美國國債收益率波動下降：我們應該如何投資？

美國10年期國債收益率最近的波動性非常大，但整體趨勢預計是一個波動性下行趨勢。幾乎可以確定這輪利率上升的周期即將結束，所以提前準備並回顧歷史經驗可以幫助應對任何情況。

（1）長期美國債券收益率達到高峰。無論是由於利率上升周期結束還是宏觀經濟背景下經濟和市場趋弱，長期美國債券的高點已達到。 利率上升通常在債券收益率觸底之前出現。自1990年代以來的歷史經驗顯示，10年期國債的高位通常領先利率上升結束1-3個月。但隨後的趨勢差異很大，大多數情況下是急劇下降，但也有例外。例如，在2006年利率上升結束後，10年期國債從6月底的5.2%下跌到12月初的4.4%。然而，它在2007年再次反彈，並在年中達到5.3%的新高，直到2007年開始降息導致顯著下跌。

（2）市場通常會反彈，新興市場有時會帶領反彈。利率上升結束前通常會出現小幅市場調整（在某些情況下，市場調整也是利率上升結束的原因，例如在2018年底）。 一旦利率上升停止，市場通常會反彈並且新興市場傾向於表現出色。然而，這種反彈不能單純視為逆轉的開始，必須結合具體的基本面條件。利率上升結束可能也意味著經濟或市場問題。如果這些問題僅通過停止利率上升無法解決，市場在此之後將面臨更大的壓力，迫使美聯儲轉向降息。這也是為什麼市場在降息週期開始時往往經歷大幅下跌的原因。對於美國股市之外的市場，美聯儲的貨幣政策是外生變量。因此，市場的反彈能否持續取決於內生基本面隨後的恢復程度。

（3）增長和對利率敏感性高的資產通常表現較好。在利率上升結束後，對利率敏感性更高的資產，如成長股，往往表現出色。 自1990年代以來，在利率上升結束一個月後，納斯達克指數通常表現優於標普500指數，而標普成長型指數通常表現優於價值型指數。

美元指數短期內略微走弱，但中期趨勢未必如此。 通常在利率上調結束後的一至三個月內，美元指數會短期內波動和略微走弱，但中期趨勢未必如此。2019年，美聯儲停止加息後，美元短期內略微走弱，但大部分時間保持強勢，即使在7月至9月的降息週期中，也能充分證明貨幣政策並不是匯率的主要影響因素。

考慮到宏觀經濟周期的方向，美國債券利率的整體趨勢是下行的，但目前的位置可能已經超買；短期內美國股票的前景受到利率趨勢放鬆的提振，整個市場可能在美國債券利率開始下降之前保持波動；較低的實際利率也提振黃金價格，但顯著的收益可能需要「等待一段時間」；美元預計將保持波動。具體來說，

美國債券：美國債券利率的整體趨勢是下行的。 自11月份的FOMC會議以來，市場對美聯儲停止加息的期望有所增加。加之一些經濟數據未能達到預期，由於實際利率的貢獻，美國債券利率下跌了約36個基點至4.6%以下。儘管利率的中心趨勢是下行的，但我們認為目前位置存在超買的風險，因為從邏輯上講，市場對寬鬆金融條件的自發交易也會加強美聯儲進一步加息的預期或再度刺激增長。另一方面，可能會達到新高的主要不確定性來自財政部的後續實際發行債券（財政部計劃在今年第四季度發行淨金額6050億美元，明年第一季度發行淨金額6440億美元，相比今年第三季度的8520億美元）。短期內，建議保持耐心。如果再次上漲，可以考慮進場，如果急劇下跌，可以暫時獲利。

美國股市：利率期貨短期的放寬提振了市場，整體市場可能仍然不穩定。 利率期貨短期放寬提振了市場的恢復，但整體市場可能由於資金緊縮而仍然不穩定，直到利率下行趨勢開始。目前預計市場共識預測，第三季度S&P500盈利增長將從第二季度的-4%上升到3.6%，而納斯達克指數與第二季度相比基本持平在15%。從盈利調整情緒的角度來看，上升盈利調整的動能最近有所減緩。因此，我們不建議追逐高股價。