僅五天時間，力天影業（09958）股價暴漲超75%。

值得關注的是，9月15日，公司發佈公告稱其控股股東袁力擬出售股份。

公告顯示，公司獲袁力(公司執行董事及控股股東)知會，袁力已訂立無約束力意向書，內容關於公司控股股東力天世紀傳媒有限公司(由袁力100%擁有)及╱或元帥投資有限公司(由田甜100%擁有，彼為袁力的配偶及公司董事)，可能出售股份。截至本公告日期，可能出售的詳情(包括涉及的股份數目及價格)仍在磋商及並無訂立正式協定。

業績斷崖式下跌

力天影業短期間暴漲的背後，其基本面並不硬核。

今年上半年，公司實現營收7710萬元，同比增長352.09%;股東應佔虧損684.9萬元，同比收窄48.31%;每股基本虧損0.02元。

從年度來看，力天影業的業績波動較為明顯。2017年至2022年，公司的營收分別為3.79億元、3.86億元、3.91億元、4.55億元、3.05億元及0.23億元；歸母淨利潤分別為0.57億元、0.68億元、0.77億元、0.70億元、-0.75億元及-2.95億元。

總體來看，該公司的業績可分為兩部分，2017年至2020年，營收與利潤均呈現增長態勢。但自2020年開始走下坡路，不僅營收銳減，利潤端更是呈現虧損狀態。

斷崖式業績下跌，一方面與劇集市場的變革相關，另一方面則不能不提公司的商業模式。

就劇集市場來看，近年來，劇集市場發生顯著變革。表面看只是播出平臺從電視臺轉向了視頻平臺，但隨之而來的是製作方式、發行方式、採購制度的改變，均給劇集企業帶來了深刻的影響。

比如製作方面，近年來，劇集的生產制作從以影視公司為中心，轉向以視頻平臺為中心。視頻平臺成為最大的內容生產方，由其主導的定製劇佔比越來越高。

而視頻平臺在降本增效這一核心原則下，給定製劇留下的利潤空間並不高。

業內人士表示，從市場的角度來講，現在的劇集市場產業鏈是割裂的。目前所謂的爆款劇，大部分都是各個平臺的自制劇，劇集公司只是承製而已，只能拿到一點承製費，盈利空間相對較低，業績自然就下滑。

從上市公司半年報可以看出，上半年，A股和港股主要劇集公司業績普遍不佳，部分企業利潤下滑超過50%，虧損在業內較為普遍。力天影業在行業陰影之下，業績也呈現下降態勢。

商業模式走通 卻註定艱難

除了行業影響之外，力天影業的商業模式雖然已經走通，但仍存在很大問題。一旦行業風口褪去，該模式的弊端會逐漸顯露，註定其發展較為艱難。

根據智通財經APP瞭解，力天影業的主要業務有兩個：自制及買斷電視劇播映權許可。其中，買斷電視劇為其最重要的營收支柱。2017年及2018年，力天影業買斷電視劇貢獻的營收佔公司總營收均超過90%，自2019年這一板塊佔比趨勢“調轉”，截至2022年，公司買斷電視劇的營收佔比仍超六成。而自制電視劇的播放權收入一直沒有亮眼起色，只有幾千萬甚至幾百萬元。

力天影業自制劇以及買斷劇的銷售對象，主要是衛星電視臺。

按廣告收入和收視率計，中國目前的電視臺格局是“一超五強”，即央視+五大省級衛視。

根據諮詢公司Frost & Sullivan的估計，2018年，中國電視媒體廣告總收入為959億元，其中，央視的廣告收入就接近600億元，佔比超過60%。湖南衛視、浙江衛視、東方衛視、江秀克衛視、北京衛視這五個省級衛視佔比為28%，剩下的所有衛視加起來佔比不到10%。

在不考慮其他情況的條件下，電視劇收視率和廣告收入之間的關聯性很強。擁有最受歡迎電視劇的電視臺，理論上就能夠吸引最多的觀眾，廣告時段總是供不應求的。

五大衛視明顯屬於省級衛視的第一梯隊，其廣告收入超過衛視整體廣告收入的70%，而這背後是大多是衛視陷入“低收視”甚至“零收視”的困境。

顯然，作為電視劇發行方的力天影業，首選的下游客戶是央視以及五大衛視。但從公開資料顯示，公司在央視或者五大一線衛視進行首輪發行劇集寥寥，大都在二三線衛視進行播放，而且還都是第二、三輪播放。甚至2021年至2022年，公司並無衛星衛視首輪播映的電視劇，幾乎均來自多輪播映。

電視劇在首輪播過之後，商業價值所剩無幾，即便是類似《西遊記》《甄嬛傳》《知否》等長銷不衰，重播率很高的電視劇，也要播放很多年，才能達到和首輪播放產生的收入一樣的水準。

力天影業買斷發行的作品都是次輪播放或者多輪播放。從收益上講，就不如首輪播放，而且力天影業的銷售對象還都是些二三線衛視，這就更加限制了公司的收入水準。

更為重要的是，就產業鏈看來，電視劇行業的首尾兩端，即內容和渠道，是整個行業的核心以及附加值最高的環節。內容方和渠道方，都有比較大的話語權，反而是中間的發行方兩頭都討不到便宜，產業鏈地位比較弱勢。力天影業處在發行環節，本身議價能力就不強。

而且，力天影業還是“買斷型次輪發行商”，從影視公司手上，買來已經播過的電視劇，然後再轉售給二三線衛視，商業價值很低。本質而言，力天影業搶不到首輪播出的高質量劇集，也賣不到含金量高的平臺，導致其業績增長艱難。

話語權弱的另一大弊端，體現在財報上，是應收賬款的激增。2017年至2022年，公司應收款及票據分別為1.94億元、3.76億元、5.31億元、4.75億元、2.82億元及1.55億元，回款較為困難，導致公司財務質量大打折扣。

此外，不能及時收回款項，導致公司缺乏在高質量劇集購買方面的競爭力，只能在低效益的劇集以及平臺方次輪播放，導致公司業績增長乏力，無疑會陷入惡性循環。

綜上所述，儘管力天影業股價最近幾日漲勢如潮，但究其背後，並無紮實基本面支撐，恐怕其強勢上漲無法持續。