半年度臨近，港股IPO市場火熱，僅30號這一天就有12家新股遞表。從上半年二級市場表現來看，AI無疑是最火的板塊，在這12家新股中，SATP Holding Inc.(慧算賬)便是與AI沾邊的企業，中信證券為其獨家保薦人。那麼其質地如何呢?
股東陣容豪華，常年虧損
據智通財經APP瞭解，慧算賬成立於2015年的慧算賬作為一家財稅解決方案提供商，其現可提供包括會計、發票、稅務合規與綜合財務管理在內的AI賦能財稅解決方案，簡而言之是在三個層面幫助中小微企業：高效經營、精細管理和財稅合規。
按2020年、2021年及2022年總收入計算，慧算賬是中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商，2022年的市場份額是第二大參與者的近四倍。根據同一資料來源，2022年，公司是中國中小微企業財稅解決方案行業中直接服務中小微企業客戶最多的公司。公司的核心業務是依託其自研的SATP系統，為中小微企業解決財稅問題。公司旗下的SATP系統所服務的中小微企業數量達到71.13萬家。2022年公司的客戶留存率達到84.9%，淨收入留存率112.1%，根據弗若斯特沙利文的資料，這一水準遠高於行業的60%至70%。
作為中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商，慧算賬成立以來獲得過多次融資，其中，2018年9月完成2.6億元C輪融資，2020年6月完成C-1輪融資1.66億元，同期完成2.6億元C-2輪融資，2021年4月完成8000萬美元D輪融資。
股東包括IDG資本、清控銀杏、同渡資本、小米、51信用卡、高成資本、陽光人壽、騰訊等知名機構。
國內最大的中小微企業財稅解決方案提供商加上豪華的股東陣容，無疑是慧算賬的加分項。然而其業績表現卻並不理想。
APP瞭解到，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，慧算賬的收入分別為人民幣(單位下同)2.75億元、3.47億元及5.16億元，復合年增長率為36.9%。公司毛利率分別為44.5%，49.4%及52.0%。公司經調整淨虧損分別為虧損1.40億元、虧損3.94億元及虧損3.01億元。
招股書顯示，於往績記錄期間，人員開支是公司經營開支的最大組成部分。於2020年、2021年及2022年人力成本分別佔公司總收入的47.4%、39.9%及38.8%。公司的人員開支總額(包括於銷售及營銷開支、一般及行政開支以及研發開支列賬的人員開支)分別佔公司收入的73.6%、135.6%及87.9%。人員開支過高也導致公司常年虧損。
因此，公司在努力進行變革性技術創新，如AI技術、雲計算及大數據分析。擁有該等先進技術使公司能夠通過優化任務處理算法及改進並行處理機制來提高基於SaaS的解決方案的效率，從而以最低水準的人工幹預提供可迭代的服務，進而降低服務人力成本。
不過，公司對人力成本的敏感性分析來看，經營開支中人力成本減少15%，僅僅可以釋放2999.2萬元的利潤。
銷售及營銷開支、一般及行政開支以及研發開支的人員開支減少15%，也僅僅可以釋放6800.8萬元的利潤。相對於2022年3.01億元的經調整年內虧損來說，也不足以時使公司盈利。
按經營方式劃分，可分為直營模式及授權模式。2020年至2022年，公司的直營模式產生的收入分別為1.86億元、2.43億元及3.94億元，分別佔總收入的67.4%、70.1%及76.3%。截至最後實際可行日期，公司的直營服務網路已擴大至中國46個城市的92個服務網點。
如此來看，儘管慧算賬是國內中小微企業財稅解決方案提供商的龍頭企業，但由於銷售成本過高，導致公司近年來持續虧損，要擺脫虧損局面仍有較長的路要走。
行業分散、競爭激烈且滲透率高
從行業角度來看，由於中國約80%的中小微企業並無相對綜合的內部財務和稅務職能，而領先的財稅解決方案提供商開始提供改善財務管理及降低運營成本等進階解決方案。因此，這些中小微企業依賴於第三方財稅解決方案提供商，幫助中小微企業完成記賬及報稅等財務工作以及工商管理服務，不難看出這一行業具有較大的市場潛力。
得益於龐大的中小微企業，中小微企業財稅解決方案行業也大幅增長，市場規模由2017年的567 億元增至2022年的1112億元，復合年增長率為14.4%。沙利文預計中國中小微企業財稅解決方案行業在2027年將達到1866億元，2022年至2027年的預計復合年增長率為10.9%。
SaaS系統在中國中小微企業財稅解決方案行業由傳統紙質會計向數位化會計轉型中發揮了重要作用。此轉型在降低錯誤及欺詐風險的同時提升了效率及產能。基於SaaS的解決方案具有成本效益及效率，使解決方案提供商能夠更精準地管理企業財務， 並消除對耗資高昂的IT基礎設施及專業人員的需求。中國中小微企業財稅解決方案行業中基於SaaS的解決方案的市場規模由2017年的369億元增至2022年的851億元，復合年增長率為18.2%。基於SaaS的解決方案2022年的滲透率為76.5%。隨著大數據及人工智慧的持續發展，以及對高效且自動化解決方案需求的日益增加，預計中國中小微企業財稅解決方案行業中基於SaaS的解決方案的市場規模於2027年將達到1568億元，預計復合年增長率為13.0%。
儘管市場空間並不小，但由於準入門檻不高，中國中小微企業財稅解決方案行業高度分散，約有8萬家公司。招股書顯示，2022年，中國中小微企業財稅解決方案行業五大公司約佔總市場規模的0.84%，總收入為9.0億元。而同期內慧算賬的收入味5.2億元，在所有市場參與者中位居第一，規模接近第二大市場參與者的四倍，佔中國中小微企業財稅解決方案行業總收入的0.5%。
如此看來，儘管這一行業市場潛力不小，但由於市場準入門檻不高，行業十分分散，且滲透率極高，這或許也是慧算賬常年未能盈利的原因之一。另外，公司業務及增長在很大程度上取決於客戶與公司續訂其訂閱協定，若公司客戶續訂量的任何下降都可能對未來經營業績造成不利影響。
綜上來看，儘管慧算賬頭頂行業龍頭及眾多知名機構的光環，但競爭激烈及過於分散且滲透率高的行業，令其常年增收不增利。在這種行業下，擴大市場份額，提升自身競爭力，才有可能扭虧為盈。慧算賬也在招股書表示公司將IPO募集所得資金淨額將主要用於拓展業務，提高市場滲透率，探索與多元化行業的頭部企業建立戰略夥伴關係;同時提升技術能力，優化財稅解決方案。那麼慧算賬能否如願?讓我們拭目以待。