鎢礦品位下滑，全球資源瓶頸或現。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，2020-2024年當年第一批配額量同比增速分別爲5%、20%、0%、0%、-2%，此次配額量縮減爲近5年來的首次。該行認爲在傳統領域有望受益設備更新和製造業復甦、光伏和鈦合金等新興領域貢獻增長新動力，供應端國家掌控、增長緩慢的大背景下，且庫存持續低位，鎢價中樞有望穩步上行，佈局刀具業務或優秀礦山資源的標的有望充分受益，建議關注中鎢高新(000657.SZ)、章源鎢業(002378.SZ)、廈門鎢業(600549.SH)。
事件：自然資源部發布2024年第一批鎢礦(三氧化鎢含量65%)開採總量控制指標62000噸;不再區分主採指標和綜合利用指標。
國金證券點評如下：
配額增長緩慢。2020-2024年當年第一批配額量同比增速分別爲5%、20%、0%、0%、-2%，此次配額量縮減爲近5年來的首次。2023年我國鎢精礦開採總量指標爲11.1萬噸，2015-2023年CAGR僅爲2%;我國鎢礦配額供給長期處於緩慢增長的水平。
鎢礦品位下滑，全球資源瓶頸或現。根據USGS我國鎢礦產量自2015年開始呈下滑趨勢，2022年產量爲7.1萬噸，7年CAGR爲-0.9%，全球佔比爲85%;2022年我國鎢礦儲量爲180萬噸，佔比全球47%，儲量數值和儲量佔比分別較峯值(2010年)下滑5%和18pct。根據目前的產量和儲量，全球鎢資源可採年限僅爲40餘年;隨着鎢資源不斷被開採，我國的鎢冶煉原料品質逐漸下降，根據《中國鎢工業年鑑》 2018年鎢礦山主要技術經濟指標-坑採品位、露採品位分別下降至 0.32%、0.16%，分別較2004年下降0.16pct、0.56pct。
傳統需求有望回升，“以舊換新”政策帶來存量與增量並舉。根據華經情報網，全球約55%的鎢資源用於硬質合金的生產與製備。硬質合金具有較高的硬度、耐磨性等優異力學性能，廣泛用於刀具材料，被稱爲工業牙齒，下游遍佈機械製造、航空航天、國防等重要領域。截至2024年2月，我國製造業固定資產投資完成額累計同比爲9.4%，處於緩慢回升的過程中;美國2月製造業PMI爲52.2，較1月抬升。我們認爲全球製造業有望復甦的大背景下，硬質合金需求有望逐步回升。隨着大規模設備換新政策推行，刀具需求拉升亦將利好鎢整體需求。
鈦合金刀具和光伏鎢絲貢獻增長新動力。隨着鈦合金材料逐步導入消費電子領域，鈦材具備硬度較高、彈性模量較低、化學活性較高、導熱性較差等特點，導致刀具磨損嚴重，因此有望進一步拉升硬質合金需求。在光伏領域硅片大尺寸、薄片化進程加速的背景下，由於鎢絲憑藉其抗疲勞性好、高強度、耐腐蝕、斷線率低等優勢，在35um以下仍有足夠的潛力可供挖掘開發，細線化潛力高於碳鋼絲金剛線，滲透率仍有顯著提升空間。廈門鎢業已建成新增年產88億米、年產200億米細鎢絲產線，新增年產600億米光伏用鎢絲產線已投入生產，正在規劃新的1000億米光伏用鎢絲產線建設項目。截至2023年9月，中鎢高新100億米的光伏用高強度細鎢絲項目產線(主要爲36/37線徑)已經拉通、投產;線徑35的細鎢絲已取得重大技術突破，2023年Q4可望達產。
庫存持續歷史低位。由於供應增長緩慢，產業鏈庫存持續去化：根據百川盈孚，截至2024年3月15日，我國鎢精礦和仲鎢酸銨庫存分別爲310噸和240噸，同比分別下滑18%和32%，從季節性來看處於2019年來的歷史低位。
風險提示：鎢供應超預期;製造業復甦不及預期;鈦合金和光伏鎢絲等新興領域需求不及預期。