美國國債收益率向下波動：我們應該如何投資？

近期美國 10 年期國債收益率波動一直顯著，但整體趨勢預計將是波動的下降趨勢。幾乎可以肯定這輪加息即將結束，因此提前準備並檢視歷史經驗，可以幫助您為任何情況做好準備。

（1）美國長期債券收益率高峰。無論是由於加息結束，還是經濟和市場傾向於疲軟的宏觀經濟背景，這是美國長期的高點。 債券收益率通常發生在加息結束之前。自 1990 年代以來的歷史經驗顯示，10 年期國庫債券的高點通常會導致加息 1-3 個月結束。然而，後續的趨勢很大不同，其中大部分都是快速下降，但也有例外。例如，在二零零六年的加息結束後，十年期國庫債從 6 月底的 5.2% 下降至 12 月初的 4.4%。然而，它在 2007 年再次反彈，創下年中 5.3% 的新高點，直到 2007 年的降息開始導致顯著下跌。

（2）市場通常反彈，新興市場領先。在加息結束前，市場通常會出現小幅調整（在某些情況下，市場調整也是加息結束的原因，例如 2018 年底）。 一旦加息停止，市場通常反彈，新興市場往往表現優於。但是，反彈不能簡單地視為逆轉的開始，而且必須與特定的基本條件結合。加息的結束也可能表明經濟或市場問題。如果這些問題無法僅通過停止加息來解決，市場之後將面臨更大的壓力，迫使美聯儲轉向降息。這也是為什麼市場在降息週期開始時經常遇到大幅下跌的原因。適用於美國股票以外的市場。美聯儲的貨幣政策是一種外部變量。因此，市場反彈是否能繼續取決於內發性基本面的隨後復甦程度。

（3）增長和利率敏感性領先。加息結束後，對利率更敏感的資產，例如增長股票，往往表現更好。 自 1990 年代以來，在加息結束一個月後，納斯達克指數一般表現優於標普 500 指數，標普的增長風格通常表現優於價值。

（4）美元指數在短期內略微弱，但不一定在中期。 通常，加息結束一到三個月後，美元指數在短期內略有波動並微弱，但中期趨勢並不一定是如此。2019 年，美元在短期內微弱，美元在美聯儲停止加息後輕微走弱，但是即使在 7 月至 9 月之間的降息週期中仍然強勁，這充分證明貨幣政策並非匯率的主要因素。

考慮到宏觀經濟週期的方向，美國債券利率的一般趨勢是下降，但目前的情況可能是超買；美股的短期前景受利率走弱推動，整體市場可能會持續波動，直到美國債券的下跌趨勢開始；實際利率下降也會提高黃金價格，但可能需要「等待一段時間」，美元預計仍保持波動。具體來說，

美國債券：美國債券利率的一般趨勢是下降。 自 11 月聯邦公開市場委員會會議以來，市場預期美聯儲停止提高利率已上升。加上一些經濟數據不足預期，由於實際利率的貢獻，美國債券利率下跌約 36 個百分之六，低於 4.6%。儘管利率的中央趨勢是下降，但我們相信當前的頭寸存在過買風險，因為邏輯上來說，市場自發交易的金融情況也將加強美聯儲對進一步加息或再次刺激增長的期望。另一方面，對於是否創新高點的主要不確定性來自庫務部隨後實際發行債券（庫務部計劃在第四季發行淨債券為 6.05 億元，明年第一季發行 644 億美元，而今年第三季的債券為 8.52 億元）。在短期內，建議耐心等待。如果再次上漲，您可以考慮進入市場，如果急劇下跌，則可以暫時獲利。

美股：由於利率趨勢放緩，短期推動，整體市場可能仍然波動。 利率趨勢的短期放緩促進市場的復甦，但由於流動性收緊縮，整體市場可能會持續波動，直到利率下降趨勢開始為止。目前，市場共識預測標普 500 指數第三季度的盈利增長將從第二季度的 -4% 上升至 3.6%，而納斯達克指數與第二季度基本上維持不變，為 15%。從盈利調整情緒的角度來看，收益調整上升的動力最近放緩。因此，我們不建議追求高股價。