浙商证券发布研究报告称，首予美图公司（01357）“买入”评级，预测2023-25年营收为28.5/39.5/51.5亿元，同比增长36.5%/38.6%/30.6%，23/24/25年经调整后归母净利润分别为3.81/6.24/8.54亿元，同比增长224.2%/64.1%/36.7%。公司转型订阅已得到一定验证，AI赋能和进军生产力场景，驱动影像与设计产品业务收入增长强劲，美业解决方案及广告业务预计将受益于开放后出行潮，有望保持平稳增长。
浙商证券主要观点如下：
商业转型：打破“工具不赚钱”魔咒，核心商业逻辑改变
市场规模增速趋缓，赛道内玩家拥挤。产品方面，相比具有社区和平台连接属性的产品，工具类产品较难通过先发优势和网络效应构建长期壁垒。变现方面，风靡互联网的流量变现在工具领域水土不服，即使在工具产品里，美化产品的刚需度仍较低，且低频，意味着广告三要素的商业流量比例、广告加载率、ECPM等参数都较难提升。公司曾希望通过推出非工具类大DAU产品破除上述困境，跨界短视频和手机硬件领域，但历程曲折。
随着流量红利消弭，公司再次转向APP的工具属性，并认识到商业模式转变为产品变现是必由之路。美图公司于2020年下半年在国内推出VIP订阅服务，此间聚焦核心产品，收集用户的反馈，捕捉用户痛点，爆款频出，推动拉新、活跃和转化，通过动态维持产品“先人半步”积累口碑和用户粘性有效缓解竞争压力，2022年订阅超过在线广告成为首要收入来源，近三年公司订阅收入CAGR达108%。
当前重点：AIGC赋能+开拓生产力场景，助力订阅业务加速发展
1）All in AI，公司一直保持高专注度，夯实技术壁垒，不断优化升级产品和服务，已有较高地盘，AI技术加速了体验拐点的到来。相比于竞品，美图旗下产品整体生成效果好，效率高，且：①人像领域处理更加准确有质感，②在满足国风为代表的本土需求上表现突出。其基座是美图自研AI视觉大模型MiracleVision（奇想智能），相比于竞品，美图视觉模型专注度高，构建了基于机器学习的美学应用评估系统，特别是拥有具有良好美学素养的经验丰富的工程人员参与微调，并依托国民级应用构建起模型闭环，模型有望保持。
2）瞄准生产力场景，本质上是希望通过挖掘更加刚需和高频的需求，提升订阅率和单位用户付费水平。目标用户可归类为“大C小B”，即具有一定商业需求的个人用户，如小微电商卖家、视频KOL等。美图已基本构建起生产力应用矩阵，功能覆盖全面，表现力佳，关键信息把握准确，错误显示较少，并打造特色品类（以 AI 鞋服设计）作为核心竞争力。卓越的产品体验是产品变现可持续的基石，根据Adobe的传播者理论，在美图产品矩阵内，此类用户付费率每增加1.0pct，生产力应用每年或为美图带来1.69~1.80亿元的收入增量。
浙商證券發佈研究報告稱，首予美圖公司（01357）“買入”評級，預測2023-25年營收爲28.5/39.5/51.5億元，同比增長36.5%/38.6%/30.6%，23/24/25年經調整後歸母淨利潤分別爲3.81/6.24/8.54億元，同比增長224.2%/64.1%/36.7%。公司轉型訂閱已得到一定驗證，AI賦能和進軍生產力場景，驅動影像與設計產品業務收入增長強勁，美業解決方案及廣告業務預計將受益於開放後出行潮，有望保持平穩增長。
浙商證券主要觀點如下：
商業轉型：打破“工具不賺錢”魔咒，核心商業邏輯改變
市場規模增速趨緩，賽道內玩家擁擠。產品方面，相比具有社區和平台連接屬性的產品，工具類產品較難通過先發優勢和網絡效應構建長期壁壘。變現方面，風靡互聯網的流量變現在工具領域水土不服，即使在工具產品裏，美化產品的剛需度仍較低，且低頻，意味着廣告三要素的商業流量比例、廣告加載率、ECPM等參數都較難提升。公司曾希望通過推出非工具類大DAU產品破除上述困境，跨界短視頻和手機硬件領域，但歷程曲折。
隨着流量紅利消弭，公司再次轉向APP的工具屬性，並認識到商業模式轉變爲產品變現是必由之路。美圖公司於2020年下半年在國內推出VIP訂閱服務，此間聚焦核心產品，收集用戶的反饋，捕捉用戶痛點，爆款頻出，推動拉新、活躍和轉化，通過動態維持產品“先人半步”積累口碑和用戶粘性有效緩解競爭壓力，2022年訂閱超過在線廣告成爲首要收入來源，近三年公司訂閱收入CAGR達108%。
當前重點：AIGC賦能+開拓生產力場景，助力訂閱業務加速發展
1）All in AI，公司一直保持高專注度，夯實技術壁壘，不斷優化升級產品和服務，已有較高地盤，AI技術加速了體驗拐點的到來。相比於競品，美圖旗下產品整體生成效果好，效率高，且：①人像領域處理更加準確有質感，②在滿足國風爲代表的本土需求上表現突出。其基座是美圖自研AI視覺大模型MiracleVision（奇想智能），相比於競品，美圖視覺模型專注度高，構建了基於機器學習的美學應用評估系統，特別是擁有具有良好美學素養的經驗豐富的工程人員參與微調，並依託國民級應用構建起模型閉環，模型有望保持。
2）瞄準生產力場景，本質上是希望通過挖掘更加剛需和高頻的需求，提升訂閱率和單位用戶付費水平。目標用戶可歸類爲“大C小B”，即具有一定商業需求的個人用戶，如小微電商賣家、視頻KOL等。美圖已基本構建起生產力應用矩陣，功能覆蓋全面，表現力佳，關鍵信息把握準確，錯誤顯示較少，並打造特色品類（以 AI 鞋服設計）作爲核心競爭力。卓越的產品體驗是產品變現可持續的基石，根據Adobe的傳播者理論，在美圖產品矩陣內，此類用戶付費率每增加1.0pct，生產力應用每年或爲美圖帶來1.69~1.80億元的收入增量。
