勝牌：具吸引力的長期增長故事，但風險/回報比相當平衡

勝牌是一個具吸引力的長期單位增長故事，為主要由ICE動力驅動的美國車輛群體提供基於需求的服務。 公司專注於便利、高質量的客戶服務將推動增量份額的增長。 從風險/回報的角度來看，公司目前的估值相當平衡，並沒有看到清晰的近期觸發因素來驅動多重重評定。

競爭格局 - 勝牌是美國第二大快速換油運營商，在Jiffy Lube之後，第三大運營商（Take 5 Oil Change，由Driven Brands擁有）的規模大約是VVV的一半。在我們看來，國內快速換油市場仍然高度分散，適合進一步整合。勝牌還擁有美國第二大的特許經營船隊，再次排在Jiffy Lube之後，VVV的特許經營船隊規模超過Take 5 Oil Change的3倍，後者也是第三大特許競爭對手。

長期增長 - 勝牌目前在美國和加拿大擁有超過1,800個地點（47%由公司經營，53%特許經營），長期而言，公司看到將船隊增加到3,500個地點的機會。未來的增長機遇存在於填補現有市場和擴展到新市場，特許經營增長對公司的長期增長目標至關重要，通過擴大現有合作夥伴關係以及吸引新的特許經營合作夥伴來支持。

特許經濟 - 特許增長是勝牌長期增長策略的關鍵，我們認為單位經濟和現金回報率對潛在的特許經營商來說至關重要，以吸引和留住一批才華橫溢的特許經營商。我們對VVV和某些競爭對手的公開特許經營披露文件的分析顯示，VVV的特許經營地點產生高於同行平均每店銷售額，並且特許經營地點在成熟階段提供具有吸引力的約30%的現金回報率，我們認為VVV的特許經營單位經濟對長期單位增長的支持性很強。

長期增長算法 - 勝牌已經概述了一個長期增長算法，其中包括預計在FY23-FY27期間實現14%-16%的營收增長CAGR，支持預期的年度同店銷售增長率為6%-9%和單位增長率為7%-10%。管理層還預計，中期高青少年市值增長將伴隨著26%-29%的調整後EBITDA利潤率，表明調整後EBITDA CAGR在該時期為16%-18%。與我們廣泛涵蓋的股票宇宙相比，我們認為VVV的增長算法很有利，因為中期高青少年市值增長和高青少年調整EBITDA增長位於預期增長軌跡的高端。