特朗普最新關稅威脅 投資人需注意10大重點

特朗普宣佈上任後將立即對中國、加拿大和墨西哥加徵新關稅。德意志銀行表示，特朗普以移民和毒品走私爲由，或許只是藉口，目的是動用行政命令更廣泛的權限。

除匯市外，金融市場對此表現相對淡定，投資人可能仍在思考特朗普此話對未來的影響。德意志銀行策略師薩拉維洛斯（George Saravelos）一口氣羅列以下10大重要觀察重點：

加拿大和墨西哥是美墨加協定（USMCA）的成員國，這協定還是在特朗普第一任期內談判達成的。

特朗普在社交媒體上發佈關稅相關消息，緊隨在正式宣佈提名貝森特爲財政部長之後，並非巧合。他想表達的是，關稅政策在他的議程中仍佔有重要地位。

雖然僅針對3個國家，但關稅影響範圍涵蓋美國總貿易量的40%，對經濟影響重大。

特朗普似乎打算通過行政命令實施這些關稅。薩拉維洛斯推測，最可能的途徑是援用《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）。

目前並提到將關稅列爲解決貿易失衡的策略工具或增加收入的手段。德意志銀行的悲觀解讀是，特朗普拿移民與毒品走私問題作文，可能只是激活IEEPA廣泛權限的藉口。薩拉維洛斯認爲，這只是第一波攻擊。

上週，美國參院提出一項新法案，試圖取消中國的永久正常貿易關係地位，並針對中國商品設置50%至100%的關稅。衆院也已提出類似法案。如果涉及國會，可能進一步推動特朗普的關稅計劃。

歐元區在特朗普的關稅聲明中未被點名，然而，這並不表示歐洲企業完全不受影響。薩拉維洛斯指出，德國汽車製造商在墨西哥佈局甚廣。而中國與墨西哥供應商之間的複雜聯繫，可能擴大墨西哥關稅的影響。

特朗普週一晚間宣佈以來，加幣在風險調整基礎上的貶值幅度最大。加拿大仍是最容易受到特朗普關稅威脅的已開發市場國家。

薩拉維洛斯表示，正如特朗普在第一任期內所展示的那樣，市場反應越溫和，他越可能有信心推動更多關稅。

另一種合理解釋爲何股市對特朗普的關稅聲明反應平靜，是許多投資人認爲這些威脅是談判過程的示威。

特朗普上一次任期期間，投資人必須密切關注特朗普的X（當時稱爲推特）賬號。這次，他們需要同樣關注Truth Social。

美國當選總統特朗普誓言將對中國增加關稅，強硬態度讓人民幣貶值預期再度升溫，不過相比上次貿易戰期間承受的壓力，中國企業這一次應對匯率帶來的財務壓力可能更多了一分從容。

受過去兩年多來中美利差深度倒掛、房地產行業暴雷等因素影響，包括外幣債券和外幣貸款在內的中資企業外債規模已明顯回落。彭博彙總數據顯示，截至上週五，中資企業外幣債券存續規模降至6540億美元（約2.91億兆令吉）左右，爲自2017年來最低；外幣貸款方面，彭博彙總央行數據顯示，10月末剔除境內住戶貸款的金融機構外幣貸款餘額降至5701.2億美元（約2.54兆令吉），創12年新低。

企業外幣債務規模的下降將直接減輕未來因匯率貶值而帶來的償債壓力。除此之外，多年來匯率漲漲跌跌的市場教育也讓企業近年更加註重匯率敞口對沖，這意味着若未來匯率走貶，企業不一定會爲了節約成本而大規模提前償還外債，這同時也有利於給人民幣匯率減壓。

「從這一輪的情況看，特朗普上臺後中國企業能更好的應對外幣債務償還和匯率波動風險，」西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂表示，企業這幾年在發行外債時會更加慎重，充分考慮資產負債表的匹配；並且對外幣敞口的匯率對沖比前幾年做的更多，更加註重匯率風險。

央行外幣貸款數據包含境內中外資金融機構以及境外中資金融機構發放的外幣貸款。外匯局公佈的中國全口徑外債數據顯示相同趨勢，截至6月末，中國外幣外債規模爲1.3兆美元（約5.79兆令吉），較2021年的高點下降了14%；而外幣外債佔全部外債的比重則從2017年近68%的高點大幅回落至約51%，創2015年以來新低。

在澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬看來，美元利率高企以及房地產企業的外幣融資減少，是近幾年中國企業外幣負債規模下降的主要原因；標普全球評級分析師張積豪還提到，中國企業海外併購變得更加困難，也是企業減少外幣債務融資的重要原因。

中資美元債市場規模近年明顯縮水，主要是因爲曾經的融資主力房地產企業頻繁違約後，美元債發行銳減。此外，中美利差倒掛超過200個點子，導致多數企業海外融資的動力也不足。

除了債務減少，自2022年聯儲局加息開始，中國境內的外幣存款節節攀高，也給潛在的貶值風險提供「緩衝墊」。外幣存款餘額自2021年初以來就已經超過了外幣貸款的規模，整體降低了外幣貸款的償付風險。

夏樂還提到，特朗普當選之後，一些本來打算續借外債的企業暫時擱置了計劃，轉而觀望聯儲局減息進程和匯率貶值情況，這樣總體的外幣負債就會進一步減少。

特朗普本週表示，美國將對中國商品加徵10%關稅。離岸人民幣週二一度觸及近四個月低位，年迄今跌幅約在2%。

另一個可以讓中資企業在未來匯率波動中喘口氣的是，過去幾年中國企業對於外匯敞口的風險對沖增加，尤其是掉期的操作明顯活躍。外匯局數據顯示，今年企業的套保率多數月份保持在25%以上的較高水平，意味着面對匯率大幅波動企業的會更有韌性。

企業的外債縮減和提前進行套保對沖也會對人民幣匯率帶來偏積極影響。回顧2018-2019年中美貿易戰期間，人民幣兌美元匯率曾大幅貶值，夏樂稱，根據國際清算銀行（BIS）統計的中國對外借款規模下降程度判斷，當時中國大概有1000億美元的外債提前償還，預計這一輪提前償還的規模和速度都會更輕一些。

邢兆鵬也表示，後續匯率波動可能引發的提前償還外幣債務的規模也會小很多，進而對匯率的影響也會比前幾輪小。

儘管如此，華爾街投資人擺脫美國準總統特朗普揚言對美國幾大貿易伙伴國加徵關稅的陰霾，讓隔夜美股4大指數收高，其中道瓊斯工業指數和標普500指數收盤締新猷。

$道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 道瓊斯工業指數上漲123.74點或0.28%，收報44860.31點。

$標普500指數 (.SPX.US)$ 標普500指數小漲34.26點或0.57%，收在6021.63點。

$納斯達克 (NASDAQ.US)$ 納斯達克指數挺升119.46點或0.63%，收19174.30點。

目前，市場坐等美國公佈通脹指數和聯儲局會議紀要，亞洲區域普遍謹慎交投，而馬股方面依舊處在上升勢頭。

$富時馬來西亞指數 (.KLSE.MY)$