天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對浙江正特進行研究併發布了研究報告《出口訂單邊際向好，盈利能力趨勢向上》，本報告對浙江正特給出買入評級，當前股價為22.39元。

浙江正特(001238)
多產品去庫情況良好，人氣商品仍然暢銷
前期集中消費影響後續銷售，22H1下游客戶下單量較大，在銷售不振的情況下，導致22H2庫存積壓。公司遮陽製品銷售佔比超70%，包括硬頂星空篷、軟頂折疊篷、汽車篷以及遮陽傘等。1)折疊篷主要銷往沃爾瑪，通過促銷等活動基本完成去庫存；2)汽車篷主要在好市多及電商渠道銷售，通過促銷活動去庫存情況良好；3)星空篷在歐美地區銷售基礎穩固，目前歐美市場銷售情況良好，無庫存積壓；4)遮陽傘類產品訂單有所下降，系因生產端企業較多，同質化相對嚴重，去庫存情況不太明顯；5)寵物籠具客戶銷售相對平穩，庫存壓力不大。
建設智能化、數位化產線，推進降本增效
戶外休閒傢俱及用品行業規模化效益較為明顯，公司重視產線的智能化、數位化建設，在提升生產效率和降低成本上有明顯效果。通過對產線規劃進行拓展與延伸，提升星空篷毛利空間，加快星空篷的交付速度，有望提升星空篷的綜合競爭能力。
產品競爭優勢明顯，訂單向頭部客戶傾斜
下游客戶對產品外形、功能性等方面有較高要求，公司研發投入較高，22年公司研發費用率為3.6%，同比+0.3pct。公司對核心產品比如星空篷等形成海外專利保護，保證公司持續的競爭優勢。公司頭部客戶銷售較為穩定，有沃爾瑪、好市多、家樂福、JJA等，批量大、重複生產的集中採購會降低產品成本，形成價格優勢，使供求雙方共同收益。近幾年，公司年銷售額百萬美元以上的優質客戶有明顯增長，公司產能會優先滿足批量大、訂單集中的頭部客戶。
加強自主品牌建設，線上線下同步佈局
公司跨境電商全部使用自主品牌，結合跨境電商的市場推廣，採用數位化、新媒體、消費領袖引領等手段，逐步推廣自主品牌。線下渠道中，公司積極和經銷商協商，提升自主品牌佔有率。
盈利預測與評級：公司未來將在繼續夯實現有經營基礎的同時，持續專注於主業，注重新品開發，打造熱門商品，推行數位化車間，實現規模化生產，大力投入商業模式創新和品牌營銷建設。考慮到22年行業去庫存，戶外休閒家居用品增長承壓，我們預計公司23-25年收入分別為14、18、22億元（原預計23、24年收入18、23億元），歸母淨利分別為1.0、1.2、1、5億元（原預計23、24年歸母淨利潤1.7、2.2億元），對應PE分別為24、20、16x。
風險提示：市場競爭風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；知識產權侵權風險；電商銷售渠道風險；貿易莫耳擦風險等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為29.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，浙江正特（001238）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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