智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，儘管中國9月份製造業PMI自今年4月份以來重回榮枯線之上至50.2顯示中國經濟的復甦跡象，但10Y美債利率在中國假期期間持續陡峭攀升且升幅達23bps，市場對美國經濟能否軟著陸的擔憂升溫。基於美國經濟對全球經濟的外溢影響，美國經濟如果出現弱於預期的表現，將直接拖累全球金屬需求的增速從而壓制金屬價格的表現，尤其對金融屬性相對較強的品種而言更甚。受此影響，中國假期期間全球主要商品主力合約價格出現普跌，銅/鋁/鉛/鎳分別下跌2.6/0.3/0.8/2.7%。美國宏觀經濟的市場預期仍將是驅動商品價格短期波動以及2024年價格中樞的核心變量。
▍華泰證券主要觀點如下：
鋁略強於銅，基於更強的微觀面和更弱的宏觀影響
過去一個月和過去三個月LME鋁價格跑贏LME銅價格5.2pct和8.6pct，這主要是全球鋁行業更強的微觀基本面和銅價格更容易受宏觀預期影響的結果。中國雲南地區180萬噸電解鋁集中復產後，國內鋁庫存未見顯著上升且全球停產鋁產能短期大規模復產可能性較低，全球電解鋁產能運行比例處在歷史高位，且今年新能源增幅最強勁的光伏行業對鋁需求拉動作用更為強勁。
銅行業受去年剛果金和祕魯等地區因為出口禁令以及生產擾動等因素造成的庫存銅精礦從3Q23逐步釋放到市場而驅動的銅庫存從歷史低位的攀升，以及銅的金融屬性特徵更容易受到全球主要經濟體宏觀預期的影響。
假期國內商品累庫幅度略超往年平均水準，但總庫存仍處低位
據SMM數據，國慶假期中國鋁錠和鋁棒庫存增加12萬噸，高於過去五年同期平均值7.72萬噸。中國電解銅社會庫存增加2.05萬噸，略低於過去五年同期平均值2.31萬噸。鋅社會庫存增加1.2萬噸，低於過去五年同期平均值1.52萬噸。國慶期間庫存增幅雖然品種有分化，但總體和往年幅度一致。逐步復甦的國內經濟以及新能源行業的強勁發展抵消了經濟增長中的部分不利因素，例如地產下行和出口走弱。
全球來看，銅鋁的全球庫存都處在近20年的低位，顯示市場動態供需的緊平衡，也給商品價格提供了非常強的支撐力量。一旦需求擔憂解除，低庫存將成為價格上行彈性的重要驅動力。
供給定長端，需求定短端，看好銅鋁中期價格走勢
全球銅鋁未來2-3年的主題是“供給定長端，需求定短端”，看好銅鋁價格在產能擴張約束、礦山供給增量大幅放緩以及新能源行業發展帶動的結構性需求強勁擴張下的中期上行趨勢。中國電解鋁行業產能天花板政策將會產生全球外溢影響，全球的供給反應速度放緩且反應能力變弱，且目前全球產能利用率已處高位。銅精礦產量增量2025年大幅下降，全球新開發銅礦面臨更長的審批時間以及更多的約束條件。
中長期來看，銅鋁趨緊的供給端以及結構性需求的增長是驅動價格上行的核心驅動力。但短期來看，全球宏觀尤其是美國經濟的預期與表現是決定價格的核心變量。
風險提示：
全球經濟增長大幅弱於預期且光伏風電/新能源汽車需求增長低於預期。