该公司是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供货商，主要专注于自主经营的授出音 乐版权及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理业务。4月26日消息，風華秋實近期再度遞交港交所，第六次向港交所發起衝擊，公司獨家保薦人是同人融資有限公司。5次闖關港交所背後，公司存在哪些短板？“明星效應”爲何突然失靈？
營收尚未回到2018年水平，太着急招股書也寫錯？
該公司是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供貨商，主要專注於自主經營的授出音 樂版權及音樂錄製業務，輔以演唱會主辦及製作及藝人管理業務。
財報顯示，2020年至2022年，該公司分別實現收入7056萬、8186萬以及9485萬元，2018年收入就已經破億，目前尚未回到2018年水平。
同一財年，授出音樂版塊及音樂錄製業務一直貢獻公司90%以上的收入，而演唱會主辦或藝人管理收入佔比非常低，不過，就在2018年演唱會主辦及製作收入營收佔比逾60%。
不僅公司業務上比較集中，依賴單一業務，而且該公司對主要客戶也是深度依賴。根據招股書，2020年至2022年，風華秋實來自五大客戶的總收益分別爲6590萬、6870萬、8720萬，分別佔集團收入的93.3%、83.9%及92%。不知公司太着急了還是甚麼情況，應該是將2018年和2019年的營收佔比也附上了。
公司來自單一大客戶的的收益分別約爲4800萬元、3120萬元及3820萬元，佔比分別爲68.1%、38.1%及40.2%。其實根據招股書對單一大客戶的介紹，這家X客戶正是騰訊音樂。
明星效應失靈？鹿晗收入貢獻斷崖式下滑
其實，風華秋實不僅業務單一、收入依賴主要幾個客戶，而且該公司收入還嚴重依賴核心藝人。截至目前，該公司旗下藝人包括鹿晗、黑豹樂隊、範丞丞、魏大勳、楊嘉松等16名音樂人以及10名練習生。
風華秋實於報告期內的所有五大供應商中，支付予鹿晗集團的總採購成本分別佔集團於2020年至2022年總採購成本的29.5%、16.1%及7.9%，此前在2019年採購成本佔比近乎50%。
財報顯示，風華秋實源於鹿晗的收入分別爲1496萬、758萬以及1535萬，營收佔比分別爲21.2%、9.3%以及16.2%，該公司表示，儘管集團於往績期間大部分收益來自鹿晗集團，但集團大部分收益實際上是由授權音樂庫精選曲目所貢獻。
其實，從財報也能看出，2018年鹿晗貢獻公司收入7090萬，營收佔比逾70%，當時甚至市場爆出鹿晗年入億元。2018年正是鹿晗的高光時刻，那一年錄製綜藝《熱血街舞團》《奔跑吧》和女友關曉彤主演的校園愛情劇《甜蜜暴擊》，發表了第二張個人專輯《XXVII》以及舉辦了演唱會等等。
不過，鹿晗對風華秋實的營收貢獻已經今非昔比，目前營收佔比一度降至個位數，每年營收貢獻也降至1500萬的水準。鹿晗收入貢獻斷崖式下滑背後，2018年鹿晗三場巡迴演唱會貢獻了5600萬的收入，營收佔比55.7%，但2019年以來尚未舉辦一場，2024年和鹿晗簽訂合約到期，能否續約尚存不確定性。
突擊分紅1個億，機構股東上市即可套現
觀察最近三年，風華秋實收入在持續增長，但公司的盈利卻在持續下滑，陷入了增收不增利的困境。2020年至2022年財報顯示，風華秋實分別實現盈利4765萬、3906萬以及3273萬，不過2020年盈利近5000萬，由1709萬來自金融資產減值撥回。
春華秋實盈利持續下滑背後，毛利率也是跳崖式下滑，從2020年的80.7%一路降至目前的61.5%；同期，公司純利率也從60.5%下降至40.6%，並進一步下降至31.6%
盈利能力雖然不濟，但公司的派息能力卻一直驚人，最新的財報已無法看出公司分紅的痕跡，但打開公司此前提交的招股書，風華秋實在2018年派息5000萬，在2019年派息5200萬，兩年宣派逾1億元股息，也就是將公司近5年賺的錢基本上分完了。
上市之前，李輝等一衆一致行動人持股逾75%，也就是說1億元的分紅，實控人實體就拿到了7500萬。此外，公司並沒有獲得明星資本加持，而三七互娛旗下的安徽尚趣玩，通過創世破曉持股20%，投資1.2億，且沒有限售期，這意味着上市即可套現。
寫在最後：市場地位羸弱，還能啃幾年老本？
其實，通過以上分析，風華秋實5次闖關均以失敗告終，其自身的商業模式便是最大的短板，一方面沒有新興業務，一直啃授權音樂的老本，演唱會收入斷崖式下滑，卻沒有找到新的業務模式；另一方面，手握鹿晗王牌，卻抵不住鹿晗對公司收入的貢獻一路下滑，由此帶來的一系列問題如何解決是擺在風華秋實面前的難題：增收不增利，盈利持續下滑，業務單一，續約到期的問題一個接一個。
目前，春華秋實處於羸弱的市場地位，公司主打業務授出音樂版權及製作營收佔比只有0.6%，且在總部位於中國的200多間音樂唱片公司中排名第3位，市場份額只有1.5%。在競爭激勵的唱片市場如何贏得港股資本認可，這難度可想而知。
最後，公司雖然盈利能力下滑，但公司的資本套路卻一個接一個，在2021年提交招股書前就開始了浩浩蕩蕩的分紅之路，基本分掉了近5年的盈利；由於商業模式的單一，資本市場的不認可，未能引來大批明星資本加持，而三七互娛雖然投資1.2億，卻沒有禁售期，上市即可套現，這對二級資本市場非常不友好！
