沃爾瑪的強勁表現反映了美國消費者對價值和必需品的偏好

沃爾瑪於東部時間 8 月 15 日公布了 2025 年度第二季度業績。營業收入同比增長 4.8% 至 169.3 億美元，調整後的營業收入同比增長 7.2% 至 7.9 億美元。經調整後的每股盈利為 0.67 美元，同比上升 9.24%。沃爾瑪的表現全面超過預期，該公司提高了 2025 財政年度的全年指標。這種令人印象深刻的表現導致收市後交易增長超過 6%。

由於其主要以零售為中心的業務，沃爾瑪的表現也被認為是美國消費者行為的重要指標，使此收益報告特別值得注意。

一目了然， 沃爾瑪本季度的出色表現給市場注入了一定的信心，緩解一些對消費者支出持續疲軟的擔憂。

沃爾瑪的收入來源主要分為沃爾瑪美國、美國山姆俱樂部和沃爾瑪國際，其中沃爾瑪美國是公司的收入支柱，佔總收入的約 68%。

a. 沃爾瑪美國

本季度，沃爾瑪美國營收按年增長 4.05%，達到 115,347 億美元。該公司在許多產品上實施了降價，採用具有性價比的策略，吸引消費者。在各種類別的銷售額增加，包括日用品、耐用品、家居用品和時尚產品。在商店方面，沃爾瑪美國同店銷售額同比增長 4.2%，這是由於行人流量和實體商店和電子商務渠道的銷售量強勁增長的驅動。

電子商務增長特別強勁，沃爾瑪美國電子商務銷售額同比增長 22%。這包括商店配送量增長大約 50％，在線市場銷售額增長 32%，和沃爾瑪通廣告服務的增長 30％。這些增長主要是由於配送中心數量的增加和交付效率的提高。

資料來源：公司公告

b. 美國山姆俱樂部

本季度，山姆俱樂部美國收入同比增長 4.69%，達到 22,853 億美元。不包括燃料，收入增長率高達 5.5%。同店銷售額（不包括燃料）增長 5.2%，主要是由食品、醫療和健康產品的增長所帶動。電子商務收入增長 22%，表明在線客戶參與度高。

與沃爾瑪的物有所值的方法不同，美國山姆俱樂部的目標是更高檔的消費者群。雖然三氏俱樂部的收入增長率尚未達到過去兩年的雙位數水平，但它逐漸恢復至 4% 以上，表明高收入消費者的支出也正在穩定。

資料來源：公司公告

公司的會員數量一直在不斷增加，這有助於提高用戶參與度和回購率。隨著會員的持續增長，沃爾瑪 Plus 會員收入在美國本季度取得了兩位數增長。美國山姆俱樂部的會員人數和滲透率也達到新高點，推動會員收入同比增加 14.4%。

本季度，沃爾瑪國際收入同比增長 7.14%，達到 29,567 億美元，交易量和單位支出均增加。食品和消耗品的增長保持強勁。電子商務銷售額同比增長 18%，主要受益於商店取貨和送貨服務，以及在線平台服務的滲透率增加。此外，廣告收入增長了 23%。

圖表：沃爾瑪國際淨銷售額（億）

資料來源：公司公告

國際業務的增長主要來自墨西哥的沃爾梅克斯、中國市場和印度的 Flipkart。

a. 墨西哥（沃爾梅克斯）

收入同比增長 6.4%，至 12.8 億美元（按固定匯率計算）。同店銷售額增長 5%，主要是因為復活節在今年初在第一季度進行了輕微放緩。新店鋪持續開業，本季共有 25 家新店，過去一年共有 165 家新店鋪開業。

b. 中國市場

收入同比增加 17.7% 至 4.6 億美元（以固定匯率計算），表現顯著優於沃爾梅克斯和加拿大市場。山姆俱樂部和電子商務運營的推動了強勁增長。同店銷售額同比增長 13.8%，維持高增長，較前兩季顯著改善。

c. 印度（翻車卡）

電子商務業務表現強勁，為國際部門的增長做出貢獻。

公司的利潤表現非常令人印象深刻。本季度毛利率上升至 24.4%。經調整後的營業收入按年增長 7.2%，調整後的每股收益同比上升 9.8%，主要受益於美國沃爾瑪和沃爾瑪國際的利潤率提高。

圖表：毛利率

資料來源：公司公告

儘管沃爾瑪採用降價策略來吸引客戶，但它並沒有對公司的利潤產生負面影響。相反，它產生了積極的影響，例如增加市場份額和銷售增長，進一步提高公司的毛利率。此外，電子商務業務的損失繼續縮小，尤其是在美國沃爾瑪和 Flipkart。通過增加交貨密度和交易量，每筆訂單交付成本降低，有助於提高核心電子商務利潤率。此外，公司業務組合的改善預計將進一步釋放利潤，廣告和會員收入的增長有助於提高利潤水平。

在開支方面，公司的營運費用比率（20.6%）與上一季度大致保持相同，證明了出色的供應鏈管理和成本控制能力。

在現金流方面，該公司本季度的營運現金流為 16.4 億美元，同比下跌 10.1%。自由現金流量同比下降 34.9% 至 5.9 億美元，反映了資本支出的增長。

沃爾瑪本季度財務報告表明，美國消費者需求仍然穩定。然而，整體消費趨勢傾向於性價比和基本商品，這在某種程度上有利於沃爾瑪的表現增長。此外，隨著電子商務業務逐漸達到平衡點，預計公司的利潤將進一步釋放。

績效指導：該公司預計 25 財年第三季度收入增長為 3.25%-4.25%，調整後的每股收益為 0.51-0.52 美元，與去年同期大約平衡。2025 財政年度，預計收入增長為 3.75%-4.75%，調整後的每股盈利預計為 2.35-2.43 美元，同比增長 6.02%-9.17%。這是從先前的指引向上修訂。

股東報表：本季度，該公司通過股息和回購向股東返還總共 2.7 億美元。在過去一年，股東的累計回報達到 10 億美元。鑑於該公司目前的市值為 588.627 億美元，年度股東回報約為 1.7％，遠低於美國無風險利率，因此缺乏吸引力。

估值：公司目前的估值為 38.11 倍的 PE (TTM)，預計 2025 會計年度的遠期 PE 約為 30 倍，表明估值並不便宜。