繼此前多次向市場發佈諾輝健康(6606.HK)財務造假的調查報告的部分內容後,海外金融媒體CapitalWatch終於在9月4日公佈了調查報告的全文——《關於諾輝健康財務數據造假的調查報告》(下稱“做空報告”)。
與此前的版本相比,CapitalWatch此番報告的內容更為詳盡,完整地陳述了調查的內容以及補充了其所獲得的訪談證據。
CapitalWatch在做空報告中稱,諾輝健康通過“一方兜底、多方迴圈”、“過期產品計算收入”、“虛擬回檢”3種方式實現銷售數據的造假。
所謂“一方兜底、多方迴圈”是指諾輝健康向經銷商出售的常衛清並未真正實現銷售,而是大量積壓在經銷商中。作為交換,諾輝健康會通過擔保公司向經銷商回購常衛清以彌補後者的損失。
據該報告統計,2020年至2022年,積壓、有效期屆滿的常衛清產品金額分別為0.66億元、3.50億元和4.38億元。
“如果諾輝公司沒有通過擔保方的回購保持不實財務數據鏈條,其經銷商會在這幾年中承擔約超9億元損失。”該報告稱。
值得注意的是,諾輝健康公開表示常衛清的銷售不存在經銷商,主要以到檢數量確認收入。
但做空報告從行業人士處獲取的資料顯示,直銷比例不足10%。
“我們對諾輝的瞭解在行業裡還算比較深的,我們比較客觀的判斷他報的財務數據應該真實的成分,就是說真正的直銷的成分應該不到1/10,這是我們的看法。”做空報告中所引用的行業人士發言指出。
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對於諾輝健康到檢數量確認收入的說法,做空報告稱存在“虛擬出庫、虛構回檢”的情況。
做空報告顯示,諾輝健康與經銷商所簽訂的協定中,銷售數量與實際發貨數量存在明顯不同。例如一份可能標注銷售量為5萬人份的協定,可能實際發貨量僅為0.20萬人份,剩餘的4.80萬人份實際上並未實體出庫,而是作為“虛擬出庫”來處理。
虛擬出庫的方式下,經銷商可通過免費送產品、一人樣本偽造成多人樣本檢測等方式虛構回檢,進而加快確認收入。
與此同時,做空報告還提供了諾輝健康的內部聊天截圖,印證“虛擬出庫”情況的存在。
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除前述方式外,做空報告所提到的造假手段還有“過期產品計算收入”。
過期產品的出現與諾輝健康業務的特點有關——實操過程中,由於常衛清的使用方法為糞便檢測,導致前往醫療機構、體檢機構進行檢測的患者多傾向於居家使用,並將樣本寄往實驗室完成檢測,因此存在部分患者忘記使用試劑盒的情況,如此便產生了產品過期且未完成檢測的情況。
對此,諾輝健康稱僅對這部分過期產品確認耗材收入,而非服務收入。
上述做空報告稱諾輝健康渠道積壓的大量常衛清最終並未完成檢測,而是以過期產品的耗材確認收入,但並未提供具體的證據,而僅通過測算得出耗材銷售的毛利率已經高達95%,高於“耗材+檢測服務”的毛利率,進而提出了對諾輝健康銷售人員財務造假動機的質疑。
與此同時,該做空報告提供了所獲取的行業人士訪談內容。
“這也比較好理解,你說是我吭哧吭哧每天去醫院裡面推廣容易呢,還是說我直接把它放在一個倉庫裡面,賺一點錢容易?人都是會想最簡單的辦法,如果我的老闆給我一個賺錢的方式,說你只要把這個貨放在倉庫裡面,放在渠道的某個地方,然後你可以一年可以拿20萬(薪資),那我也會這麼做是吧?”做空報告中的行業人士指出。
由於做空報告並未提供更多的實質性證據,因此諾輝健康是否在“過期產品計算收入”上存在造假,仍然具有不確定性。
整份做空報告最為核心過程,仍然在於其走訪所獲取的18家各地市重點公立醫院、217家的全國排名前200的民營醫院以及一線城市的高端私立醫院關於常衛清的銷售數據。
調查發現,2023年上半年所調研的217家醫院中,實際銷售常衛清的醫院共7家,實際銷量僅約為122人份,這顯然與常衛清同期42.87萬份確認量、4.91億元的收入數據存在較大的差異。
諾輝健康並未公佈銷售常衛清的醫療機構具體名稱,因此調研數據是否與實際情況吻合仍具有不確定性。
不過完整版做空報告發布後,並未對諾輝健康造成負面影響,9月5日盤中股價漲幅曾一度達到4.16%。