中信建投發佈研究報告稱,一輪完整的銀行板塊行情,需依次經歷政策底、經濟底、業績底三大關鍵節點,三大節點前後,板塊表現特徵將出現顯著變化。
智通財經APP獲悉,中信建投發佈研究報告稱,一輪完整的銀行板塊行情,需依次經歷政策底、經濟底、業績底三大關鍵節點,三大節點前後,板塊表現特徵將出現顯著變化。當前正處於政策底和經濟底之間,預計板塊以震盪爲主,經濟底確認後啓動板塊beta行情,業績底確認後進入alpha選股階段。標的選擇上建議大小兼備,一頭緊扣國有大行爲主的板塊beta主線,另一頭精選優質區域性銀行,此前受到經濟悲觀預期壓制,三底確立後預計有較大漲幅空間。
中信建投主要觀點如下:
復盤歷史,一輪完整的銀行板塊行情中,依次出現的三個底對把握板塊策略非常關鍵:政策底—估值底出現,進入震盪期;經濟底—估值向上突破,進入普漲期;業績底—優質銀行溢價出現,進入分化期:政策底確認後,銀行估值底就會出現,向下趨勢止跌或者出現一波向上修復行情。經濟底確認後,銀行板塊會進入普漲階段,其中低估值銀行先漲,且漲幅相對較多;需要強調的是,該經濟底爲市場確認的經濟底,和實際的經濟底在時間上會有滯後。業績底確認後,銀行板塊上漲行情持續時間更長,基本面更好的個股漲幅更大。但根據經濟底出現的快慢不同,銀行估值修復的節奏也有不同:1)政策精準力度大,經濟與業績迅速見底,且市場確認及時、接近實際發生時點,三底遞進,板塊beta行情貫穿始終,如2008、2020。2)政策見效檢驗期較長,市場博弈情緒濃厚,經濟底驗證前,區間震盪,經濟底出現後,經過市場反覆檢驗確認,估值方能繼續向上突破,如2016-17;如果經濟底被證僞,估值修復趨勢就會很快結束如2012、2014。
當前正處於政策底向經濟底過渡階段,期待經濟底、業績底依次出現,銀行板塊啓動估值修復。2022年底以來,疫情放開、地產政策優化、地方債務化解以及央行對銀行合理息差的表態,逐步磨礪出堅實的政策底,銀行板塊估值底同步確立。但經濟底與業績底尚未出現,預計當前銀行板塊以震盪爲主。震盪期內股價和股息率均平穩波動,正是保險等長期資金配置高股息OCI資產的最佳窗口期。2024年,預計政策持續發力見效,期待經濟底和業績底確立,推動銀行突破區間震盪,進入持續估值修復期。經濟底主要關注PPI、PMI、M1等核心指標,當前資產質量較爲穩定,業績底意味着息差底和營收增速底。
2024年基本面展望:量價新平衡,資產質量平穩。量的方面,預計全行業信貸增量同比持平或略少,優質區域銀行保持同比多增。價格方面,淨息差預計繼續收窄,但降幅小於2023年,上半年預計季度環比繼續下行,下半年季度環比有望企穩。資產質量方面,城投和地產領域化解風險政策持續落地,預計整體資產質量保持穩健。
風險提示:
(1)監管持續指導銀行讓利實體經濟導致息差進一步大幅收窄。
(2)經濟復甦進度不及預期,企業償債能力削弱,資信水平較差的部分企業可能存在違約風險,從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。
(3)地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露,對銀行資產質量構成較大沖擊,大幅削弱銀行的盈利能力。
(4)寬信用政策力度不及預期,公司經營地區經濟的高速發展不可持續,從而對公司信貸投放產生較大不利影響。(5)零售轉型效果不及預期,權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。