台積電財報審閱：毛利率顯著超出預期，人工智能需求強勁 | moomoo研究

十月十七日，星期四，全球晶片代工巨頭台積電宣布其2024年第三季度財報。第三季表現強勁，營業收入、凈利潤、毛利率都超出預期。 值得注意的是，毛利率回歸約58%，遠高於市場預期的54.8%。 下一季的指引也顯示營業收入和毛利率顯著超出市場預期，表明人工智能需求仍然強勁。

Q3凈營收達7596.9億新台幣，或235億美元，同比增加39%，超過預估的7510.6億新台幣。然而，營收的超越部分是較有預期的，因為台積電每月銷售數據使市場獲知情。 更值得注意的是營收的細分，顯示需求驅動因素和平均售價的增加。

圖表：台積電營收狀況

來源：公司公告，富途證券整理編撰

從營收細分情況來看，高性能運算平台占51％，而智能手機營收占34％。相較上一季度，人工智能需求仍然非常強勁，季度增長11%。同時，智能手機營收季度增長16%（上升自上一季度的-1%）， 表明智能手機需求正在逐步恢復。

圖表：台積電平台銷售狀況

資料來源：公司公告，富途證券編譯

鑒於蘋果智慧正逐步推出其重要的iPhone產品，買家仍保持謹慎，且蘋果的iPhone 16推出未引發人工智能智能手機的最近循環。然而，全球智能手機銷售下滑趨勢正在逐漸減緩，Canalys報告顯示，Q3全球智能手機出貨同比增加5％，標誌著連續四個季度的增長。

圖表：智能手機出貨統計

來源：Canalys，富途證券整理

公司將Q4 2024年營業收入指引設定在261億美元至269億美元之間，超出市場預期的249億美元。在高效能運算板塊，英偉達的Blackwell將開始大規模生產，市場預期Blackwell晶片將開始成交量運出，並有望增強台積電未來的指引明晰度。AMD也推出其新的3奈米產品，進一步推升台積電下一季度的高效能運算營收。

由於強勁的人工智能需求持續存在，智慧手機需求已過低谷，這對台積電在Q4的營收展望十分積極。

Q3毛利率回升至約58％，遠高於市場預期的54.8％，比上一季度增加了4.6％。這主要是由於3奈米生產持續增加，推升了平均售價和毛利率，並提高了生產能力利用率。

圖表：季度毛利率情況

來源：公司公告，富途證券編譯

價格較高的先進工藝（定義為7納米及更先進的技術）的佔比持續增加，其中第三季度先進工藝佔晶片總收入的比例達到69％，較上一季度的67％有所上升，其中3納米出貨佔晶片總收入的20％，增幅5％，這一點尤為顯著。整個iPhone 16系列將採用3納米節點，而NVIDIA的數據中心GPU主要使用7納米和5納米工藝，逐漸過渡到3納米。這表明來自先進工藝的營收份額將繼續增加。

圖表：技術營收季度

來源：公司公告，富途證券編譯

在公司對下一季度的指引中，毛利率也明顯高於市場預期，公司預計2024年第四季度的毛利率將在57%至59%之間（市場預期為54.7%），主要是由於第四季度產能利用率提高抵消了與N3的量產增加相關的成本，從N5到N3的轉換成本，以及臺灣電力價格上漲的不利影響。

2025年的長期毛利率預測更加複雜，存在多個正面和負面因素交織。整體而言，我們對2025年的毛利率保持樂觀。 由於境外工廠的營收貢獻相對較小，並且出於以下原因，2025年很可能不會對台積電產生重大拖累。

正面因素包括：

1) 預計尖端技術（N3、N5和CoWoS封裝）的平均售價（ASP）將增加。 根據TrendForce的報告，台積電計劃將其3nm晶片價格提高超過5％，而先進封裝價格預計明年將上漲10%至20%。鑑於3nm在2024財年第3季度佔其營收的20％，持續大規模生產3nm將進一步提高公司的平均售價，對其毛利率產生積極影響。

2）工藝良率和產能利用率的改善。

3）隨著半導體庫存調整的結束，N7和成熟節點的利用率有望恢復。

潛在的不利因素包括:

1) 境外工廠將於明年開始增加製造業量，可能對毛利率產生負面影響，導致毛利率每年在接下來三年內下降2-3個百分點。

2) 成本通膨，特別是台灣電費持續上升。較高的電力成本和通膨將使台積電的毛利率至少下降1%。

3) 鑒於N3的需求極高，可能會進一步轉換N5的產能至N3。

目前，台積電基本上建立了事實上的壟斷地位，面臨英特爾和三星的挑戰，增強了台積電作為首選AI代工廠的地位。在代工業中，台積電在競爭中占據主導地位，在與供應商和客戶的談判中處於有利地位——畢竟，尋求最佳晶片的晶片公司幾乎沒有選擇，只能通過台積電。

根據Counterpoint Research的報告，台積電在2021年Q2全球代工市場中佔有62%的市場份額。從長遠來看，隨著晶片工藝進入"5納米"和"3納米"時代，三星失去了市場份額，英特爾的產量沒有達到預期。毫無疑問，台積電可能會保持重要的市場領先地位。

台積電目前面臨的問題仍然是先進製程容量不足。在"賣方市場"環境下，台積電可能能夠維持其目前的高利潤率相當長的一段時間。

圖表：全球晶圓代工市場份額情況

資料來源：Counterpoint Research，富途證券整理

本次台積電的財報令人印象深刻，不僅對強勁的人工智能需求前景進行了引導，而且還表明智能手機需求正在恢復，毛利率恢復程度遠超預期。作為一家製造業公司，台積電在第3季實現了42.8%的凈利潤率，確立了一個強勢的實際壟斷地位，達到了高利潤水平。

基於這一背景，我們認為台積電將在2025年繼續保持高營收增長率，毛利率還有進一步改善的空間。相較於美國半導體板塊的同行，台積電的估值仍然相對便宜。然而，考慮到地緣政治風險的潛在不利影響，尤其是在進行中的美國選舉，增長的風險因素可能會在短期內對台積電的估值和投資情緒施加一些折扣。如果估值回落至2025年20倍以下的交易範圍，安全邊際將更加強勁。