智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，製冷劑有望進入業績兌現穩步上行期。2023年製冷劑板塊股價主要在於政策預期的博弈。隨着政策落地，三代製冷劑有望進入產品價格和股價的兌現期。截至2024年3月31日，三代製冷劑R32、R125、R134a、R143a的毛利率分別爲50.4%、56.9%、47.1%、65.1%。後續來看，4月下游空調排產持續旺盛，5-6月將進入售後加氟市場旺季，價格及利潤有望穩步上行。
此外，根據華創證券當前監測的配額使用結果來看，1-3月R32和R125的配額總體爲超量使用，意味着下半年配額或面臨緊張局面，判斷淡旺季價格變化的模式可能有改變，如果在旺季配額使用過快，在淡季反而可能因爲配額不足導致進一步漲價。
華創證券主要觀點如下：
3月製冷劑大廠強勢拉漲，R32配額持續超用
自2024年1月發佈三代製冷劑配額明細以來，內需市場供應緊張局面逐漸顯現，製冷劑企業逐漸主導行業定價權。3月正式步入旺季，三代製冷劑價格總體表現爲大廠強勢拉漲價格，小廠快速跟進，市場主流價持續上漲。
截至3月31日，三代製冷劑R32、R125、R134a、R143a的主流市場價分別爲2.9、4.4、3.2、6萬元/噸，較3月初上漲18.4%/4.8%/1.6%/5.3%。從行業配額使用率來看，截至3/24-3/29日當週，R32/R125/R134a的配額使用率分別爲109%/98%/74%。
從生產端庫存來看，R32/R125/R134a的庫存天數分別爲8.73/8.78/8.27天，分別處於2018年以來的61%/52%/58%分位值，自2月以來庫存持續去化，目前已經去化至歷史中樞水平。
總結來看，1-2月的市場現象爲：生產企業加足馬力滿用配額，同時價格持續創新高。華創證券分析其原因在於：1月下游旺季尚未來臨，企業端加大馬力生產並累庫表明其惜售心態；2月-3月旺季來臨，企業端超用配額，下游訂單逐漸飽滿，生產端庫存持續去化，表明當前製冷劑需求旺盛。
4月空調排產同環比雙增，1-2月終端出口同比大幅增長
2月底中央推出耐用品以舊換新政策有望有效刺激家電、汽車消費，3月初上海等地也積極響應推出汽車、綠色家電促消費政策，新一輪消費刺激政策頻出，給製冷劑帶來增量需求空間。考慮到老舊空調多使用二代製冷劑，而新空調基本都採用三代製冷劑，有望推動製冷劑結構變化。
此外，根據產業在線數據，4月家用空調排產2219萬臺，較去年同期產量同比+22.7%，其中內銷市場排產1281萬臺，較去年同期產量同比+20.9%，出口市場排產938萬臺，較去年同期產量同比+28.3%。4月排產延續同比高增速且環比增長，對製冷劑需求有較強支撐。
出口方面，1-2月終端出口同比大幅增長，亞非拉地區增速顯著。終端出口方面，根據產業在線數據，2024年1-2月家用空調累計出口量爲1578.8萬臺，同比上漲21.1%。從出口國家來看，亞非拉地區出口表現亮眼。其中出口巴西地區71.4萬臺，同比增長250.9%，出口印尼地區61.4萬臺，同比增長148.9%，出口西班牙地區51.2萬臺，同比增長97.4%。
本輪三代製冷漲價彈性有望遠超二代製冷劑
華創證券指出，二代製冷劑的配額鎖定期09-10年，彼時正好趕上國內家電下鄉政策，使得二代製冷劑配額基數較高；而三代製冷劑配額鎖定期是20-22年，受到全球疫情和宏觀經濟的影響，配額基數較低。在二代製冷劑實施配額生產製度時，三代製冷劑技術已經成熟且海外專利已經到期，三代製冷劑順利取代二代製冷劑削減的部分；但由於四代製冷劑目前價格遠高於三代製冷劑，即使以四代的成本6-7萬元/噸來測算，也遠遠高於目前三代製冷劑售價。
並且最早的四代製冷劑生產專利尚未到期，疊加四代製冷劑搭配的設備和三代完全不同，而設備的替換週期一般在8-10年，因此預計四代對三代的取代速度將慢於三代對二代的取代速度。二代製冷劑在2013年配額實施後1年內價格漲幅達到50%，本輪三代製冷劑漲幅有望遠超二代製冷劑上輪行情。
建議關注：巨化股份(600160.SH)(製冷劑龍頭，掌握行業定價權，2024年三代配額爲25.21萬噸)；三美股份(603379.SH)(2024年三代配額爲11.71萬噸)；永和股份(605020.SH)(2024年三代配額爲5.52萬噸)；東嶽集團(00189)(二代製冷劑龍一，二三代漲價彈性存在低估，2024年三代配額爲7.64萬噸)；昊華科技(600378.SH)(擬收購的全資子公司中化藍天2024年三代配額爲10.06萬噸)；東陽光(600673.SH)(85%控股子公司乳源東陽光2024年三代配額爲4.8萬噸)。
風險提示：下游空調冰箱汽車排產不及預期；下游對製冷劑漲價進行抵制；二代HCFC65%配額提前下發等。