智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，根據天風食品團隊深入深圳糖酒會現場進行調查問卷收集的100+份樣本看，大部分受訪者所在公司實現了銷售收入的同比提升，但仍然有相當數量的企業銷售收入未恢復至疫情前的水準。針對未來消費力恢復的走勢情況，絕大部分受訪者認為消費力有望恢復至疫情前甚至超越疫情前的水準，佔比超八成。該行認為，休閒食品：空間廣闊，細分賽道孕育新機遇。目前市場規模已突破萬億，呈現長期穩定增長。渠道變革浪潮下，積極擁抱變化的品牌有望挖掘增量空間。乳製品：從總量角度，在行業保持穩步增長的情況下，乳製品動銷有望延續雙節趨勢進一步改善。
問卷背景：1)本次調查問卷收集時間由2023年10月12日至2023年10月15日;2)本次調查問卷共計收到100+份有效問卷。
天風證券主要觀點如下：
1.總述：部分企業銷售水準仍恢復至疫前水準，受訪者對消費力恢復整體樂觀
本次調查問卷共收集到100+份，其中對於休閒食品/烘焙/預製菜/乳製品/酒類/其他調查問卷分別為33/4/2/27/21/14份，其中休閒食品佔比33%，乳製品佔比27%;按受訪對象的工作類型來看，從事市場銷售工作的受訪者最多，為57%。按主要銷售區域劃分來看，本次調查問卷來自華北區域的受訪者最多，佔比40%。
銷售收入同比疫情前恢復情況：不同於超九成的企業反饋銷售額同比22年出現提升，僅七成多的受訪者反饋所在公司銷售額同比19年仍然保持了提升，分行業來看，低於疫情前銷售水準的主要集中於乳製品以及酒類。
消費力恢復展望：超四成受訪者認為，“短期內消費能力仍然弱於疫情前水準，但將逐步恢復到疫情前水準” ，為樣本中最主流觀點;而認為“長期對於消費能力恢復不樂觀，消費降級將大行其道”的受訪者數量佔比僅為16%。反映出大部分受訪者對於消費力恢復較為樂觀。
2.休閒食品：收入端復甦趨勢明顯，盈利能力逐步修復
樣本情況：年銷售額0-100萬元的企業佔19%，100-1000萬元佔38%，1000萬-1億元佔8%，1億元以上佔36%。
收入恢復情況：復甦趨勢明顯，規模較大的企業恢復更快。1)同比2022年，超95%的企業實現同比正增長;1億以上的企業恢復更明顯。2)同比2019年，約13%的企業尚未恢復至2019年同期水準;其中，100萬-1億規模的企業恢復最慢。
盈利能力恢復情況：大部分企業的盈利能力逐步修復。毛利率普遍集中在15-30%，同比提升0-10pct的佔比最多，約40%，同比下滑的佔比約20%出頭。橫向對比看，不同規模的企業趨勢類似。
對後市消費預期：短期看，不同規模的企業普遍對短期消費恢復至疫情前水準充滿信心;長期看，中大型企業對長期消費降級趨勢存在憂慮。
3.乳製品：收入整體實現增長，毛利率已進入修復軌道
收入恢復情況：同比去年大部分企業實現增長，仍存小部分企業未恢復至疫情前水準。本次受訪者所在公司的銷售規模普遍在千萬以上，佔比達到89%。從恢復情況來看，有89%的受訪者反饋所在公司今年銷售情況同比去年實現了增長;但與疫情前的2019年相比，部分公司的營收情況出現了下滑，佔比為30%。盈利能力恢復情況：大部分企業毛利率同比去年實現恢復，未恢復企業主要集中於華北華南。本次受訪者所在公司毛利率水準基本集中於30-50%的範圍內，佔比達到了三分之二。從同比變動情況來看，超八成的公司毛利率實現了增長;毛利率下滑的反饋主要來自於華北及華南地區，佔八成。
產品銷售及增長情況：常溫產品仍為主流，今年低溫白奶增速仍在前列。根據綜合得分來看，本次受訪者的主銷產品排名前四的是常溫白奶、常溫優酪乳、低溫優酪乳和低溫白奶;從增長情況來看，今年增速排名前四的品類分別為常溫優酪乳、低溫白奶、常溫白奶和低溫優酪乳，而小眾品類奶酪的增速有所改觀，已超越了乳飲料。
4.投資建議
休閒食品：1)空間廣闊，細分賽道孕育新機遇。目前市場規模已突破萬億，呈現長期穩定增長。細分品類眾多，其中糖果巧克力、膨化食品、餅乾等西式零食，外資介入早+頭部品牌成型，格局難顛覆;堅果、滷制品等中式傳統品類，未形成頭部壟斷，或存在新品牌孕育機會，重視具備產品創新基因的龍頭公司。重點推薦鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品等。
2)渠道變革浪潮下，積極擁抱變化的品牌有望挖掘增量空間。重視積極把握行業風口、佈局零食渠道且具備強供應鏈的生產商。重點推薦鹽津鋪子、良品鋪子，建議關注萬辰生物。
乳製品：從總量角度，在行業保持穩步增長的情況下，乳製品動銷有望延續雙節趨勢進一步改善。該行建議關注擁有優質奶源供給壁壘的龍頭伊利股份蒙牛乳業，目前對應2024年業績均僅為13-14x(wind一致預期數據)。
成本端來看，原奶價格階段性底部，已跌破成本線。整體價格低迷有望推動奶源出清、低效甚至後備乳牛提前淘汰。該行建議關注營收保持高增長、受益原奶價格低迷毛利率改善的新乳業。
其他乳製品賽道來看，奶酪消費仍處培育階段，未來增長前景廣闊，該行建議關注奶酪行業龍頭、新品創新能力突出的妙可藍多等。
風險提示：1、食品安全風險;2、乳牛養殖疫病及自然災害風險;3、環保風險;4、樣本偏差值及樣本代表性風險。