根据Yole预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从2022年的192亿美元增长到2028年的269亿美元，年均复合增长率约为5.8%;vivo、OPPO(含Realme)、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成，国产替代空间大。智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，2018至2022年，國內廠商卓勝微、唯捷創芯2018年至2021年庫存情況較為穩定，存貨周轉天數與國際頭部廠商在同一水準。2022年，由於消費電子市場面臨下行週期，射頻前端供應鏈供應關係發生逆轉，卓勝微、唯捷創芯、慧智微三家企業庫存水位上漲，但隨著庫存逐步去化，23年中報披露的存貨周轉天數環比一季度已有所下降。建議關注：唯捷創芯(688153.SH)、慧智微(688512.SH)等。
▍天風證券主要觀點如下：
移動設備下游中國品牌佔比超40%，但射頻前端國產化率仍較低。
根據Yole預測，全球移動終端的射頻前端市場規模將從2022年的192億美元增長到2028年的269億美元，年均復合增長率約為5.8%;vivo、OPPO(含Realme)、榮耀、華為等國產品牌在全球智慧手機品牌中出貨量較大。射頻前端五家海外頭部廠商市佔率超八成，國產替代空間大。
射頻前端國際廠商技術實力雄厚，產品定義能力強，佔據了射頻前端領域的大部分市場份額。根據Yole的數據，2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射頻前端廠商的合計市場份額為80%，處於領導地位。
射頻前端中PA與FEM模組市場規模佔比近6成。
5G通信時代，射頻前端器件的數量大幅上升，受智慧手機的內部空間限制，射頻前端逐漸向高集成度的模組方案演進。根據Yole的數據，PA模組2019年、2026年為射頻前端第一大細分市場，佔比均超過40%;
FEM模組將取代分立濾波器成為第二大細分市場;預計到2026年，PA模組市場規模將達到95億美金，2019-2026年復合增長率達到7.8%，FEM模組市場規模將達到33億美金，2019-2026年復合增長率達到9.7%。
國內企業產品持續突破，國產替代開啟下一輪成長。
根據各公司23年中報數據：1)卓勝微：2023年上半年，公司持續加大應用於5GNR頻段的主集收發模組L-PAMiF產品在客戶端的滲透與覆蓋。2)唯捷創芯：2023年上半年，公司向市場推出了新一代低壓版本L-PAMiF產品，並通過國內品牌廠商的驗證，實現小批量出貨。
3)慧智微：公司持續保持在5G射頻前端模組領域的市場地位，成功量產了5G重耕頻段L-PAMiD產品、5G新頻段小尺寸高集成n77/n79雙頻L-PAMiF等產品。4)賽微電子：北京FAB3以MEMS工藝為某客戶製造的系列BAW濾波器完成了小批量試生產階段。2023年7月15日，該客戶已與賽萊克斯北京同步簽署《長期採購協定》，賽萊克斯北京開始進行BAW濾波器的商業化規模量產。
國內廠庫存去化季度環比逐步改善，週期底部信號或現。
2018至2022年，國內廠商卓勝微、唯捷創芯2018年至2021年庫存情況較為穩定，存貨周轉天數與國際頭部廠商在同一水準。2022年，由於消費電子市場面臨下行週期，射頻前端供應鏈供應關係發生逆轉，卓勝微、唯捷創芯、慧智微三家企業庫存水位上漲，但隨著庫存逐步去化，23年中報披露的存貨周轉天數環比一季度已有所下降。
風險提示：
產品升級迭代不及預期風險、市場競爭加劇的風險、客戶集中度較高的風險、需求不及預期風險。