白酒股的回调，让年内跌幅超10%的中证白酒指数，跑输了大盘。

脆弱的市场情绪下，任何风吹草动都会在二级市场被放大。先是5月22日，市场有声音担忧山西汾酒（600809.SH）部分产品价格倒挂问题，在早盘打开跌停板后，山西汾酒当日跌幅达3.14%。

6月5日，“小作文”再度冲击白酒板块。网传舍得酒业（600702.SH）回款不及预期、下调全年保底销售目标等，当日舍得酒业开盘不久就吃到跌停板，收于135.82元/股。6月6日，舍得酒业股价创下半年来新低，当日跌幅达2.19%。

针对上述市场传闻，舍得证券事务人士对信风（ID：TradeWind01）表示，公司生产经营活动一切正常，公司没有对外公布过生产经营目标，目前也没有接到相关的通知。

进入2023年，尽管白酒板块内部股价走势差不多，但业绩出现分化。在今年一季度，舍得酒业就未能延续过往业绩的高增态势，营收净利均仅录得个位数增速。

眼见舍得酒业遇到增长瓶颈，二级市场投资人用脚投票。截至6月6日，舍得酒业的年内跌幅达到14.08%，市值跌超70亿元。

机构跑步退场

如果上市公司被传出主动下调业绩预期，那么持仓的机构会以更快的速度下调卖出目标价，跑步退场。

6月5日龙虎榜显示，舍得酒业卖出的四家机构分别抛售了3.3亿元、1.5亿元、9043万和7503万元；而买入机构仅有一家，买了5471万元。

截至今年一季度，共有199只基金重仓持有舍得酒业，持股总数达5456.46万股，相比2022年末的913.99万股，加仓幅度明显。

其中银华富裕主题混合型证券投资基金、平安基金权益委托投资1号单一资产管理计划和鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金为一季度新晋前十大股东，持股比例分别为0.81%、0.71%和0.71%。

值得一提的是，自2021年三季度买成舍得酒业第二大股东的牛散范社彬自去年一季度开始坚定地频频减持，其持股比例从2021年末最多时的4.41%减至今年一季度的0.87%，在这期间，舍得酒业的股价从226.33元/股跌至197元/股，跌幅约13%。

事实上，今年以来整个白酒板块都处于估值回撤的调整期。

截至6月6日，19家上市白酒企业股价泛红的仅有今世缘、伊力特、*ST皇台和顺鑫农业四家，涨幅分别为10.49%、10.43%、4.41%和0.87%。

跌幅排名前五的则是酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、洋河股份和舍得酒业，其中酒鬼酒、水井坊和舍得酒业均在一季度业绩显露疲态，股价跌幅分别达到35.58%、30.41%和14.08%。

有华东私募人士向信风（ID：TradeWind01）表示，他认为当下白酒板块回调的主要原因是供需问题。在高端与次高端价格带分化的情况下，对次高端白酒的短期消费需求受到压制，但事实上近年来白酒企业纷纷扩产，造成市场短期内供需不平衡的现状。

上述人士直言，他认为当下舍得酒业、酒鬼酒等次高端白酒品牌的研究性价比甚至不如大众酒。

戛止的高增

相比股价，舍得酒业的业绩增速同样走出了陡峭曲线。

自2020年底复星入主舍得酒业两年间，后者的营收净利均翻了一倍还多。2021年和2022年，舍得酒业的营收增速分别为83.8%和21.86%；净利增速分别为109.25%和33.82%。

但到了今年一季度，舍得酒业上演业绩变脸，报告期内营收实现20.2亿元，同比增长7.28%；净利实现5.7亿元，同比增长7.34%。相比过去两年双位数、甚至三位数的业绩增速，着实有些惨淡。

事实上，舍得酒业的疲态在2022年二季度就开始显现，其2022年四个季度的营收增速分别为83.25%、-16.27%、30.9%和5.62%，在去年二季度罕见地出现负增长。

与营收增速放缓几乎同步的是，舍得酒业在2022年三季度的经销商数量出现了净减少，并且其对经销商群体进行大量汰换。

2022年全年，舍得酒业的省内经销商增加135家、减少279家，净减少144家；省外经销商增加661家，减少611家，净增加了59家，总经销商数量增至2158家。

从合同负债一栏可以明显看出其经销商的信心明显不足。截至2022年底，舍得酒业的合同负债约为29.8亿元，相比上年同期的65.8亿元同比大幅减少54.7%，但存货一栏中的库存商品却同比增长了11.7%。

今年一季度，舍得酒业的存货周转天数出现自2020年年报以来的首次增长，同比增长至765.96天。

结合上述两项数据，舍得酒业经销商信心不足、库存增加的结论呼之欲出。

由于白酒普遍依赖传统经销商进行销售，高端白酒又同时具备快消品和奢侈品属性，高端白酒的品牌方普遍既想要价格稳定，又想要保持动销，这在行业不景气时就成为了白酒经销商群体面对的难题。当下行业的现状似乎在说明，品牌力不足的厂商面对“窜货”普遍力有不逮。

有私募人士向信风（ID：TradeWind01）分析表示，由于不同地区间消费力不同，导致经销商为了快速出货私自降低价格销售到其他地区，大部分经销商为了完成销售目标拿到品牌方的返利而不惜窜货。

舍得酒业的证券事务人士向信风介绍，舍得酒业并未对外公开业绩目标，目前的渠道库存目前处于较为良性的水平，大概在2-3个月。

不过，武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青向信风（ID：TradeWind01）表示，他向舍得酒业的副总裁王维龙求证是否下调营收预期，王维龙同样矢口否认。

但肖竹青同样表示，他了解到的情况是：“舍得价格体系比较混乱，库存去化比较慢，代理商卖舍得酒不赚钱，对未来预期悲观造成了（二级）市场的恐慌。”

舍得酒业证券事务人士向信风介绍，公司并未对外公布过业绩目标，并且其并未接到过相关信息。至于产品规划，对方表示公司今年主推的核心产品为定位千元价格带的藏品·舍得十年和定位400元次高端价格带的品味舍得等大单品。

不过舍得酒业的品牌力能否撑起千元价格带的产品尚需打个问号。

有私募人士向信风表示，品牌力的打造是时间问题。与舍得酒业同为次高端酒企的酒鬼酒，旗下千元单品内参价格严重倒挂就是“前车之鉴”。

肖竹青也并不看好舍得酒业推出的千元价格带高端产品。

“因为现在千元价格带格局已经固化，很难再有新的品牌能够让消费者认知，能够相信千元价格带这种面子消费的载体，我觉得消费者认知需要时间的积累。更是需要一种心理预期的形成，都是需要品牌长时间的积累才能实现。”上述人士补充到。