東方證券研報指，23Q2騰訊音樂(01698)營業收入72.9億，同比增長5.6%，環比增長4.1%。23Q2公司毛利率34.3%，同比上升5.34pp，環比上升1.2pp。該行預計全年毛利率提升至35%以上。主要系會員收入持續增長攤薄版權成本。Q2銷售費用2.11億人民幣(yoy-30.4%,qoq-0%)。主要系由於公司優化了整體推廣策略，減少了用戶獲取成本的支出。
集團Q2MAU5.9億(yoy+0.2%，qoq+0.3%)；MPU1億(yoy+20.2%，qoq+5.3%)；ARPPU9.7元/月(yoy+0.1%，qoq+5.7%），用戶付費習慣顯著養成，該行預期付費率、ARPPU逐季度持續增長，當前付費率無論距離視頻平台還是海外音樂平台spotify都有提升空間。
該行指，用戶對音樂付費習慣持續養成，公司音樂付費率、ARPPU持續大幅拉升，此外公司進行降本增效，利潤穩固提升。該行預計23-25年公司淨利潤分別爲57/68/77億元(23-25年原預測值爲43/49/56億元，因音樂付費率、arppu提升速度超預期上調)，對應每股收益1.67/1.98/2.24元。採用SOTP估值，給予目標價至45.31港幣(41.68人民幣)，維持“買入”評級。