美股反彈背後的主要驅動因素：流動性而不僅僅僅是利率突破？

資料來源：弗雷德、標普 500 指數

上述美國流動性代理線主要關注美聯儲資產負債表的變化規模，除去影響流動性狀況的其他主要因素。其中包括美聯儲的銀行定期資金計劃（一種為銀行系統增加流動性的緊急設施），庫務部一般賬戶（可以捕捉聯邦政府銀行帳戶中的流動性存在多少），以及反向回收窗口，或 RRP（一種由聯邦調控的設施，從貨幣市場中收集不需要的現金）。

那麼為什麼流動性在上升？ 進一步分析，儘管自 3 月以來美聯儲資產負債表的規模一直在下降，截至 2023 年 12 月 6 日縮小到 7.737 萬億美元，但美聯儲的銀行定期資金計劃（BTFP）工具的使用量已飆升 7.824 億美元，是自 2023 年 4 月以來最大的增長。BTFP 的累計規模為 121.695 億美元，創下歷史新高，抵消了美聯儲資產收窄。

資料來源：弗雷德

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根據摩根士丹利的邁克·威爾遜（Mike Wilson）的說法，美聯儲的反向庫存消耗是一種儲備建設，並且正在轉向看漲。 更具體地說，反向回購設施的耗盡在繼續有助於資助庫務部在過去六個月內的較高的發行量。該發行已為財政赤字提供了融資，這是今年國內生產總值增長較預期的關鍵因素，尤其是在第三季度。由於反向回購設施剩餘超過 900 億美元，明年該餘額應繼續流向零，並繼續對庫務資金和資產價格發揮支持作用。

11 月以來股市反彈的兩個方面與流動性故事一致。 首先，一些最激烈的資產包含了 2021 年牛市的回聲，當時流動性也在上升。對流動性更敏感的「宏偉七頭」使市場走高，Nvidia 創下歷史新高。在大型科技股票的支持下，納斯達克指數表現優於標普 500 指數。第二，全面的資金流量都在上升。根據 Parag Thatte 德意志銀行團隊表示，選擇性投資者已經推動了美國股票、公司債券和貨幣市場基金的新流入數週。基金流量並不是一切，但如果新現金流入市場，則投資者期待進入各種資產類別的新貨幣。

資料來源：金融時報、摩根士丹利、弗雷德