从并购标的地理位置上来看，汉川爱尔等共计6家眼科医院位于县级市，沅陵爱尔等共计3家眼科医院位于县城。愛爾眼科已經是產業基金並購玩法的“老手”。
9月21日，愛爾眼科公告稱擬斥資8.60億元收購6家產業投資基金旗下持有的海南愛爾、棗莊愛爾等共計19家眼科醫院的部分股權。
據信風（ID:TradeWind01）統計，這19家醫院2022年、2023年1月至7月的收入合計分別可達到5.23億元、3.79億元。
從並購標的地理位置上來看，漢川愛爾等共計6家眼科醫院位於縣級市，沅陵愛爾等共計3家眼科醫院位於縣城。
從一線城市逐漸走向縣城的並購路線背後或預示著，產業基金並購玩法正在走向“終局之戰”。
如何提升單家醫院的效率，或許是愛爾眼科未來業績能否實現穩定增長的關鍵。
奔向下沉市場
自2014年開始，愛爾眼科就開始探索產業並購基金模式儲備眼科醫院標的，協助這些標的引進眼科專家及管理人才、進行管理體系的培育等，以提升標的的盈利能力。直至時機成熟後，再由愛爾眼科完成對標的醫院的股權收購，實現並表。
愛爾眼科對於這套模式的玩法基本已經是“駕輕就熟”。
繼今年1月收購了位於隨州、承德等地共計15家眼科公司後，愛爾眼科再度出手。
9月21日，愛爾眼科宣佈擬斥資8.60億元收購天津納信企業管理合夥企業（有限合夥）、湖南亮視長星醫療產業管理合夥企業（有限合夥）、湖南亮視晨星醫療產業管理合夥企業（有限合夥）、蕪湖遠翔天祐投資管理中心（有限合夥）、南京愛爾安星眼科醫療產業投資中心（有限合夥）、湖南亮視長銀醫療產業投資基金合夥企業（有限合夥）旗下持有的海南愛爾、棗莊愛爾等共計19家醫院的部分股權。
據信風（ID:TradeWind01）統計，這19家醫院2022年、2023年1月至7月的收入合計可達到5.23億元、3.79億元。
具體來看，標的醫院之間的業績差異較大。
愛爾眼科擬收購的“昆明艾維眼科醫院有限公司”的業績規模是標的中表現最為優異的醫院，2022年、2023年1月至7月的收入分別為1.22億元、0.88億元，同期淨利潤分別為0.20億元、0.14億元。
在愛爾眼科擬收購標的中，年收入規模不足千萬量級的醫院也不在少數。據信風（ID:TradeWind01）統計，位於赤壁、當陽等共計6家擬收購的愛爾眼科醫院2022年、2023年1月至7月的收入規模都維持在百萬級別。
不僅如此，虧損的標的也不在少數。2022年、2023年1月至7月淨利潤為負值的擬收購標的數量分別為19家、2家。
在愛爾眼科看來，此番收購有利於其完善區域佈局。
“為抓住醫療行業發展的良好機遇，在未來競爭中佔得先機，同時，基於標的醫療機構的基礎條件和發展趨勢，公司本次收購19家醫療機構部分股權。”愛爾眼科指出，“有利於儘快完善區域市場佈局，形成規模效應，進一步深化在全國各地的‘分級連鎖’體系，鞏固和提升公司的領先地位。”
“區域佈局”的背後是愛爾眼科正在瞄準下沉市場——在擬收購19家眼科醫院中，漢川愛爾等共計6家眼科醫院位於縣級市，沅陵愛爾等共計3家眼科醫院位於縣城。
在其他眼科醫院還在嘗試如何走出自己的優勢地區之際，愛爾眼科已經通過收購將觸角伸向了全國各地的下沉市場，這也是其領先其他A股眼科上市公司之處。
但縣城眼科醫院的盈利能力，仍然需要後續更多業績數據印證。
並購的終局之戰
“無休止”並購以擴大收入規模的方式並不現實。
從一線城市走向下沉市場的並購路線背後，愛爾眼科的產業並購基金模式或許正在走向下沉極限。
今年7月，愛爾眼科在機構投資者交流會上亦承認其並購基金已經準備推出歷史的舞臺。
“2014年起探索實施的產業並購基金模式讓公司取得了顯著的先發優勢，儲備了大量優質專案，但本質上是策略性的、階段性的、過渡性的。”愛爾眼科表示，“現在上市公司體量越來越大，資金實力逐步增強，承載能力持續提高，上市公司自建的醫院逐步增多，產業基金陸續到期後會逐步退出歷史舞臺。”
接下來擺在愛爾眼科面前的難題是：如何提升單家眼科醫院的效率。
從數據情況來看，儘管過去三年裡愛爾眼科的收入增速可觀，但單價醫院的效率提升程度有限。
2020年至2022年，愛爾眼科的收入分別為119.12億元、150.01億元和161.10億元，同期同比增速分別為19.24%、25.93%、7.39%。
2020年末、2021年末和2022年末，愛爾眼科旗下的境內醫院數量分別為146家、174家、215家。
據此粗略計算，2020年至2022年，愛爾眼科單家眼科醫院的平均收入分別為0.82億元、0.86億元和0.75億元，其中2021年、2022年的同比增速分別為4.88%、-12.79%。
換言之，並購醫院對於愛爾眼科來說只是擴大市場份額達到“以量取勝”的效果，但效率提升並不明顯。
若單家醫院的業績無法得到提效，那麼一旦愛爾眼科的並購動作停止，規模增速或將放緩。
如何提升管理效率、有效複製核心醫院的成功是愛爾眼科未來不得不面臨的考題。
不過愛爾眼科也在尋求醫院之外新的收入增長點——視光（通俗理解：眼鏡店）
2023年上半年，愛爾眼科的視光服務業務收入已達到23億元，同比增長了30.50%，高出2022年同期14.83個百分點。
“一方面，國家近視防控戰略持續推動，愛爾視光的品牌影響力逐步提升。”愛爾眼科解釋稱，“另一方面，各醫院近視防控手段和產品品類不斷完善升級，公司5P近視防控體系進一步推廣，青少年兒童建檔量不斷增加。”
愛爾眼科佈局縣城醫院所帶來的品牌優勢，是否可以在視光業務上得到延續，市場正在拭目以待。