美國經濟顯示出韌性，美國債券收益率可能在觸底後反彈 | moomoo 研究

自8月以來，美國就業和通脹數據的變化導致市場對美聯儲降息的預期持續增強。截至9月2日，10年期美國國債收益率從7月初的峰值下跌了62個基點，降至3.862％。美國國債收益大幅下降主要是由於七月份的非農就業數據令人失望，失業率上升至4.3％;與此同時，美國通脹繼續放緩，美國CPI在七月同比增長2.9％，核心CPI同比增長3.2％，均較前值低0.1個百分點。

然而，隨著更多經濟數據的公布，我們發現美國經濟仍具有韌性，短期國債收益的下行空間有限，並且降息預期已經被消化。 考慮到七月份失業率的急劇上升是由極端天氣事件引起的短期干擾，八月份的就業數據可能會好轉。同時，消費數據的強勁表現和GDP增長的上修更加凸顯了美國經濟的韌性，美聯儲沒有動力進行大幅度的降息。

在這些因素的交織影響下，本文將深入探討就業、通脹和美聯儲的政策立場，分析當前經濟環境下未來降息的可能方向，為大家提供交易策略。

美國勞工統計局的數據顯示，七月份美國非農就業數據異常疲軟：新增非農就業崗位僅為11.4萬，遠低於市場預期的17.5萬，絕對值規模達到了自2021年2月以來的最低水平；失業率升至4.3%，連續四個月高於上個數據。

然而，這些糟糕的就業數據背後還有另一個原因。美國當地時間七月八日，颶風“貝瑞爾”以一級颶風登陸德克薩斯，直接導致七月份臨時裁員人數增加了24.9萬。休斯頓地區約270萬家庭和企業連續幾天都沒有電，即使在颶風登陸後十多天，電力供應仍未完全恢復。

隨著極端天氣影響消退，8月17日當周初領和持續領失業救濟金數分別減少了1.7萬和3千，意味著預計8月份的非農數據將呈現月度改善，表明勞動力市場狀況正在穩定。

因此，如果八月份就業數據回暖，美聯儲在考慮降息政策時可能會採取更為溫和和謹慎的態度。

從通貨膨脹數據的角度看，整體美國通貨膨脹有所放緩，基本符合預期八月29日星期五，美國經濟分析局公佈的數據顯示，七月份核心PCE價格指數（不含更加波動的食品和能源價格）同比上升2.6%，與上年齡持平，略低於預期的2.7%；環比增長0.2%，與預期和前值持平。此外，核心PCE三個月年化增長率為1.7%，是今年以來的最低增長率。

儘管通脹整體放緩，今年年末反彈的可能性仍需保持警惕。 由於去年低通脹基期及九月份降息後可能出現的溫和經濟復甦，今年年底通脹數據可能會波動。假設通脹再度反彈，美聯儲可能會採取適度降息策略，以支持經濟增長並平衡通脹風險。

除了通脹數據外，我們還需要關注美國消費和經濟的健康狀況。

從零售數據看，美國消費仍然強勁。 美國商務部8月15日公布的數據顯示，7月份的零售銷售數據明顯超出預期，環比增長1.0%，遠高於前值-0.2%和市場預期的0.3%。這不僅緩解了市場對美國經濟衰退的擔憂，也顯示出消費市場的復蘇跡象。同時，GDP增速也超過預期，二季度修正後的GDP增速為3.0%，高於初值的2.8%，表明經濟基礎相對穩固，仍具增長動力。

因此，美國零售數據的強勁增長和GDP增速的上修證明了美國經濟基本面的整體穩定，美國消費市場為經濟增長提供了有力支持，在這樣的經濟背景下，市場對於經濟大幅下行的擔憂有所緩解，美聯儲進行激進降息的可能性也減少了。

在8月23日的傑克遜霍爾年會上，美聯儲主席鮑威爾的講話暗示將進行政策調整，“是時候調整政策了。行動的方向明確，降息的時間、速度將取決於新數據、演變的展望和風險的平衡。”這一表態幾乎為九月降息行動定調，進一步鞏固了市場對降息的預期。

儘管美聯儲認為現在是時候降息的時機，但他們尚未表達對於實質降息的支持。這背後有兩個主要原因：

1. 管理市場預期。在經濟衰退的陰影下，美聯儲必須透過謹慎的聲明來管理市場預期，以避免悲觀情緒的無節制蔓延。

2. 缺乏動力。鑒於美國經濟顯示出強大的韌性，預計8月份的非農就業數據將呈現正面變化，顯示消費市場正在恢復，而通脹的短期風險仍在可控範圍內。從目前的經濟基本面來看，並沒有足夠的理由支持實質降息。

截至9月2日，cme數據顯示市場目前正在定價預計12月份將降息50個基點的機會為約44.8％，預期今年內將有超過100個基點的累計降息，市場對於降息的預期相對激進。透過對美國就業、經濟基本面以及前述美聯儲立場的多維度分析，可以判斷目前的降息預期過於激進，美國國債收益率可能已經觸及一個低點。

圖表：預測2024年12月18日聯邦備用金利率的機率

資料來源：cme

根據以上分析，在短期內，美國國債利率可能接近一個低點。隨著8月份就業數據的改善、消費的恢復以及基本面的持續改善，實質降息的可能性降低，美國國債收益率可能在短期內面臨上行壓力，美元指數的下行壓力可能得到緩解。預料首次25個基點的降息將於9月份實現，並預計今年內將實現75個基點的累計降息。

投資者建議在短期內對美國債券型保持謹慎，並警惕美國債券收益率反彈的風險。從長期來看，在利率下調趨勢下，美國債券價格的持續增長仍然樂觀。

總結來說，儘管七月份就業數據因極端天氣的影響而不佳，但消費的恢復和國內生產總值增長的上修表明美國經濟基本面仍保持一定的韌性。展望未來，美聯儲可能會在貨幣政策上保持謹慎，以確保經濟的順利過渡。因此，短期內美國債券收益率可能已經觸及底部，需要警惕收益率的反彈。美元指數在此環境下也可能從之前的下降趨勢中得到喘息。在這樣的環境下，投資者應該耐心等待，不要被短期市場波動所困惑，而是關注經濟的長期趨勢和基本面的強韌性。