蔚来汽车的股票可以用“金融过山车”来形容了。在2020年飙升超过1000%之后，该股开始从历史高点下跌，目前市值蒸发了86%。

在2020年泡沫的高峰期，蔚来汽车的市值超过700亿美元，当年该公司仅售出4.3万辆汽车，而宝马等汽车制造商在2020年售出了200万辆汽车，其价值也只是500亿美元。

在过去的几年里，对电动汽车公司的炒作热情已经消退，像蔚来汽车这样的热门股票已经回归平淡。在经历了这次大幅的价格调整后，很多人可能认为，蔚来汽车可能代表着进入中国电动汽车市场的一个很好的投资机会，但在我看来事实并非如此。

下面我将分析为什么蔚来汽车的股票在今天的价格下仍然被高度高估。

商业模式

蔚来汽车目前的车型阵容包括7款不同的纯电动汽车。蔚来所有的产品都配备了尖端的技术，特别是现在向NT2.0平台的过渡，该公司投入大量资源研发旨在改善车辆功能和电池系统的软件应用程序，蔚来不仅是一家汽车制造商，也是一家软件公司。

蔚来汽车的目标是高端乘用车市场，包括中大型豪华suv和轿车，平均起价超过5万美元。考虑到中国汽车的平均价格为3.5万美元，蔚来汽车的产品肯定是面向较富有人群的。

2022年，蔚来汽车销售了12.2万辆纯电动汽车，尽管该公司试图在国际上扩大其业务，但该公司的车辆几乎全部都交付给了中国市场。

除了销售电动汽车，蔚来汽车还为客户开发和销售多种充电解决方案，其中包括创新的电源交换，客户可以将电池更换为充满电的电池，而不是等待充电。目前，蔚来汽车已经建设了1000多个换电站，预计到2023年这一数字将翻一番。

除了换电池之外，他们还提供所谓的“电池服务”解决方案（Battery as a Service）。截至2022年底，电力解决方案和其他产生的收入占未来总收入的8%。

财务表现

回顾蔚来汽车过去的经营业绩，该公司收入的复合年增长率为77.49%，从2018年的7.19亿美元将增长到2023年的71亿美元。该公司毛利率从2021年与行业平均水平相当的18%下降到2022年的10%。

蔚来尚未实现盈利，2022年的运营亏损将达到22亿美元。

尽管难以实现收支平衡，但蔚来汽车的财务状况良好，该公司净现金头寸为22亿美元，流动比率为1.29，负债权益比率为0.86。

市场与风险

中国电动汽车市场竞争激烈，有数百家公司争夺市场份额，然而，无可争议的王者是比亚迪。比亚迪在2022年以180万辆电动汽车的销量位居中国第一，其次是特斯拉，其电动汽车销量超过40万辆。蔚来汽车在与另外两家电动汽车初创公司——理想汽车和小鹏汽车的激烈竞争中排名垫底。

尽管有比亚迪和特斯拉这样的大公司以价格合理的车型瞄准大众，但蔚来的纯电动汽车并不直接与它们竞争，蔚来瞄准高端市场，目前无意推出价格较低的车型。蔚来汽车的直接竞争对手应该是梅赛德斯-奔驰和宝马，尽管后两者在技术上不如蔚来汽车先进，但其产品阵容中都有高档车的电动版本。

随着国补的取消，电动汽车厂商之间开始了吸引新客户的价格战，再加上锂价格的上涨，整个行业都受到了严重的损害。自今年年初以来，电动汽车销售放缓，蔚来汽车也受到了影响，销量仅为3.1万辆，同比增长20%，但仍远未达到其2023年销量25万辆、相当于每季度销量6.2万辆的目标。

然而，该公司管理层表示，销售放缓的部分原因是由于不利的产品组合。

至于价格战，蔚来管理层相信，考虑到该公司汽车专注于高端细分市场，价格战对蔚来商业模式的影响将是有限的，因为其富有客户不太容易受到价格变化的影响。

预测

蔚来汽车仍然是一家高端汽车制造商，其业务主要集中在中国市场。

从收入开始，该公司管理层预计2023年将销售25万辆汽车，然而，鉴于到目前为止电动汽车销售的放缓，我认为2023年蔚来只能销售20万辆汽车，同比增长63%。

估值

通过计算，我给予蔚来汽车每股3.34美元的目标价。

结论

根据我的分析和假设，我认为蔚来汽车目前的股价被严重高估了。

尽管我认为蔚来汽车将跻身于中国顶级汽车制造商之列，而且过去两年蔚来汽车的股价也出现了大幅调整，但在我看来，蔚来汽车仍被高估，现在并不是一个好的投资机会。

蔚来汽车想要释放其内在价值，只有通过扩大目标市场，成为一家真正的国际高端汽车制造商，或者瞄准中国市场的低收入阶层，但在后面的这种情况下，该公司将不得不面对比亚迪和特斯拉等巨头的激烈竞争。