按照預測，由於錢莊非履約資產不斷增加和存款利率不斷上升，我們預計2024年第一季度的表現將較去年同期呈下降趨勢。

2024年4月12日美國東部時間，銀行將在市場開盤前公布第一季度盈利報告。 $富國銀行 (WFC.US)$ 由於錢莊在2023年第四季度的非履約資產持續增加，以及2024年第一季度存款利率的增加，我們預計錢莊在2024年第一季度的表現將較去年同期呈下降趨勢。截至4月11日，公司股價為56.94美元。

根據彭博共識數據，預計2024年第一季度錢莊的總營業收入為202億美元，同比下降約2.5％，但按季度計算保持穩定。整體收入變化預計將很小。

富國銀行的核心業務可分為個人銀行和貸款服務（45.91％），企業和投資銀行業務（23.23％），財富和投資管理服務（17.79％），商業銀行服務（16.28％）以及企業/私募股權盈利和調節項目。

圖表：富國銀行核心業務組成

由於全球和國內經濟不確定性增加導致公司投資銀行業務的承銷和諮詢費減少，加上富國銀行涉嫌創造虛假帳戶以收取保險和管理費的醜聞，市場資產對富國銀行變得不信任。根據彭博的2024年第一季度共識預估，企業和投資銀行服務以及財富和投資管理服務均出現了輕微的下降，分別預計為48億和37億，間接導致預期總收入稍微下降。

然而，由於富國銀行提供的存款利率高於行業競爭對手，門檻也較低，因此減輕了因醜聞而放棄存款或貸款的存款人損失。因此，彭博預計富國銀行的個人銀行和商業銀行存款業務並未出現顯著下降，而是保持穩定的預期總存款金額約為1.35兆美元，年度或季度變化不大。

由於存款金額的穩定，在彭博共識的個人銀行和商業銀行部門的預估中，前者預計保持約94億美元的穩定年度，季度環比預計稍微下降約1％。商業銀行業務的預期收入預計為33億美元，年度增加1％，預計季度保持穩定。

總之，預計公司的總收入和各業務板塊的收入可能會出現輕微下降，但整體而言，公司仍預計保持穩定的發展趨勢。

圖: 富國銀行營收變動（以百萬美元計）

(1) 利息收入和凈利息收益率（NIM）: 作​​為銀行，利息收入是其主要的營收來源之一，包括貸款利息、債券投資等。凈利息收益率反映了銀行的籌資成本和放款效率。

(2) 非利息收入: 這包括費用和佣金收入（如信用卡費用、大象財富服務費）、投資銀行業務收入（承銷、諮詢、交易佣金等）、資產管理和保險業務收入。

利息收入: 就特定業務而言，富國銀行的利息收入業務包括貸款服務、投資證券、存款服務、貨幣市場業務等；非利息收入包括費用和佣金收入（如投資銀行業務、資產和財富管理、交易服務、信用卡業務等）以及交易收益。從利潤角度來看，2023年第四季純利息收入占總收益的62.36%，已經成為營業收入的重要組成部分。

美國的加息導致銀行業的貸款利率輕微上升，銀行對客戶貸款和信用卡收取較高的利息，推動利息收入增加。根據彭博共識估計，富國銀行的利息收入預計將達到230億美元，同比增長19%，環比增長1%。

同時，由於美聯儲高利率的影響，富國銀行支付給存款人的利息支出預計將出現顯著增長。根據彭博估計，富國銀行2024年第一季度的利息支出預計為103億美元，同比增長72.37%，環比增長3%。

圖表：美國基準利率和實際GDP增長（黑線）

由於利息收入增加不足以抵消利息支出的顯著增長，富國銀行的凈利息收入預計將呈下降趨勢。 根據彭博共識估計，富國銀行2024年第一季度的凈利息收入預計為125億美元，同比下降7%，環比下降3%，該行的凈利息淨值邊際也預計從去年同期的3.2%下降至約2.8%。

非利息收入： 雖然由於季節性因素，交易活動可能會出現連續下降，但投資和諮詢費用的增長趨勢有望持續。彭博共識預計2024年第一季度富國銀行的非利息收入將達到780億美元，同比增長5%，投資和諮詢費用預計將達到220億美元，同比增長7%。 考慮到該業務板塊收入僅占利潤份額的40%以下，非利息收入呈上升趨勢並不足以抵消凈利息收益下滑對凈利潤的負面影響。

在費用方面，主要費用來自非利息費用和報酬成本。隨著營收略微下降，富國銀行的報酬成本可能也會略微下降，其中可能包括銀行存款保險公司（FDIC）評估儲備的減少；與此同時，由於富國銀行尚未宣布2024年第一季度有任何重大裁員，因此預計不存在與員工裁員相關的成本；此外，2024年第一季度富國銀行也沒有因違反監管機構而遭受重大罰款。根據彭博共識預計，2024年第一季度富國銀行的非利息費用預計為1390億美元，與去年持平，報酬成本進一步降至890億美元，同比下降2%。

總的來看，隨著費用預期保持穩定，凈利息收益顯著下降導致凈利潤下降。 根據彭博共識預測，2024年第一季度富國銀行的凈利潤預計為202億美元，同比下降2.5%，與上一季度持平。預計該銀行的盈利能力將相對薄弱，可能對該銀行的業績構成重大風險。

圖表：富國銀行利潤變化（百萬美元）

根據歷史財務數據 富國銀行擁有大量的不良資產和壞貸款，自2023年第二季度以來，壞負債的整體規模呈快速上升趨勢。

2023年，富國銀行曝露出多起不端行為，例如員工未經客戶同意開設假賬戶以達到銷售目標。這不僅損害了該銀行的聲譽，還可能間接導致持續的資產質量問題。此外，根據美國聯邦存款保險公司（FDIC）的文件顯示，作為美國最大的住宅按揭貸款銀行之一，富國銀行的逾期商業房地產債務在2023年與前一年相比翻了一番，達到了93億美元。預計在2024年第一季度，逾期商業房地產債務將繼續對該公司構成重大挑戰。

根據彭博社的一致估計 預計富國銀行2024年第一季度的不良資產將達到86億美元，同比增長40%；其中，不良貸款預計將達到84億美元，同比增長40%。

圖表：富國銀行的不良資產和貸款情況（美元百萬）

自2016年以來，富國銀行陷入一連串醜聞之中，其中包括未經客戶許可而為客戶開立帳戶，以便收取保險和管理費用的重大醜聞。這表明富國銀行存在嚴重的企業文化問題。長期股東華倫·巴菲特甚至在2022年由於嚴重的管理問題，將他所有的富國銀行資產賣清。為因應嚴重的營運管理醜聞，美聯儲五年前為富國銀行設定了1.95兆美元的資產上限，到目前為止這項限制尚未解除。這一政策嚴重限制了富國銀行在帳上資產的發展，對公司在2024年第一季度的表現不利。

在高利率及大量不良債務的背景下，預計富國銀行的利息支出將大幅增加，導致凈利息收益明顯下降，並影響公司2024年第一季度的表現。 我們預期公司表現將出現顯著下滑，凈利潤明顯下降，並且2024年第一季度每股收益將出現兩位數的年度減少。

因此，在預期股價將下跌的空頭趨勢中，應如何進行期權交易？

1. 考慮到公司在2024年第一季度的表現可能並不樂觀，投資者可以購買該公司的看跌期權。如果股價如預期下跌，看跌期權的價值將上升，投資者可通過出售期權或行使期權獲利。

2. 如果投資者已持有富國銀行股票，他們可以採用逆向轉換策略。當投資者預期股價可能下跌但不希望直接做空股票或希望限制下行風險時，採用逆向轉換策略。這種策略屬於看淡立場，主要受益於股價下跌。通過購買看跌期權，投資者可以保護自己免於股價急劇下跌，同時出售股票可提供即時現金流。

下方圖表顯示了當前市場期權頭寸，投資者也可以將其作為避險或套利的基礎，做出合理的投資決策。

圖表：截至4月7日，富國銀行的看漲期權和看跌期權交易量在過去30天中的情況

圖表：截至4月7日，最常見的五個期權交易，主要是看淡