來源：中金點睛
主要觀點
1、防疫調整後短期內消費有擾動，但復甦是大勢所趨
海外經驗顯示，防疫政策調整後經濟大都呈復甦態勢，一部分是因為宏觀政策刺激，另一方面也是內生性改善。相對而言，防疫政策調整較晚、準備較為充分的經濟體，經濟表現會更加平穩。防疫調整之後的消費表現，呈現3個方面的共性：
► 消費在防疫政策調整、疫情形勢平穩後，均呈現復甦趨勢。各個經濟體的消費復甦路徑互有不同，但改善的大方向是一致的。多數經濟體的消費水平相較於疫情期間的低點會明顯反彈，部分經濟體的消費規模已經明顯高於疫情前水準。比如3Q22美國的個人消費支出已達到4Q19的107.1%。
► 此前受疫情壓制的聚集型、接觸型服務消費，修復彈性最大。伴隨防疫調整和場景修復，疫情期間受沖擊較大的領域往往修復彈性也會更大。從英美日韓等代表性經濟體來看，服務消費較疫情期間低點的增長幅度，均超過商品消費的改善幅度，比如日韓兩國服務消費反彈幅度比商品高了5個百分點以上。
► 疫情會有周期性反彈，但反彈力度及對消費影響，總體趨於減弱。疫情的影響並不是一次性的，2020年以來美國經歷了7波疫情的反彈，平均4-6個月就會出現一波，其他國家也呈現類似特徵。疫情反覆對消費會有一定影響，但總體來看呈減弱趨勢，尤其是Omicron疫情影響更小。
2、交通運輸：出行需求消費恢復或帶來航空業績高增長
短期航空出行需求仍然處於較低水準，隨著疫情防控措施不斷優化，積壓的出行需求有望較快恢復，航空業有望形成供需差，體現較高的業績彈性。中長期看，航空業供需和格局均較疫情前有所改善。國際出行需求也有望迎來恢復，利多機場業績修復。
3、旅遊酒店及餐飲：中長期空間可觀；路徑曲折向好
短期而言，冬季系病毒傳染高發季，且消費者出行和消費意願或需時間調整，旅遊酒店及餐飲消費數據的恢復仍存一定壓力，恢復路徑或曲折向好。中長期而言，消費升級和對美好生活的嚮往仍是大勢所趨，行業有望重拾增速。競爭格局上，多數龍頭在疫情期間實現了一定程度的逆勢擴店、提升了市場份額，並在壓力測試下開源節流、磨練內功、為日後復甦蓄力。
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