作者 | JR Research
編譯 | 美股研究社
興登堡(Hindenburg Research)最近擊敗了印度億萬富翁高塔姆•阿達尼領導的阿達尼集團(Adani Group)，又找到了新的收購目標。
創始人內森·安德森熱衷於“發現騙局”。對於最新的目標，安德森的公司發佈了一份關於$Block (SQ.US)$的做空報告，結束了爲期兩年的調查。
據此，興登堡指控傑克·多爾西領導的公司促成了以下行爲:
欺騙消費者和官方，規避監管，誤導投資者，將掠奪性貸款和費用僞裝成革命性的技術。- Block興登堡研究報告
興登堡的做空報告導致Block股票在盤前交易中下跌近20%。不過，隨着低價買家進場抵禦興登堡的襲擊，該股已有所回升，緩解了開盤前的下跌。
興登堡在報告中的主要目標與其現金應用程序有關。敏銳的投資者應該知道，Block的Cash App是該公司的關鍵增長動力，在疫情期間大幅增長。
儘管2022年增長放緩，但它在22年第四季度的收入仍同比增長51%(不包括比特幣和Afterpay的收入)。因此，它輕鬆超過了Square部門，後者的收入同比增長了10%(不包括Afterpay的收入)。
因此，興登堡對Cash App的關注是有道理的，因爲分析師認爲這是該公司維持其增長估值的關鍵增長動力。
晨星公司在報告中強調，“與同行相比，Cash App的表現相對強勁，這表明它將自己定位爲該領域的長期領導者。”
然而，興登堡認爲Cash App的增長被嚴重誇大了。研究機構強調:
Block的Cash App每月有5100萬活躍交易用戶，但前員工估計，他們審查的賬戶中有40%-75%是虛假的，涉及欺詐，或者是與單個人綁定的額外賬戶。- - - - - -興登堡
如果這是真的，那就太誇張了。Block在2022年的月交易活躍用戶或MTA用戶爲5100萬，同比增長16%。然而，與2021年22%的增長和2020年50%的激增相比，這一增長速度大幅放緩。
因此，興登堡的論點是，Block“篡改”了它的數據來推動MTA的增長，並描繪了一個“幻覺”來推動其股價。
此外，該公司還強調了布洛克關於“顛覆性”技術的說法，以及旨在欺騙投資者的“魔力”，讓他們認爲該公司擁有一條重要的護城河，但實際上並非如此。
更糟糕的是，如果Block誇大了用戶指標，就像興登堡所強調的那樣，那麼Block可能被嚴重高估了。
興登堡認爲，鑑於Block的商業模式、報告的指標和調查結果存在差異，它認爲Block的交易價格應該低得多，可能比昨天(3月22日)的收盤價下跌“65%至75%”。
這意味着它的公允價值約爲22美元。但就目前而言，晨星公司並不認同這一觀點。晨星公司給該公司的合理估值約爲104美元。
SQ混合公允價值(InvestingPro)
InvestingPro還表示，混合公允價值約爲99美元。我們認爲它更接近55美元到60美元。因此，它的公允價值存在相當大的不確定性。
然而，如果我們考慮晨星公司的估值，就應該清楚Cash App扮演着重要的角色，正如它強調的那樣:
我們預計Cash App的增長將更加強勁，這一領域將成爲更關鍵的增長引擎。不包括比特幣收入，我們預計未來10年現金應用的收入將以23%的複合年增長率增長。——晨星
Block的監管機構可能會展開調查，因爲興登堡在過去已經向尼古拉(Nikola)創始人和對沖基金Platinum Partners證明了自己的資質。
安德森甚至聲稱，除非企業欺詐行爲不復存在，否則他才會停止挖掘醜聞。
如果有一天我覺得美國的大部分公司欺詐已經被消除了，那麼我可能會宣佈我要去種西紅柿或其他東西。——紐約時報
多爾西現在是他的目標;我們認爲這可能只是個開始。
伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)首席執行官沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在最近的年度信中提醒投資者，他對管理層的不當行爲採取零容忍態度。他說:
在管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。伯克希爾對前者的強調達到了一種不同尋常的——有些人會說是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業錯誤;我們對個人不端行爲的容忍度爲零。——沃倫·巴菲特2022年年度信
建議投資者也這樣做，所以，儘管現在的價格看起來很誘人，但先別逢低買進。