零售革新風正起，折扣經濟千帆競
智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，近期零售折扣業態廣受關注，“折扣經濟”熱議並不是單一現象，與整體消費環境變化趨勢一致。在疫後經濟波浪式發展、曲折式前進的過程中，回歸商品本質的平價優質零售業態或將是未來國內零售的主流趨勢。從結果看：全球零售渠道增速放緩，渠道發展分化明顯，疫情以來中國性價比渠道增速5倍於均值。國內月度社零數據驗證，線上線下剪刀差逐步縮小，連續兩月實現反超。拆解背後深層原因：①經濟週期下理性消費主義崛起，居民性價比偏好提升;②線上流量越來越貴，線下門店逐漸找回比較優勢。
導語：本篇專題研究集中梳理了目前國內折扣經濟浪潮下，不同業態的市場參與者近況。
通過上述分析研究，發現：①國內軟折扣模式受益於疫情尾貨增長的時代背景快速興起，發展至今面臨尾貨供應渠道分散、門店毛利率受尾貨影響波動大等挑戰，賽道正在自我變革;②量販零食作爲零售折扣行業最先跑的業態，在某些維度已經有了硬折扣的雛形。資本關注度高，行業競爭相對充分，新進入者大量湧現，後期長尾品牌出清、行業格局有望優化，龍頭優勢或將進一步凸顯。③硬折扣零售在國內市場方興未艾，參考海外成熟代表，硬折扣模式具備穿越經濟週期的能力，“高質低價”產品背後是整個零售體系的系統性優化，優秀的企業能夠在採購、物流、門店和總部各個環節都做到極致成本壓縮、效率優化。
▍天風證券主要觀點如下：
折扣經濟緣何興起?
近期零售折扣業態廣受關注，“折扣經濟”熱議並不是單一現象，與整體消費環境變化趨勢一致。在疫後經濟波浪式發展、曲折式前進的過程中，回歸商品本質的平價優質零售業態或將是未來國內零售的主流趨勢。
從結果看：全球零售渠道增速放緩，渠道發展分化明顯，疫情以來中國性價比渠道增速5倍於均值。國內月度社零數據驗證，線上線下剪刀差逐步縮小，連續兩月實現反超。拆解背後深層原因：①經濟週期下理性消費主義崛起，居民性價比偏好提升;②線上流量越來越貴，線下門店逐漸找回比較優勢。
折扣經濟發展幾何?
根據歐睿國際披露數據，2022年我國線下渠道中倉儲會員+硬折扣店佔比不到1%，遠低於全球10%+的滲透率水平。對比海外市場，我國目前折扣零售業態還處於發展起步階段，量販零食作爲折扣經濟的一個細分子賽道，此前廣受資本關注，目前獨立運營、發展成熟的綜合性折扣商超較少(樂爾樂全國性展店)，市場參與者在商品、運營層面還沒形成明顯的競爭優勢，仍處在比拼價格的初級階段。
硬折扣業態：硬折扣業態本質是追求極致效率的經營模式，模式起源於德國的ALDI，通過優化選品、壓縮供應環節，在銷售終端做到“低毛利&高週轉”模式。近年來不斷興起的量販零食連鎖業態，只是硬折扣模式下的一種經營模式，當下越來越多的傳統商超龍頭開始探索硬折扣業態，其中家家悅、盒馬奧萊、永輝超市以及重慶百貨陸續以獨立品牌或者“店中店“形式佈局，2023年或將成爲全面折扣時代的元年。
軟折扣業態：軟折扣模式是對臨時商品、尾貨、瑕疵品等進行低價售賣，典型代表是日本的唐吉坷德，以及國內早期的好特賣、嗨特購等。在疫情期間零售行業渠道遭受重創，軟折扣門店依託“甩貨”優勢逆週期增長。疫情過後，前期以軟折扣模式爲主導的品牌門店，都在主動或被動地進行產品結構轉型，臨期產品佔比大幅降低，以低價格、高毛利的美妝、日化、潮玩等產品進行替代。同時也在打造自有品牌和源頭供應鏈合作模式，以期獲得更穩定的貨源渠道、差異化的競爭壁壘。
總結：
對企業和品牌而言，硬折扣模式是長期主義下歷史性的變革創新。傳統百貨商超龍頭家家悅、重慶百貨等擁有區域性統治優勢，具備佈局折扣零售業態的優勢基礎，具體體現在①充足的供應鏈資源(通過集採+直採積極打造最短供應鏈)、②優質的物業條件(區域網點數量優勢+自有物業高佔比)、③龐大的消費會員基礎(截止22年，重百會員2000萬+、家家悅1200萬+)以及④充足的現金儲備(截止23年Q3，重百貨幣資金39.4億元、家家悅27.6億元)等方面。建議重點關注家家悅(603708.SH)、重慶百貨(600729.SH)等優質企業的投資機會。
風險提示：
市場競爭加劇、模型擴張不及預期、食品安全問題等。