全自動駕駛助力，特斯拉股價新高在即？

特斯拉公司 (Tesla, Inc.) 面臨前所未有的商業挑戰。

隨着電動汽車 (EV) 行業日趨成熟，競爭愈發激烈，客戶需求下滑，替代品逐漸流行。

特斯拉通過加大自 2022 年底以來發起的電動汽車價格戰來應對挑戰。

同時，公司似乎在加速推進全自動駕駛 (FSD) 平台的開發和 Robotaxi 服務的推出。

我們對特斯拉公司股票依然持樂觀態度，重申每股 492 美元的目標價和 買入 評級。

這不再是特斯拉公司( NASDAQ: TSLA )獨霸的世界了。公司正經歷前所未有的激烈競爭。主要市場對電動汽車 (EV) 的需求正在減少，同時混合動力和插電式電動汽車也在崛起。

然而，特斯拉的應對措施非常得當。憑藉其電動汽車業務的低成本結構，公司加大了自 2022 年底以來發起的電動汽車價格戰力度。特斯拉將 2024 款 Model Y 的價格降至低於內燃機 (ICE) 車輛的水平，並將新版 2024 款 Model 3 以每月 299 美元的租賃價格推出。

發佈 2024 年第一季度業績後，特斯拉在美國、中國和歐洲普遍下調了電動汽車的價格。此外，公司預計將在幾年內推出價格爲 25,000 美元、續航里程 300 英里的經濟型電動汽車 Model 2。

另外，我們認爲，特斯拉以極快的速度發佈全自動駕駛 (FSD) 版本 12 的更新，推出一款全自動、低成本的自駕特斯拉指日可待。此外，因公司預計在短期到中期內解決全自動駕駛問題，將於 8 月推出其 Robotaxi 電動汽車。我們相信，鑑於特斯拉全自動駕駛技術的類型，公司有望主導被專家預測爲美國 8 萬億美元的自動駕駛出租車市場。

總體來說，特斯拉正轉型爲低價自動駕駛電動汽車的供應商。此外，我們評估，其戰略是通過高利潤率的全自動駕駛平台生成大量收入。考慮到特斯拉的全自動駕駛系統由端到端神經網絡控制，一旦完全投入使用，配備最終版全自動駕駛系統的特斯拉可以在全球範圍內自駕。

因此，我們預期，智能特斯拉汽車需求將非常旺盛，一旦特斯拉配備最終版全自動駕駛系統。最終，隨着數以千萬計的特斯拉上路，全自動駕駛系統將成爲公司的主要盈利來源。

以上是特斯拉汽車業務的情況。不過，特斯拉不僅僅是一家汽車公司。公司的業務還包括一個盈利且增長的電池存儲平台，以及正在開發中的人形機器人 Optimus。

預計這兩個部分將爲特斯拉帶來強勁的長期收益。總體來看，儘管特斯拉的故事有所變化，但公司比去年更具潛力。

因此，我們維持每股 492 美元的目標價，其中包含 10 年內 50% 的收入增長率、10% 的利潤率、18% 的經營現金流率、2% 的年度資本支出、7% 的平均資本成本和 3% 的長期增長率。重申 買入 評級。

儘管在 2024 年第一季度銷售的大多數 電動汽車 (EVs) 都是特斯拉 (Tesla)，大約 38.7 萬輛，而比亞迪 (BYD) 和大衆 (Volkswagen) 分別佔據了大約 30 萬輛和 13.6 萬輛的銷量份額，但特斯拉 (TSLA) 的 Model 3 和 Model Y 的交付量與去年同期相比下降了 10%，生產減少了 2%，收入下降了 13%。此外，TSLA 在 EV 行業的市場份額從 2023 年第一季度的 62% 下降到 2024 年第一季度的 51%。

公司將這種下降歸因於季節性因素、宏觀經濟壓力、 紅海 (Red Sea) 攻擊以及更新版 Model 3 和 Cybertruck 的生產速度未能跟上需求的增長。

然而，我們認爲，2024 年第一季度 TSLA 汽車業務放緩的主要原因是美國、中國和歐洲對電池電動汽車 (BEVs) 需求的下降。關於客戶需求，美國、中國和歐洲在第一季度的電動汽車銷售同比增長分別爲 2.6%、14.7% 和 1.6%，遠低於前幾年類似時期的增長水平。在美國，電動汽車銷售按季度計算下降了 15.2%。

在歐洲，電動汽車銷售的低增長可能是一個長期現象，因爲我們認爲那些傾向於購買電動汽車的人已經購買了。關於中國的電動汽車市場，我們預計，過去幾年電動汽車的迅猛銷售增長將在未來幾個季度逐漸消化，屆時電動汽車交付量可能會強勁反彈。

在美國，我們認爲，兩車家庭的易實現目標已經實現，他們的電動汽車用於市內行駛，內燃機汽車 (ICE) 用於長途旅行。市場已轉向中等收入的單車車主，無論是城市還是郊區，他們關注電動汽車的價格、平均續航里程以及城外的電池充電基礎設施。

因此，在美國，大多數中等續航電動汽車的高昂價格以及城市外電池充電站的有限密度是電動汽車銷售的限制因素。

因此，在 2024 年第一季度，美國的混合動力電動汽車 (HEVs) 和插電式混合動力電動汽車 (PHEVs)，利用汽油和電池來提供更高的燃油效率和更低的排放，分別增長了 46% 和 70%。同樣在中國，混合動力和插電式混合動力電動汽車的銷售增長在 2024 年第一季度超過了電池電動汽車。

總體而言，電動汽車替代品對電動汽車客戶越來越有吸引力。

混合動力電動汽車和插電式混合動力電動汽車都裝有內燃機。但是插電式混合動力電動汽車需要插電以充電電池，擁有兩個燃料口，一個用於汽油，一個用於電力；其一次充電可以提供 20 到 50 英里的續航里程。混合動力電動汽車完全使用汽油燃料，它的電池通過車輛制動時產生的能量充電。由於動力在汽油和電力之間分配，混合動力被稱爲電動汽車。然而，唯一使用的燃料是汽油。

豐田 (Toyota, TM) 大約 25 年前推出了電動混合動力車，普銳斯 (Prius)。受益於客戶對電池電動汽車興趣的冷卻，在 2023 財年，該公司銷售了約 340 萬輛混合動力電動汽車，包括大量的雷克薩斯 (Lexus) 豪華品牌混合動力電動汽車。此外，受益於客戶需求的增長，福特 (Ford, F) 的混合動力電動汽車銷量在 2024 年第一季度比 2023 年第一季度增長了 36%。此外，在過去的十二個月中，該公司成功銷售了 40 萬輛混合動力電動汽車。

總體而言，儘管混合動力電動汽車和插電式混合動力電動汽車最近很受歡迎，但我們相信，隨着更便宜且具有合理續航里程的車型推出，以及政府激勵和政策支持的電池充電基礎設施在全美範圍內充足，電池電動汽車的客戶需求將激增。

關於競爭加劇阻礙特斯拉銷售，值得注意的是，儘管挑戰者以前所未有的速度增加電動汽車生產，並通過規模、商品價格和銷量組合的改進顯著提高其電動汽車業務的利潤率，但與特斯拉相比，它們的電動汽車生產和交付量仍然很小。然而，預計 2024 年將推出大量競爭對手的新電動汽車型號。

通用汽車選擇專注於豪華電動汽車，通常是具有高級功能和功能的大型長續航車輛。

這一策略是基於公司假設豪華電動汽車可能比更廣泛的電動汽車市場表現出更高的客戶接受度和彈性。因此，通用汽車計劃在 2024 年推出幾款豪華電動汽車，包括在 2024 年第二季度推出的長續航雪佛蘭 Equinox，以及在 2024 年下半年推出的凱迪拉克 OPTIQ 和凱迪拉克 Escalade。

此外，在同一時期，公司計劃推出其雪佛蘭更實惠的裝飾系列：Equinox EV、Blazer EV 和 Silverado EV。值得注意的是，通用汽車的長續航豪華皮卡，GMC Sierra EV Denali 和雪佛蘭 Silverado EV RST，是該細分市場備受期待的車型。

總體而言，根據公司的預測，儘管電動汽車生產有所增加，但通用汽車預計在 2024 年的電動汽車製造量僅爲 20 萬至 30 萬輛。

斯特蘭蒂斯 (Stellantis, STLA) 表示計劃在 2024 年推出 18 款新型和升級版電池電動汽車，包括其經濟型電動汽車，雪鐵龍 ec3 以及幾款 C 級電池電動汽車，如高性能長續航標緻 E3008，一次充電可續航高達 700 英里。此外，公司還準備在電動卡車細分市場推出頂級電動版 RAM REV。

累計來看，斯特蘭蒂斯計劃在 2024 年推出 25 款新車型，其中 18 款將包括電動汽車版本。總體而言，斯特蘭蒂斯似乎對客戶的動力選擇不確定，因此在推出足夠的新型和升級版電動汽車和內燃機車輛方面做了兩手準備。值得注意的是，該公司在商用電動汽車細分市場佔有重要地位，佔該類別市場的 33%。

儘管福特的電動汽車市場份額在 2024 年第一季度增加了 3.4% 至 7.5%，但由於全球電池電動汽車銷售增長在 2024 年第一季度下降以及該細分市場持續的價格戰帶來的利潤壓力，福特正在縮減其電動汽車計劃。鑑於 Mustang Mach-E 電動汽車價格下降 17% 反映出銷售量增加了 141%，福特表示計劃推出更小型的經濟型電動汽車，通常針對城市市場。

儘管豐田此前宣佈計劃在電池電動汽車細分市場發展重要業務，但在 2023 財年，電池電動汽車僅佔公司全球銷售量的約 1%，交付了 117K 輛電池電動汽車，遠低於 202K 輛的目標。與其典型的混合動力電動汽車而非電池電動汽車的重點一致，豐田預計在 2024 財年交付 171K 輛電池電動汽車。

TSLA 對於客戶需求下降、替代品受歡迎程度增加以及競爭加劇的反應是不斷進行價格戰。

在發佈 2024 年第一季度業績後，特斯拉在美國、中國和歐洲都降低了價格。在美國，續航里程 341 英里的新版 Model 3 現在可以以 $299/月的價格租賃（廠家建議零售價爲 $39K）。值得注意的是，Model 3 每 100 英里的耗電量爲 25.3 kWh，而 Mustang Mach-E 爲 32.7 kWh，Model 3 是該價位中效率最高的雙電機電動車。此外，特斯拉將 2024 款 Model Y SUV（續航 310 英里）的價格降至 $29K。

與之類似的電池電動汽車 (BEV) 包括續航 307 英里的寶馬 i4，售價 $52K；續航 149 英里的菲亞特 500e，售價 $34K；續航 275 英里的大衆 ID.4，售價 $39K；以及續航 310 英里的 Mustang Mach-E，廠家建議零售價爲 $43K。

插電式混合動力電動汽車 (PHEV) 方面，起亞 Sportage 的電動續航爲 34 英里，油耗爲每加侖 35 英里，售價 $40K；沃爾沃豪華 PHEV 的電動續航爲 40 英里，油耗爲每加侖 31 英里，售價 $52K。

混合動力電動汽車方面，豐田 Camry 的油耗爲每加侖 52 英里，售價 $29K；現代 Tucson 的油耗爲每加侖 38 英里，售價 $33K；雷克薩斯豪華混合動力車的油耗爲每加侖 39 英里，廠家建議零售價爲 $43K。售價在 $20K 到 $25K 之間的內燃機汽車 (ICE) 車型包括本田 Civic、豐田 Corolla、起亞 Forte、現代 Asante 和日產 Sentra。

相比之下，2024 款 Tesla Model Y 的廠家建議零售價爲 $29K，加上 $7,500 的 IRA 稅收抵免後僅爲 $22K，這與低價內燃機車持平，並顯著低於插電式混合動力和混合動力電動車的價格。

由於特斯拉在動力總成、驅動單元、電池生產、熱系統、內飾組件和低壓控制器方面的創新帶來了低成本結構，特斯拉認爲即使進一步加劇電動車價格戰，公司仍能保持正現金流。

此外，特斯拉計劃在 2024 年底或 2025 年初開始生產經濟型 Model 2。這款緊湊型電動車預計續航 300 英里，廠家建議零售價爲 $25K。公司表示，生產將從弗裏蒙特、奧斯汀、柏林和上海的現有製造工廠開始。

此外，我們預計一旦墨西哥工廠投入使用，Model 2 的額外生產將會在該工廠展開。

考慮到墨西哥工廠可能正在整合無盒製造方法，該方法可減少 40% 的佔地面積，並且由於子系統的創新，每單位成本可能比 Model 3/Y 低 50%，因此在該工廠生產的 Model 2 的利潤率可能高於其他工廠生產的車輛。總體而言，儘管 Model 2 的廠家建議零售價相對較低，但與該車型相關的利潤率不太可能受到影響。

此外，特斯拉正在加速其 FSD 平台的生產。自三月底軟件狀態從 Beta 提升至受監督後，FSD 版本 12 的更新正在快速發佈，控制應用程序的轉變爲端到端神經網絡而非計算機程序。FSD 是特斯拉的最新 Autopilot 版本，包含在每輛特斯拉中，支持自動停車、變道和交通導航。

在美國，FSD 版本 12.3.6 正在分發中。在中國，在獲得當局批准並與百度達成協議後，特斯拉將獲得該國的高分辨率道路地圖，預計特斯拉將很快推出最新的 FSD 版本。

考慮到特斯拉在美國和加拿大將 FSD 訂閱價格減半至 $99/月，並將應用程序的購買價格從先前的 $12,000 降至 $8,000，神經網絡訓練的 FSD 里程可能會迅速增加。額外的 FSD 里程增長將來自迅速擴大的全球特斯拉車隊，預計從三月底的六百萬輛增加到 2024 年底的七百五十萬輛。我們評估，這種用於神經網絡訓練的 FSD 里程的顯著增加將加速 FSD 軟件的發展。

特斯拉的 FSD 平台的貨幣化機會不僅限於特斯拉。考慮到該軟件可以通過僅部署 FSD 平台專用攝像頭和推理計算機輕鬆集成到原始設備製造商的車輛中，我們認爲，尋求將其產品轉變爲智能汽車的車輛製造商可能會大規模採用特斯拉的 FSD 軟件。

此外，特斯拉表示，一旦其 FSD 軟件完全功能化，計劃運營一個自動駕駛出租車網絡。Robotaxi 服務將部署特斯拉自有的 Robotaxi 車型，並允許特斯拉車主在其車輛未使用時將其自動駕駛特斯拉加入服務。鑑於特斯拉的 FSD 應用程序基於神經網絡訓練而非地圖技術，安裝該軟件的特斯拉可以在世界任何地方行駛，只需對當地駕駛習慣進行少量調整。

因此，特斯拉的 Robotaxi 網絡的可尋址市場是全球性的。在美國，數據顯示，到 2030 年，自動駕駛出租車行業可能產生數萬億美元的收入。考慮到目前國內運營的自動駕駛出租車服務範圍有限，因爲它們依賴昂貴的地圖技術，而特斯拉將能夠在世界任何地方自行駕駛，特斯拉似乎在 Robotaxi 市場佔據有利地位。

總體而言，儘管特斯拉的其他當前和潛在業務在盈利潛力方面顯得很有吸引力，但斷言特斯拉的汽車業務的最佳時期已經過去是錯誤的。

隨着 TSLA 的 FSD 平台控制權轉移到端到端神經網絡，功能齊全的 FSD 應用程序似乎比以往任何時候都更有可能成爲現實。當這一現實成爲現實時，TSLA 通過 FSD 平台貨幣化來推動大部分收益的願景將得以實現。該公司的電池存儲業務、潛在的 Robotaxi 服務以及 Optimus 人形機器人將提供額外的收益支持。

然而，考慮到 TSLA 的長期盈利策略依賴於其 FSD 系統，具有相當長投資期限且對該公司能否解決 FSD 持懷疑態度的投資者不應購買 TSLA 股票。對於所有其他人來說，TSLA 似乎是一種低風險高增長資產，可能在長期內產生不對稱回報。

總之以目前的水平來看，特斯拉公司的股票非常划算。

編者注：投資有風險，入場需謹慎，祝大家股運亨通。