短期看化妝品，長期靠醫美？
膠原蛋白正在成爲新一代玻尿酸。
儘管熱度足以比肩，市場上的有效供給卻呈現出明顯的短缺，目前僅有錦波生物旗下薇漪美獲得了三類醫療器械資質。
隨着LVMH、歐萊雅、珀萊雅等海內外巨頭的加速入局，市場迫切地想看到廠商們在獲批進度、技術突破上的進展，尤其是解決支撐性不如動物源膠原蛋白、量產成本較高的問題，以填補供給市場的短缺，共同做大蛋糕。
先行佈局的龍頭在技術和拿證上的優勢已經開始轉化爲業績增長。
3月25日晚，鉅子生物發佈2023年度業績報告，報告期內，銷售收入達人民幣3524.1百萬元，同比2022年增長49%，年內利潤達人民幣1448.2百萬元，同比2022年增長44.6%；
上週另一龍頭錦波生物年報披露當期收入與歸母淨利潤同比增長99.97%和174.6%。
可復美貢獻80%收入
業績增量主要來源於旗下品牌可復美，據業績披露，報告期內可復美實現品牌收入人民幣2788.3百萬元，與2022年同期相比增長72.9%，佔收入接近80%。
其中可復美敷料佔比從19年的90%下降到23年約30%，次拋精華佔比從0%提升到30%，其他護膚產品佔比40%，線上佔比也從19年的16%提升至23年的66.2%。
2023年公司已經基本完成了從線下敷料向線上核心護膚品的轉變。
值得一提的是，即便公司的化妝品業務從22年就已加速增長，23年618、雙十一均已進入高基數階段，但兩次大促還是超預期翻倍增長，這主要歸功於抖音平台帶來的增量以及明星產品可復美膠原棒的持續熱銷。據業績披露，2023年618期間，膠原棒GMV同比增長超過700%；雙十一期間，膠原棒GMV同比增長超過200%。
這一趨勢仍在延續。根據魔鏡數據，2024年2月，美容護膚行業在天貓淘寶實現銷售額87.0億元，同比下降 37.6%；在抖音實現銷售額 96.3 億元，同比增長 40.3%。鉅子生物美容護膚品類1-2月的線上銷售額同比增長127%。
在本月38節大促中，儘管可復美折扣力度有所減弱，但其銷售額仍然實現了翻倍增長，從品類看，可復美膠原棒、敷料仍爲主力產品。
對比行業標杆珀萊雅大單品雙抗精華的3年10億，用2年時間破8億的可復美膠原棒已然成爲超級大單品。隨着秩序系列的推出、產品矩陣的完善，有分析師預測其銷售額有望朝20億元邁進。
但拉長時間來看，在美妝領域，鉅子生物還需要有更多大單品跑出來。
相比可復美的爆發式增長，另一子品牌可麗金則表現略爲平淡。報告期內，可麗金實現品牌收入人民幣616.6百萬元，與2022年同期持平，佔總收入的17.5%，體量僅爲可復美的22%。
可復美與可麗金兩大品牌，儘管各自專注於舒緩修護與抗衰功效領域，卻共同依託於鉅子生物的核心成分——重組膠原蛋白。爲了在消費者心中塑造品牌差異，就必須推出更具針對性、更深入人心的單品以區隔，如可復美專注於次拋精華，可麗金則可延伸至抗衰功效更強的瓶裝精華、面霜及眼霜，但目前可麗金還未出現支柱性的抗衰大單品。
鉅子生物在業績中重點提及了去年末發佈的新品膠捲眼霜。據統計，截至2024年3月8日，膠捲眼霜天貓旗艦店銷量超過3000件，由於仍在市場培育期，銷售規模不大；同時膠捲面霜也於3月上新，需觀察兩者在618的放量情況。
可以確定的是，繼精華和麪膜之後，公司正尋求眼霜、面霜等具有潛力、但尚未出現支柱性大單品的品類中打造新的增長點，“膠捲”系列將是公司藉助打開可麗金抗衰賽道的一個發力點，這也是對其中長期成長性的考驗。
第二張重組膠原蛋白三類械即將獲批
來自中長期成長性的另一考驗，在於醫美注射。
2023年，重組膠原蛋白無論在化妝品還是醫美注射領域都表現出了高成長性，被寄予成爲下一個玻尿酸，錦波生物薇旖美在放量初期就實現了一年出貨5個億。
有醫美機構人士指出，膠原蛋白針劑在醫美領域已穩居第一梯隊，平均每個醫院都有40-50%的增速；再生針劑緊隨其後，也維持着約30%的同比增長；接着是有差異化的高端玻尿酸，比如昊海生科的海魅，而低端市場已顯現出增長停滯的跡象。
目前鉅子生物在重組膠原蛋白針劑領域共儲備了4款產品：重組膠原蛋白液體制劑（水光）、重組膠原蛋白固體制劑（改善魚尾紋）、重組膠原蛋白凝膠（針對中重度頸紋）、交聯重組膠原蛋白凝膠（針對中重度法令紋）。前兩者預計在今年二季度獲批；後兩者估計在2025年上半年獲批。
儘管重組膠原蛋白針劑產品在2024年不會貢獻顯著體量，但只要推進順利，作爲第二家擁有重組膠原蛋白三類器械的公司，後續仍陸續有產品獲批，爲公司貢獻的醫美新增量確定性高。
目前鉅子生物的重組膠原蛋白針劑在市場上的主要競品有修麗可推出的注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液“鉑研”（錦波生物代工），以及錦波生物的薇旖美，但兩者共同點是支撐性較弱。顯然，後續支撐性、持續時間將成爲重組膠原蛋白醫美填充劑的關鍵指標，龍頭公司對三螺旋結構相關研究的突破將成爲市場關注的重點。
2024年3月13日，鉅子生物稱實現了CHO細胞高效表達重組人膠原蛋白的技術突破，這對於具有天然三螺旋（高溫緊密三螺旋）結構的重組人膠原蛋白研究來說是一項重要的階段性進展。
該研究顯示，在高溫條件下，CHO細胞構建的膠原蛋白三螺旋結構依然保持穩定，這意味着打入人體後，其在人體37度的環境內持續時間可能更長，對溫度變化的適應性更強。
不過，由於該技術的成本較高，還難以量產。若未來表達效率能進一步提升、生產成本進一步下降，那麼該天然三螺旋重組人膠原蛋白將具有更廣闊的臨床應用前景。
隨着鉅子生物的三類械產品獲批，市場對重組膠原蛋白針劑市場的競爭加劇也有所擔心，但大部分專家的觀點是，行業仍處於供給激發需求的快速成長期，市場容量大，據部分券商機構預測，到2030年，重組膠原蛋白市場規模有望超200億，合規長期趨嚴下率先獲證、研發領先的龍頭仍將享受一段市場紅利期。