2023年9月挖机行业销量14283台，同比下降32.6%。其中，国内6263台，同比下降40.5%;出口8020台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大，不及CME预期，行业阶段性承压。2023年1-9月，共销售挖掘机148812台，同比下降25.7%;其中国内68075台，同比下降43.3%;出口80737台，同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响，9月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年8月房屋新开工面积同比下滑24%，地产投资完成额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。8月基建投资完成额1.9万亿元，同比增长7%。智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，2023年9月挖機行業銷量14283臺，同比下降32.6%，行業階段性承壓。但海外工程機械整體處於上行週期，在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，不改海外增長趨勢。同時，原材料、海運費下降，產品、區域收入結構優化，利潤率回升明顯，利潤增速強於營收。此外，按照工程機械更新週期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新週期，龍頭今年有望逐步開啟業績啟航。推薦三一重工(600031.SH)、徐工機械(000425.SZ)、中聯重科(000157.SZ)、恆立液壓(601100.SH)。
東吳證券主要觀點如下：
9月挖機銷量同比-33%，行業階段性承壓
2023年9月挖機行業銷量14283臺，同比下降32.6%。其中，國內6263臺，同比下降40.5%;出口8020臺，同比下降24.8%。內銷、出口降幅環比擴大，不及CME預期，行業階段性承壓。2023年1-9月，共銷售挖掘機148812臺，同比下降25.7%;其中國內68075臺，同比下降43.3%;出口80737臺，同比增長0.54%。受下游專案資金面緊張影響，9月工程機械內銷下滑幅度仍較大。從地產、基建數據看，2023年8月房屋新開工面積同比下滑24%，地產投資完成額同比下滑19%，地產施工熱度未回暖。8月基建投資完成額1.9萬億元，同比增長7%。
海外工程機械市場整體處於上行週期，海外增長邏輯持續
海外工程機械整體處於上行週期，在行業出口高基數、海外供應鏈恢復背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現營收173億美元，同比增長22%，淨利潤29億美金，同比增長75%，創下歷史新高，海外工程機械市場整體處於上行週期。根據2022年全球工程機械製造商50強排行榜(《2022 Yellow Table》)，卡特彼勒/徐工集團/三一重工/中聯重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，該行測算國內龍頭海外份額不足5%，海外份額空間大、龍頭出海趨勢持續。
2023H1主要企業利潤增速強於營收，有望逐步開啟業績啟航
受鋼材、海運費價格高企及規模效應下降等影響，2022年工程機械企業利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開啟修復過程。2023上半年，17家A股上市工程機械企業實現營收1729億元，同比增長13%;歸母淨利潤137億元，同比增長42%。銷售毛利率(等權平均)22.3%，同比增長3.0pct;銷售淨利率7.4%，同比增長2.8pct。2023上半年，國產主機廠出海邏輯兌現，海外營收增長平滑內銷週期波動。原材料/海運費下降，產品/區域收入結構優化，利潤率回升明顯，利潤增速強於營收。此外，按照工程機械更新週期，2024-2025年內銷市場有望迎新一輪更新週期，龍頭今年有望逐步開啟業績啟航。
投資建議：推薦三一重工中國最具全球競爭力的高端製造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。徐工機械產品線最全的工程機械龍頭，業績阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性。中聯重科起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估。恆立液壓上游高端液壓零部件龍頭，絲桿等新品有望打開新增長曲線。
風險提示：基建及地產專案落地不及預期;行業週期波動;國際貿易爭端加劇;行業競爭加劇導致利潤率下滑。
