本文来源：时代财经 作者：刘子琪 幸雯雯

古言道：事不过三。而风华秋实集团控股有限公司（下称“风华秋实”）在四次港交所递表无果后，又发动了第五次“进攻”。

近日，据港交所官网披露，音乐服务商风华秋实向港交所主板递交上市申请，同人融资为其独家保荐人。

风华秋实是一家音乐娱乐服务供应商，成立于2014年，旗下有著名的黑豹乐队和“顶流”明星鹿晗，因此也被市场称为“鹿晗概念股”。

公开资料显示，加上此前的2021年1月、9月、11月以及2022年4月，这已经是风华秋实第五次冲击上市了。

港股史上5次递表的公司不多见。风华秋实为什么如此执着？

对此，中国青年剧作家、导演向凯对时代财经表示，主要是想娱乐资本化。

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为何执迷上市？

招股书显示，风华秋实2019年至2021年营收分别为5560.5万元、7056.1万元和8185.8万元，溢利分别为1881.8万元、4271.7万元和3325.1万元。这三年，其营收逐年增加，但净利润有一定波动。而今年上半年，其营收4223.9万元，溢利仅83.3万元，不过同比扭亏为盈。

在努力“吸金”的同时，风华秋实还忙着冲击上市。

早在2016年，该公司就已经着手准备上市，并于2021年1月22日首次递表，失败后又分别于2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日以及最新的2022年10月12日递表，次数多达5次。

风华秋实几次递表间隔的时间并不是很长，可以看出其上市的决心。

向凯解释道，风华秋实之所以执着要在港交所上市，其主要原因是想要将娱乐资本化。

通常来说，大部分企业在三次递交招股书失败后，便会失去再次递表的“勇气”。不过，就程序上来说，交易所对一家公司的递表次数是没有限制的。

IPG中国首席经济学家柏文喜对时代财经表示，之所以出现多次递表的情况，说明之前每次申请上市时都因为财务指标或者法律问题未能满足上市条件，且在资料更新期内也无法达成，只能采取反复递表这一方式。

娱乐公司上市难

5次递表冲击港股上市的情况不多见。不过，风华秋实是影视行业欲求上市之路的一个缩影。

近两年，影视传媒行业迎来上市潮。比如，“周杰伦概念股”巨星传奇集团有限公司、曾打造《中国好声音》的综艺节目IP创造商及运营商星空华文控股有限公司、网剧及网络电影制作商及发行商耐看娱乐控股有限公司，以及乐华娱乐集团（简称“乐华娱乐”），均想拿到港交所“入门券”。

不过，近年来影视娱乐公司的上市之路非常难。据时代财经统计，上述公司均至少两次递表，连呼声最高的乐华娱乐也不例外。

娱乐公司递表时间。数据来源：公开资料。时代财经制表

作为“艺人经纪第一股”，乐华娱乐不仅手握王一博、孟美岐等“顶流”艺人，而且拥有阿里巴巴-SW（09988.HK）、字节跳动和华人文化集团公司等一众大金主作股东在背后站台。

出乎意料的是，原定在9月7日上市的乐华娱乐临门一脚刹停，于9月2日主动宣布延迟全球发售。

乐华娱乐称，鉴于现行市况，经征询联席全球协调人后，决定全球发售延迟，且将不会根据招股章程进行。

有业内人士告诉时代财经，乐华娱乐暂缓IPO的原因或许在于估值过低，“今年港股市场情绪较为平淡，去年网易云音乐上市还要找网易公司、索尼音乐和奥比斯来做基石投资者护盘。乐华或许担心上市后市场表现不佳。”

据Wind数据，今年1月至9月，港股上市公司增加10家至2581家，但总市值从42.13万亿港元降至30.83万亿港元。

港股上市公司今年1-9月总市值变化。数据来源：Wind

就媒体行业估值来看，Wind数据显示，其行业市盈率中位值为17.29倍。其中音乐公司方面，腾讯音乐-SW（01698.HK）和云音乐（09899.HK）市盈率分别为16.6倍和8.05倍，影视相关公司估值高一些，阿里影业（01060.HK）和猫眼娱乐（01896.HK）对应市盈率分别为41.22倍和34.63倍。

二级市场方面，据时代财经不完全统计，今年年初至今，11只影视传媒股（A、H股）的股价呈下跌之势。跌幅最大的为云音乐和芒果超媒（300413.SZ），跌幅均超50%，其中，芒果超媒市值蒸发几近600亿元。

今年以来娱乐公司股价及市值变化。数据来源：Wind。时代财经制表

而今年下半年上市的柠萌影视（09857.HK）和腾讯音乐-SW，上市以来股价也均跌去15%以上。

与鹿晗合约即将到期

2010年，风华求实的创办人、如今的主席兼执行董事之一李辉，和他当时的业务伙伴共同创办了北京丰华，专注于授出音乐版权及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理。

成立没多久，风华秋实在北京和上海举办了“怒放摇滚英雄演唱会”，邀请到了包括崔健、汪峰、郑钧、朴树、黑豹乐队、唐朝乐队等知名摇滚歌手和乐队。

也就是这场演唱会，让风华秋实“一战成名”。公开资料显示，“怒放摇滚英雄演唱会”北京站和上海站分别创下4.6万人和3.1万人的纪录。

随后几年，风华秋实趁热打铁，不仅开始建立自有音乐库，打造出了多个演出IP，并相继签约了汪峰、黑豹乐队、鹿晗、郝云等知名艺人。

根据灼识咨询报告，按2021年中国授出音乐版权及录制产生的收益计算，风华秋实在400多家音乐唱片公司中排名第15位，市场份额约为0.6%。在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，排名第4位，市场份额约为1.5%。

从过去几年的收入构成看，授出音乐版权和音乐录制业务是风华秋实营收的“主力军”，合计占该公司收入比重达到九成以上。

图片来源：风华秋实招股书

值得注意的是，风华秋实在很大程度上依赖于其主要客户。

据招股书，2018年至2022年上半年，风华秋实来自前五大客户的总收益分别为3600万元、4800万元、6590万元、6870万元及3930万元，分别占集团总收益约35.9%、86.3%、93.3%、83.9%及92.9%。其中，最大客户X产生的收益分别占总收益的26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。

其招股书称，客户X是一家母公司在纽交所及港交所上市的集团公司，是中国领先的线上音乐及音响娱乐平台营运商，占2021年中国音乐版权行业音乐版权总支出的一半以上。不少分析人士认为，客户X指的正是腾讯音乐。

对于依赖大客户一事，风华秋实认为，其业务模式为可持续，与客户X的业务关系性质在音乐娱乐行业（尤其是在中国的授出音乐版权市场）属常见及普遍，同时公司没有过度倚赖客户X。

此外，风华秋实在收入上极其依赖鹿晗。2018年至2022年上半年，鹿晗直接应占收益金额分别为7009万元、1420万元、1500万元、760万元以及1070万元，分别占总收益约70.9%、25.5%、21.2%、9.3%以及25.2%。

但是，身为歌手的鹿晗已经很久没有开过线下演唱会了，发新歌的频率也大幅下降。更重要的一点是，风华秋实与鹿晗的合约将在2024年到期。

那时的风华秋实又该依靠什么来吸金？第五次递表港交所究竟能不能成功？一切看来都是未知数。

对于上市相关问题，10月17日，时代财经向风华秋实发送采访邮件，但截至发稿未获回复。