供应：国内即将达峰，海外供应短期内弹性有限。在供應受限而需求受益於新能源拉動持續增長的基礎上，電解鋁由過往的成本定價轉爲供需定價，因此電解鋁企業得以維持較高的噸鋁盈利。
智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，國內電解鋁供應天花板約4500萬噸，當前在建成產能4474萬噸接近峯值+產能利用率達到96%歷史高點的背景下，後續產能及產量增量有限。在供應受限而需求受益於新能源拉動持續增長的基礎上，電解鋁由過往的成本定價轉爲供需定價，因此電解鋁企業得以維持較高的噸鋁盈利。行業格局向好的背景下，建議關注神火股份(000933.SZ)、中國宏橋(01378)、中孚實業(600595.SH)、雲鋁股份(000807.SZ)、中國鋁業(601600.SH)、天山鋁業(002532.SZ)。
天風證券觀點如下：
供應：國內即將達峯，海外供應短期內彈性有限。
1)國內：電解鋁供應天花板約4500萬噸，當前在建成產能4474萬噸接近峯值+產能利用率達到96%歷史高點的背景下，後續產能及產量增量有限。而參考過去幾年國內電解鋁產能變化可以發現，雲南在四季度易出現因水電不足導致的減產，其他地區也可能受到電力緊張或其他事故擾動。當前國內電解鋁面臨的是供應增量有限而減量易發生的脆弱局面;2)海外：存量產能自21年以來因能源危機有所減產，至今尚未恢復，該行認爲當前海外相對疲軟的需求或使得歐美減產產能復產意願受損，海外新投產能主要集中在印尼等國家，其產能或受限於較差的基礎設施條件及電廠建設。綜上，該行預計中期維度內國內及海外電解鋁供應增量有限。需求：傳統需求韌性較強，新能源需求佔比持續提升。
1)傳統需求領域：電解鋁主要應用於建築地產/交通運輸/電力/消費品/機械領域，佔比分別爲26%/24%/13%/12%/12%。地產領域1-9月國內房屋竣工面積同比+20%，對鋁需求形成明顯拉動;交運領域傳統汽車產量雖受到新能源車替代整體增量有限，但單車用鋁量或持續提升;傳統需求整體韌性強於預期。2)新能源領域：電解鋁需求主要由光伏及新能源車拉動。年內光伏裝機的超預期增長疊加新能源車產銷的高景氣度爲鋁需求提供較多增量。據該行測算23年新能源領域對國內鋁需求拉動已達到4%。
此外，該行認爲當前電解鋁需求呈現出兩個異於以往的特徵：1)新能源提供持續增量，一定程度上平滑了傳統需求的週期性波動。據該行測算當前光伏+新能源車領域用鋁需求已佔到國內用鋁需求的約15%，對總需求的拉動作用不可忽視。2)需求特徵變化導致傳統終端跟蹤指標有效性不足，當前細分領域消費需求呈現差異化、多樣化、反季節化特徵，隨着下游鋁應用範圍的持續拓寬，在各個領域的單耗提升導致當前終端需求總量指標無法充分反映鋁下游實際需求情況，傳統領域鋁需求增長或易被低估。
盈利：成本定價轉爲供需定價，成本上行空間有限保障高利潤延續
鋁價由過往的成本驅動轉爲供需驅動，而該行認爲其原料成本不具備大幅上漲侵蝕行業利潤的基礎：1)氧化鋁：短期因供應擾動導致的現貨緊張驅動價格上行，但中期過剩趨勢明顯，價格漲幅有限。2)動力煤：9月以來供應趨嚴疊加需求季節性恢復帶動動力煤價格上漲，長期看供應壓力緩解後預計價格上行空間有限。3)預焙陽極：行業本身偏過剩，原料石油焦決定陽極價格波動。進口石油焦的持續補充以及高位港口庫存下石油焦價格不具備大漲基礎。在供需格局向好，而三大核心成本項(氧化鋁、電力、預焙陽極)不具備大幅漲價的基礎上，該行認爲當前行業的高盈利水平或能夠得以維持。
風險提示：上游原材料波動，新投產能超預期、下游需求不及預期
