隨著伺服器巨頭陷入價格大戰的沼澤中，Supermicro 重大撤退會有什麼影響？

$超微電腦 (SMCI.US)$ 最近的財務報告顯示，其最近季度的收益遠低於預期。非 GAAP 每股收益為 6.25 美元，遠低於 8.30 美元的共識預期。該公司的毛利率為 11.2%，同時低於第二財政年度第二季的 15.5% 和第二三季度的 17.0%。該公司預計短期內利潤率將繼續受壓力。

收入預期也低於預期。在 2025 財政年度，該公司的淨銷售指標在 26.0 億美元到 30.0 億美元之間，而估計為 33.54 億美元。

一個好的行業並不一定意味著一家好的公司。儘管服務器市場從 AI 大規模出貨波中受益，但 AI 服務器市場的競爭激烈。伺服器製造商已降低價格以佔據市場份額，行業的利潤率也下降。

根據戴爾的第 24 季度財務報告，由於 AI 伺服器業務的影響，該公司的整體毛利率下降。儘管該公司增加了約 1.7 億美元的 AI 服務器收入，但其營業利潤與去年同期相比固定。換句話說，該公司的 AI 倡議尚未轉化為利潤。在 SMCI 的財務報告發布之前，絕大多數分析師在激烈競爭中沒有評價。

服務器行業模式的惡化意味著 AI 引起的股票狂潮正顯示出明顯的差異。投資者需要確定 AI 產業鏈中哪個領域可以獲得更多的增值。

1）如果一家科技公司沒有核心技術，其業務可以很容易被更換和複製。 沃倫·巴菲特曾在股東大會上指出，找到能夠在未來十到 20 年生存和繁榮的公司是非常困難的。儘管超微與 NVIDIA 有了 20 年的深度合作關係，並且在早期間承擔了某些銷售責任，但隨著 NVIDIA 的實力增加，超微與 NVIDIA 的談判力正在下降。該公司缺乏行業鏈的聲音，其液體冷卻和模塊化的故事未能說服投資者。除戴爾和惠普外，台灣製造商漢海和光大也參與此賽道。此外，Nvidia 甚至可以繞過服務器整合商，直接與具有組裝功能的大型客戶聯繫，例如谷歌和微軟。

2）投資者也需要注意現金流量表。 現金流報表長期以來已經揭示了秘密。去年，超級微科技去年經營現金流出顯著，反映出顯著的匯款壓力。現金流出也導致缺乏股息支付能力。SMCI 持續籌集資金，但不會獎勵投資者，融資現金流僅進入而不出。

馬斯克 6 月 19 日在社交媒體平台 X 上表示，超微型計算機將為埃隆馬斯克的人工智能初創企業 Xai 正在構建的超級計算機提供服務器架。該公司稍後確認與 Xai 的合作關係，並暗示今年下半年有強勁的增長。這意味著 SMCI 對缺乏組裝能力的公司仍然具吸引力。然而，戴爾也參與供應 XAI。

儘管 SMCI 的毛利率下降，但由於 AI 行業整體快速發展，公司利潤仍上升 82.2%。在持續股價下跌和盈利上漲後，SMCI 的 PE 估值回落至 26.9 倍，與其高峰水平相比下跌了很多。

儘管如此，在收益報告後，KeyBanc 資本市場分析師保持該股票的「行業權重」評級。他們指出，其 PE 估值高於毛利率低雙位數，青少年中期收益增長的公司平均水平。

同樣地，美國銀行的分析師將股票從買入降低為中性。他們指出對不久將來預期保證金壓力的擔憂。分析師承認，人工智能技術的進步所帶來的長期好處仍然無損。然而，由於未來幾個季度的預期挑戰，他們降低了評級，包括在競爭激烈的定價格環境、需要更高利潤的液體冷卻機架的 Blackwell GPU 系統的出貨延遲，以及元件可用性持續發生問題。

因此，美國銀行還將其 SMCI 股票的目標價格從先前 1,090 美元降低至 700 美元。

資料來源：SMCI、美國國際銀行