在港股分析的框架中，主要聚焦于盈利预期、流动性和风险偏好。其中，盈利预期是影响指数走势强弱的中长期底层逻辑；流动性更多从短期决定市场表现，并且对估值上的影响较大；而风险偏好往往导致市场向极端方向发展。但由于风险事件的发生存在较大的随机性，很难预测并量化其影响。因此，市场对于前两者的反映通常更加清晰。來源：國泰君安證券
近期港股仍在底部徘徊。國泰君安證券指出，恆指當前位置已基本反映市場對四季度國內經濟的悲觀預期，以及美聯儲在2022、2023年的加息路徑。預計短期內來自國內政策面及海外利率波動的影響邊際減弱，所處的位置以及估值優勢仍是目前市場博弈反彈的主要邏輯。
如何尋找中期突破口？
宏觀經濟指標自7月份開始走弱，且近期國內部分經濟數據延遲公佈，分子端預期尚不明朗。而流動性則仍受到海外加息背景壓制。因此，國泰君安證券認為市場短期仍將維持弱勢震盪格局。中期而言，從港股近十餘年的表現來看，市場築底反彈與牛市的開啟總是由經濟預期、流動性、風險偏好等因素共振所致。為了尋找中期佈局的突破口，該機構對港股歷史走勢與宏觀因子之間進行分析，並從中識別基本面的反轉信號。
在港股分析的框架中，主要聚焦於盈利預期、流動性和風險偏好。其中，盈利預期是影響指數走勢強弱的中長期底層邏輯；流動性更多從短期決定市場表現，並且對估值上的影響較大；而風險偏好往往導致市場向極端方向發展。但由於風險事件的發生存在較大的隨機性，很難預測並量化其影響。因此，市場對於前兩者的反映通常更加清晰。
歷史經驗顯示，盈利預期上修才是港股真正反轉的曙光。通過對比港股歷史走勢，可以發現指數表現與盈利預測和流動性因子均高度相關，而前者決定中長期走勢。指數的盈利預測增速又與宏觀經濟指標密不可分。經濟指標中的領先指標與同步指標可以作為觀測和預測指數盈利情況的重要依據。
如何落地到策略擇時？
該機構總結出以下幾點規律：
1)社融的同比增速與指數盈利預測的同比增速之間呈較強正相關，且社融通常領先恆指盈利6個月左右；
2)PMI與指數盈利增速之間存在較強正相關，通常領先恆指盈利4-5個月；
3)工業增加值與指數盈利增速呈中度正相關，通常領先恆指盈利2個月左右等。該機構將上述宏觀經濟指標以及部分海外流動性指標分別給予相應的權重，構建出「綜合指標」，與恆指歷史行情的相關係數達到0.82.
中期拐點仍需基本面數據佐證。經濟預期的反轉仍需社融、PMI等數據的持續支持。流動性方面，美聯儲加息週期或持續至2023年一季度。刺激南向資金加速流入。風險偏好方面，中美關係在美國中期選舉前將面臨更多不確定性，需要等待政治大年的影響褪去。
編輯/Corrine
