煤炭行业供给增速下降已经开启。預計2023年三季度是全年業績低點，2024年煤炭行業盈利仍將同比增長、前低後高。
智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，隨着7月24日政治局會議召開、9月6日兩辦發佈《關於進一步加強礦山安全生產工作的意見》，煤炭行業基本面和預期發生重大變化，預計2023年三季度是全年業績低點，2024年行業盈利仍將同比增長、前低後高。此外，多家優質煤企控股股東陸續發佈股份增持計劃彰顯信心，低資本開支下煤炭板塊的高股息具有吸引力，且在中國特色估值體系持續推動下，企業價值進一步得到股東的重視。
德邦證券主要觀點如下：
煤炭行業供給增速下降已經開啓。
1)2023下半年國內生產明顯降速：全國煤炭月度產量2023下半年較上半年明顯下降，2023年7-10月煤炭日均產量相較於上半年生產水平下滑2.2%。一方面原因在於煤價下跌抑制生產積極性，主要體現在7-8月;另一方面原因在於安全形勢加劇(9月以後)，政策思路向保供和安全生產兼具轉變。各煤炭主要生產省2023年1-10月產量增速僅2.2%，不及年初計劃的4%。中長期看，新礦批覆規模減少、煤炭產能向西轉移等結構性問題將對長期供給形成約束，預計2024年產量增速仍將進一步下降。2)進口大增後瓶頸顯現：2023年上半年煤炭進口大幅增長，主因進口煤保持較好利潤。隨着7月底以來石油價格反彈帶動天然氣、煤炭價格上漲，海內外煤炭價差持續收斂，高進口量或難以爲繼。中長期來看，全球化石能源資本開支增速下滑，海外新建煤炭項目較少且規模不大，未來很難進一步增長。
被動去庫開啓，2024年煤價預計將前低後高，新疆煤炭空間可期。
1)需求啓動，行業將由被動去庫向主動補庫過渡：從短期供需形勢上看，隨着7月24日政治局會議召開，宏觀預期改善，行業庫存下降，被動去庫週期已經開啓。上下游庫存當前仍處高位，後期需求成爲重要變量，上升斜率將決定去庫節奏，預計2024年煤價將呈現先低後高的趨勢;2)中長期供給不足或將靠新疆解決，中國經濟的持續增長將帶動能源消費量提升，煤炭作爲核心一次能源，仍然扮演重要角色。在中東部產量衰減、供給增速放緩的背景下，疆煤有望成爲未來增供主力，產量佔比增加，定價權有望提升。由於我國能源供需存在錯配，疆煤運距拉長導致終端成本邊際增加，該行認爲長期煤價中樞將繼續上移。
穩定分紅下的高股息，估值存提升空間。
1)長期需求提升疊加資產負債表修復，高股息穩健：與過去的高盈利週期不同，本輪煤炭價格上漲後資產負債率持續下降，且行業資本開支增幅遠低於過去，企業在手貨幣資金規模穩中有升，遠期抗風險能力增強、持續高分紅基礎提升;2)全球低資本開支邏輯疊加中特估，估值有望提升：參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開支下的高分紅存在長期吸引力;中國特色估值體系持續推動，煤炭企業經營有望持續優化。近期，多家煤炭上市公司控股股東發佈增持計劃，彰顯出集團對下屬公司未來發展前景的信心和對中長期資本市場價值的認可，中長期估值存在提升空間。
推薦三個方向：
1)雙焦彈性。復甦預期下，雙焦在經歷前期的價格的大幅下跌後存在反彈空間，推薦：潞安環能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(600985.SH)等。
2)優質分紅。優質公司具備長期分紅能力，且隨着資本開支下降，分紅率具備持續提升空間，推薦：山煤國際(600546.SH)、中煤能源(601898.SH)、中國神華(601088.SH)等。
3)長期增量。有產能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波週期啓動時具備更強的爆發性，建議關注：廣匯能源(600256.SH)、華陽股份(600348.SH)、昊華能源(601101.SH)等。
風險提示：海外經濟衰退幅度超預期;國內經濟復甦力度不及預期;發生重大煤炭安全事故風險。