威斯農：在通貨膨脹中，成本控制壓力仍然高

$Wesfarmers Ltd(WES.AU)$，總部位於澳大利亞，是一家 1914 年成立的多元化集團。它最初是在西澳大利亞的農民合作社成立，已發展成為澳大利亞最大的零售公司之一，也被列入全球財星 500 強公司之一。Wesfarmer 總部位於西澳州珀斯，在各個行業擁有廣泛的業務。

其零售業務包括市場領先的五金鏈 Bunnings Warehouse 和折扣百貨 Kmart，這些商店共佔集團的大部分收入。其他業務部門包括醫療保健、辦公用品、化學品和工業營運。

根據威斯農業有限公司的最新財務報告，截至 2023 年 12 月 31 日止六個月內，該公司報告收入為 22.67 億澳元，同比增長 0.5%。稅後淨利潤為 1.425 億澳元，同比增長 3.0％。

韋斯法默的班寧和 Kmart 零售部門是其核心業務。邦寧斯部門是收入最大的貢獻者，收入表現相對平坦，反映了當前市場零售銷售緩慢的趨勢。由於服裝銷售的強勁增長驅動，Kmart 在上半年創下創紀錄的收益，同比增長 26.5%。

Bunnings 正在努力通過在宏觀和微層面的細緻管理商店空間來優化其營運模式，旨在在現有足跡內實現更高的毛利回報。這個策略導致 Bunnings 不僅擴大其當前的產品類別，還引入了新類別，例如寵物用品和快速移動的清潔產品，以吸引更多客戶並提高毛利。同時，在線平台提供更廣泛的產品選擇，允許較小的商店確保產品可用性，而無需在店內顯示所有產品類型。

Bunnings 的多樣化產品有助於減輕房地產週期波動的影響。公司的管理層目前更專注於通過對商店空間和產品範圍進行小規模、有效率的調整創造價值，而不僅僅依靠市場週期或新的店鋪擴展。

Kmart 的增長軌跡保持強勁，其品牌設計解決方案公司安口有長期發展潛力。Kmart 上季度的增長是由於家庭覆蓋範圍更廣，以及中高收入家庭的支出份額增加的推動。雖然實際工資的增長可能會略有減少一些消費者對低價商品的需求，影響了 Kmart 的一些較便宜的產品，但中高收入住戶的支出份額增加，以及其在實體零售業中無可抗拒的地位使 Kmart 處於非常有利的地位。隨著其運營的持續優化，我們看到其利潤率上升的潛力。

長遠來看，安口的全球合作潛力很大。例如，與 Mattel 在木製玩具方面的合作夥伴關係、Carrefour 首次有限推出產品，以及開設獨立專賣店，都表明未來更多機會。

Officeworks 正在為人工智能技術的新時代做準備。它在中小企（中小型企業）和消費市場中的獨特地位置使它能夠在人工智能驅動的計算機產品週期中早期獲得優勢。因此，觀察消費者和中小企是否願意為體驗更強大的 AI 功能而支付額外費用將至關重要。

鑑於此變更帶來的額外實用性，Officeworks 可能需要增加員工，並與設備製造商合作，以提高這種類產品的服務水平。作為澳大利亞第二大電腦零售商，這對 Officeworks 來說是一個巨大的增長機會，可能會超過當前效能預測。

五月份的西農民投資者日活動不集中在交易更新或績效指導，而更重點是推動 Wesfarmers 長期成功的因素。公司的長期投資視野毫無疑問，在其各種業務中創造了增加價值。Kmart、邦寧和 Officeworks 由於其價格領先地位和執行性，繼續受到消費者的喜愛。然而，醫療保健、CEF、Catch 和數字業務仍然面臨挑戰，整體利潤增長仍處於低水平（摩根大通預測 2024 財年為 3%，2025 財年則為 4%，比市場共識低約 5%）。

澳大利亞的低失業率和強勁的人口增長支持經濟環境，推動住房需求。儘管通貨膨脹在過去一年已經緩解，但當前通脹和利率仍然高，使消費者更加注意價格並謹慎支出。儘管如此，由於其強大的價值聲譽和廣泛的產品供應，集團的零售業務在當前環境中擁有良好的地位。

隨著消費者變得更敏感的價格，WES 的低價策略（利用其規模優勢和採購能力）有助於它獲得市場份額，並在澳大利亞零售市場中穩固其領先地位。此外，WES 對物流和供應鏈（例如半自動化客戶履行中心）的投資將縮短交貨時間並提高營運效率。WES 的數字計劃（將各部門整合到 OnePass 平台中）還可以增強部門之間的協同效果，並提供更好的客戶體驗。

由於通脹、勞動限制、工資上漲以及能源和供應鏈成本上升，澳大利亞和紐西蘭的成本壓力仍然很高。集團正在監控國際供應鏈壓力，並實施了應變措施以減輕風險。此外，WES 預計 2024 財年的淨資本開支為 10 億澳元至 1.2 億澳元，這可能導致債務水平和利息支出更高。

總而言之，我們對西農民保持中立的看法。儘管該公司的核心零售地位保持穩定，但它面臨重大風險，包括低於預期的消費者支出和高於預期的成本通脹。該公司的股價比迄今上漲了 20％，使當前的價格相當合理。