教培行业概览：季報收入增長強勁，盈利能力邊際改善
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，2021年以來雙減政策收緊帶來了行業供給側的大幅出清，2023年以來伴防控政策轉向業務交付回歸正常，傳統業務需求強勢回暖、教育新業務認可度提升，教培公司經營端均顯現出強勁復甦態勢。前期市場擔憂教培行業競爭格局的穩定性，但教培龍頭最新一期業績數據再次印證了“需求旺盛-優質供給短缺”的行業競爭格局現狀，結合行業政策導向分析教培龍頭仍將持續受益於此趨勢。
▍國信證券主要觀點如下：
教培行業概覽：
教培海外上市龍頭最新業績經營數據延續優異表現，分析雙減政策帶來的行業競爭格局改善的紅利仍在顯現，新東方收入與利潤數據表現全面超出管理層指引、且對下一業績表現展望積極，好未來盈利能力也在邊際改善中。此外，伴隨收入規模擴張，經營槓桿帶動下利潤率持續改善，新東方、好未來盈利能力持續改善，分析教培賽道目前正處於收入放量增長、利潤率邊際改善的上行通道中，具體數據分析如下：
新東方：經營數據全面超預期，寒假展望積極。
FY2024Q2(2023/9/1-11/30)，公司實現淨營收8.70億美元/+36.3%，大幅超出管理層收入指引(同比+23~26%)，教育業務百花齊放，出國考試/出國諮詢/新教育業務/國內備考業務分別同比增長+47%/+32%/+68%(非學科輔導人數78.6萬/+65%)/+43%;期內實現Non-GAAP經營利潤0.51億美元/+212.2%，Non-GAAP經營利潤率5.9%/+3.3pct;
實現Non-GAAP歸母淨利潤0.50億美元/+182.6%;Non-GAAP歸母淨利率5.8%/+3.7pct,受益於產能利用率提升以及教育新業務的成熟，利潤率持續改善。期末學校及學習中心爲843間，環比增50家，全年預計新增學習中心產能20%。遞延收入16.45億美元/+44.4%。管理層預計FY2024Q3淨營收12.3~12.6億美元/+42%~45%，寒假經營展望積極。
好未來：收入增長超預期，經營虧損縮窄。
FY2024Q3(2023/9/1-11/30)，公司淨營收3.74億美元/+60.5%;Non-GAAP經營虧損1018萬美元，去年同期虧454萬美元;Non-GAAP歸母淨利潤虧損195萬美元，同比+91.63%，虧損幅度收窄。
期內公司學習業務(素養班、高中學科培訓等)及內容解決方案均實現同比增長，其中學習業務收入主要貢獻主要來源於素養課程，線下培優課與產能保持同步增長;內容解決方案收入主要來源於XPad，12月公司已推出旗艦產品XPad Pro/Pro Max(Math GPT嵌入)。期末遞延收入餘額爲5.08億美元，同比+87.5%。
風險提示：
教育新業務發展不及預期、行業監管政策收緊、賽道競爭加劇、核心人員流失;股東減持、支付意願/能力下行等。
