互聯網廣告業績持續不及預期的情況下，芒果超媒（300413.SZ）開始找業績增量，第一步是收購控股股東持有的動畫業務。

近日，芒果超媒發佈公告稱，計劃以自有資金作價8.35億元，收購控股股東芒果傳媒有限公司（下稱“芒果傳媒”）旗下全資子公司湖南金鷹卡通傳媒有限公司（下稱“金鷹卡通”）100%股權。交易完成後，金鷹卡通將成為芒果超媒的並表全資子公司。

金鷹卡通是湖南廣電旗下一家青少兒內容製作公司，旗下有牛乃唐、麥咭等自有IP。芒果超媒將金鷹卡通收入囊中，意味著其業務框架內將增加動畫IP運營等業務。

值得一提的是，針對此次收購，芒果超媒與控股股東設置了業績承諾，後者預計未來三年金鷹卡通的合計淨利不低於1.6億元，若不達標將給予上市公司現金補償。

過去數年，“愛優騰”等長視頻平臺為爭奪獨家版權大肆燒錢時，芒果超媒卻憑藉《浪姐》等爆款綜藝獨自“歲月靜好”。2021年錄得營收淨利雙增，狂賺21億，反觀同期其他視頻平臺大多出現虧損。

不過在2022年，芒果超媒的業績表現呈現出一定下滑態勢，核心業務廣告業務承壓，同比減少26.77%；包含綜藝節目製作的“新媒體互動娛樂視頻內容製作與運營”業務也錄得連續下滑表現。

不難理解，畢竟在做著流量生意、靠廣告賺錢的影視行業，“爆款”只能解一時之憂。隔壁奈飛陷入內容供給側難題，即使擁有諸多漫威這般熱門IP也難保迪士尼業績長青。

而相應的，盡可能將觸角向上下游延伸，覆蓋更多業務意味著平抑風險的同時帶來業績增量。截至目前，芒果超媒接連涉足直播帶貨、遊戲等領域，內容電商如今已成其營收佔比第二的業務。

公告發布當日，芒果超媒漲超4%，截至7月28日收盤，年內漲幅達12.46%，報收於33.63元/股。

三年1.6億承諾

芒果超媒控股股東對金鷹卡通的資產質地是有信心的。

過去兩年間，金鷹卡通分別錄得營收4.52億元和2.73億元，淨利潤分別為6091.95萬元和4699.05萬元，均有一定程度下滑。

值得注意的是，金鷹卡通的負債總額同比激增48.91%至5.7億元，負債率提高至74.5%，其中原因公告中並未解釋。

這筆交易所用資金將全部來自芒果超媒的自有資金。截至2023年一季度，芒果超媒期末現金及現金等價物餘額達到90.6億元，資產負債率34.48%。按照8.35億元的交易價格、4699.05萬元淨利來粗略計算，金鷹卡通的估值不到18倍。作為對比，同樣從事動漫IP運營奧飛娛樂（002292.SZ）動態本益比超過200倍。

或是由於金鷹卡通在2022年業績出現的波動，芒果超媒的控股股東做出業績承諾，金鷹卡通在2023年至2025年的淨利潤分別不低於4625.38萬元、5414.25萬元和5969.47萬元，合計1.6億元，分別對應-0.02%、17.1%和10.3%的同比增速。

業績協定中提到，若業績承諾不達標，芒果傳媒將給予芒果超媒現金補償。

芒果超媒未披露與金鷹卡通的關聯交易情況，不過由於此前後者為控股股東的全資子公司，關聯交易額被包含其中。公告顯示，自2023年初至7月25日，不含收購金鷹卡通，芒果超媒與控股股東之間發生關聯交易11.9億元。

參考芒果超媒2022年報披露，其與控股股東間的關聯交易包含運營商增值分成、品牌使用許可以及節目使用費等。而在將金鷹卡通裝入體內後，芒果超媒在採購動畫內容上，或將有相應“降本”效應。

有華南地區傳媒行業券商分析師對貿易風（ID：TradeWind）表示，“過往芒果傳媒在內容採購上一直都有成本優勢”。

多元押注尋增量

此次芒果超媒將金鷹卡通裝入上市公司體內早有跡可循，似是內憂外患下芒果超媒在新賽道押注的新嘗試。

過往，憑藉獨家爆款的綜藝節目供應，以及業內首創《超級女生》、《快樂男聲》等選秀節目的先發優勢，構建起選秀、藝人運營和綜藝節目的商業模式。

豐富的內容供應使得芒果超媒得以躋身頭部視頻平臺，並在愛優騰為爭版權大打出手時“歲月靜好”，成為2021年唯一盈利的長視頻平臺。

但伴隨疫情的影響，線下活動被限制、選秀節目業被叫停，藝人供給也出現缺口，芒果超媒包含藝人經紀的“新媒體互動娛樂內容製作”遭受重創，自2020年以來錄得連續三年下滑。

並且外部環境也影響了廣告主的預期，開始降低廣告的投放力度，儘管2022年芒果超媒月活數據錄得逆勢上漲，但核心廣告業務還是錄得近三年首次下滑，同比減少26.77%至39.94億元。

於是在2020年。芒果超媒開始試水電商業務，上線小芒電商，走內容電商路徑，將長視頻與電商結合。2022年，小芒電商全年GMV為上一年7倍，DAU峰值達207萬，內容電商全年貢獻營收21.4億元，僅次於包含廣告和會員收入的芒果TV互聯網視頻業務。

除此之外，今年6月，芒果超媒另有綜藝IP《嚮往的生活》改編的同名遊戲上線，據七麥數據，當前位於 iOS 類比遊戲免費榜第 58 名。

而將金鷹卡通納入芒果超媒體內不僅意味著更豐富的內容供給，也意味著多一條流量變現路徑，在IP運營端或會帶來更多增量業績。

公開資訊顯示，金鷹卡通的主營業務包含內容製作、線下活動與樂園運營以及衍生品開發銷售。

參考坐擁《喜羊羊與灰太狼》、《鎧甲勇士》等多個知名IP的奧飛娛樂發展路徑，其從影視內容產品延伸至母嬰用品、玩具等品類。2022年，奧飛娛樂玩具和嬰童用品銷售貢獻的營收佔比已超八成，其中嬰童用品貢獻近12億元營收，佔比超四成。

中經傳媒智庫專家張書樂向貿易風（ID：TradeWind01）表示，遊戲化，玩具化（公仔、卡牌等）和主題公園化等周邊衍生品都是目前國內動畫IP變現的主要路徑。

“但目前國內普遍都還是初步探索階段，談不上真正的領軍者。如果要說有一定成績的，許多年前奧迪雙鑽用動畫《四驅小子》帶動四驅車玩具熱賣的往事，以及當下動畫《鬥羅大陸》引發的卡牌熱並探索更多相關周邊衍生品的案例，勉強能作為一定的代表。”張書樂補充到。