每週見解-2024年12月23日

Dead Cat Bounce? 即使上週五出現一些技術反彈，市場仍然連續第二週下跌。小盤股繼續表現不佳，自特朗普在11月6日贏得選舉以來收盤下跌。自12月以來，羅素指數的周滾動回報率持續爲負。市場廣度繼續惡化，RSP/SPY代理的價差不斷擴大。養老金和保險部門在年底進行再平衡也值得注意。本月27日將是年內最後一個三重巫術日，屆時股票期權、指數期權和指數期貨將同時到期，通常會出現異常的交易量和意外的價格波動。

本週五的三重巫術日也將與幾個主要指數的再平衡相吻合，包括標普500指數和納斯達克100指數。軟件公司 $Workday (WDAY.US)$ 和資產管理公司 $阿波羅全球管理 (APO.US)$ 將在週一上午正式取代科技硬件公司Qorvo (QRVO)和工程公司Amentum Holdings (AMTM)進入S&P 500。

人工智能行業的寵兒 $Palantir (PLTR.US)$ ，比特幣代理 $MicroStrategy (MSTR.US)$ ，以及電擊槍製造商 $Axon Enterprise (AXON.US)$ 將在週一同樣生效的納斯達克100指數中取代生物科技公司Illumina (ILMN)，AI 服務器製造商超微電腦（SMCI）和疫苗製造商Moderna (MRNA)。這些股票都可能在週五出現特別高的成交量和波動性。

週三的拋售行情由於聯儲局預期通貨膨脹增加，預計明年達到2.5%的中位率，以及市場認爲這可能僅限制聯儲局進行兩次減息所致。這與幾個月前市場定價的六次減息有很大不同，「更高的長期」利率可能會進一步削弱經濟，可能會影響小盤和虧損籃子中的股票，比如拉塞爾2000指數。上週早些時候發佈了聯儲局日詳情。鷹派語調有助於推動S&P 500指數當天下跌將近3%，成爲今年第二糟糕的交易日。儘管週五有所反彈，股票估值仍然相當高，因此到年底仍可能會看到一些盈利回吐。S&P 500目前已回調超過4%，就修正而言，至今爲止算是一次相對較小的回落，該指數突破了50日移動平均線，兩天後反彈。

週四是日本央行的輪次，他們將政策利率保持在約0.25%左右，投資者將日本央行行長植田和夫(Kazuo Ueda)的會後評論解讀爲鴿派。市場預期已經趨於一致，認爲1月份加息的可能性更大。植田提到薪資趨勢將在3月/4月更清晰，並且美國的經濟政策仍然對風險。在其下次會議之前，日本央行將有兩個消費者價格指數(CPI)發佈，一個新的展望報告和一個銀行經理會議(提供2025年薪資的額外信息)，這可能會支持加息的情況。

在經濟數據方面，美國經濟在第三季度年化增長3.1%，超出了2.8%的預期，主要受到高於預期的消費支出推動。零售銷售數據一致，11月增長0.7%，高於10月的0.5%。最後，上週五，PCE通脹報告顯示頭部和核心數據均低於預期。鴿派結果似乎推動市場在週五收盤時走高。

需要注意的是，在耐用品以外的類別自2024年5月以來一直處於通縮狀態，但顯示出一些觸底跡象。總體而言，將頭部PCE的Mom數據年化，11月爲1.55%，低於前一個月的2.78%。頭部和基金比率的跌幅較大，支持了聯儲繼續減息週期的觀點。

標普500指數的收益率，即市盈率的倒數，已經低於美國10年期收益率。這種負差距凸顯了高估值預期的市場波動性增加，與債券目前處於的情況相比。市場一直在擴大多重，因此任何拋售都是可能的範圍。

在各個行業板塊中，所有11個板塊上週收盤時收跌，能源是主要的落後者，跌幅超過油價下跌2.2%所暗示的。能源板塊現已比月初下跌超過12%，年初平盤。利率和油價的背離持續存在。儘管大多數世界主要央行目前都在採取寬鬆政策，但最近對前瞻利率曲線的政策轉變已對該行業構成挑戰。

受債券收益率在鷹派聯儲敘事下上升的影響，對利率敏感的房地產行業板塊也大幅下跌。上週，10年期國債的利率上升至4.5%，爲自5月以來的最高水平，達到一個開始對經濟和市場施加壓力的程度。

債券市場深度觀察： 上週資本市場收益率全面上漲。 10年期 +12個點子，30年期 +11個點子 由於上週主要受FED鷹派九月經濟政策展望的影響。2025年個人消費支出(PCE)通脹預期從2.1%增至2.5%（增加400個點子），人們可能會認爲這可能與特朗普的政策有關。

債券市場上週呈現熊陡升結構。在曲線方面，2年期-10年期和3個月期-10年期均呈上升趨勢。實際收益率從5年期起都保持在2%以上，儘管FED在上一季度共減息了100個點子，這仍然相當嚴厲。未來價格顯示一月不會再減息，這看起來是正確的。2025年總的減息幅度似乎只有25個點子。但我預計，隨着利率上升，2025年增長速度應該開始放緩，2025年只有一次減息似乎有些嚴厲。當年CPI突破8到9%時，長端收益率上升到了5%，考慮到通脹正在減緩，收益率應低於兩年前。 $20+年以上美國國債ETF-iShares (TLT.US)$ 上週下跌2.33%，風險回報看起來更傾向於固定收益現在。

由於聖誕節，這周我們將縮短工作日，交易量往往較輕，乏味，與元旦後的一週相似。上週週三的大幅走低動作是一個單日的買入機會，現在又回到了上漲模式。雖然市場短期內可能會繼續上漲，但幾個指標的交匯表明，2025年可能標誌着重大經濟衰退的開始。複雜的投資者應保持警惕，優先考慮風險管理，並考慮將資金多樣化投入逆週期資產。

由CFA持證人Samuel Koh籌備