825萬噸，較上一年增長4.5%，而全球銅礦產量輕微增長0.5%至2206萬噸。 生產量的有限增長導致產能利用率降至77.9%，這是該行業的歷史新低。 在2023年，全球精銅生產達到2693萬噸，消費量為2701萬噸，創造了 供應短缺了85,000噸.

全球銅礦產量的數據還得以從2023年世界前十大領先的礦業公司的生產數據得到證實。 值得注意的是，科德爾科的生產量下降最多，降低了15%，其次是 $First Quantum Minerals Ltd (FM.CA)$ 減少了9%。與此同時， $嘉能可(ADR) (GLNCY.US)$ 和KGHM的生產分別下降了5%和3%。合計，前十大領先的礦業公司在該年的總產量僅增加了1%。這四家主要礦業企業產量的減少是拖累2023年全球銅礦產量增長的主要因素。

有限的資本支出限制了未來供應的靈活性。

在考慮到銅企業的資本支出（CapEx）時，由於高利率和環境及安全法規等不利因素，人們普遍不願增加支出。根據光大證券的統計數據，自2013年達到高峰以來，主要全球銅企業的資本支出多年來一直處於較低水平。 即使在2019年至2022年的銅價上漲行情中，主要銅礦的資本支出也沒有顯著增加。 在2021年，倫敦金屬交易所的銅均價達到每噸9294美元的歷史高點，較2019年增長54%。然而，在同一時期，主要銅企業的資本支出只增長了10.6%。即使在2022年，銅價仍然持續上漲，主要銅企業的支出也只增加了5%。

銅礦的施工周期很長，大型銅礦通常需要七年以上的時間才能開發。這意味著銅礦產能的釋放明顯滯後於其資本支出。

在2013年後，銅礦的CapEx大幅下降，近年來的資本支出大多用於維護，對新能力的投資嚴重不足。 這表明從這些限制來看，中遊期間銅供應彈性極有可能受到限制。

供應是否被高估？

根據國際銅研究小組（ICSG）二月份發佈的最新報告顯示，2023年全球銅礦生產增長了0.5％，這是與前一年十月份預測的2.4％增長相比的一次重大下修。與此同時，ICSG在十月份先前預測的需求增長率為2.02％，但最新數據將其上修至4.6％。這一修正表明，供應和需求增長率之間的差距從微小的0.38％擴大為2023年的-4.1％赤字。展望2024年，十大銅礦公司的生產指南表明前景並不一致。與2023年產量相比，First Quantum、KGHm和Anglo American預計生產大幅減少，其中位數指南顯示生產分別減少了44％、20％和8％。儘管來自Everbright、farm和Antofagasta的生產指南有小幅增長，但預計十大銅礦公司的總體產量將在2024年下降約2.93％。

向2024年展望，十大銅礦公司的生產指南顯示前景並不一致。與2023年產量相比，First Quantum、KGHm和Anglo American預計生產大幅減少，其中位數指南顯示生產分別下降了44％、20％和8％。儘管來自Everbright、farm和Antofagasta的生產指南有小幅增加，但預計十大銅礦公司的總體產量將在2024年下降約2.93％。 $必和必拓 (BHP.US)$, $紫金礦業 (02899.HK)$當然，還有Everbright、太平洋和Antofagasta等出口商的生產指標上升了。 2024年預計，十大銅礦公司的總體產量將下降約2.93％。