東方財富證券股份有限公司何瑋近期對微電生理進行研究併發布了研究報告《深度研究：電生理國產破局者，引領尖端壁壘重塑》，本報告對微電生理給出買入評級，認爲其目標價位爲29.58元，當前股價爲24.82元，預期上漲幅度爲19.18%。
微電生理(688351)
【投資要點】
電生理實力國產領先，冰火電三大能量協同佈局打破外資尖端壁壘。成立於2010年的微創電生理，經過十餘年的創新發展，在心臟電生理領域完成了全面涵蓋電生理手術的產品佈局，已實現“射頻+冷凍”兩大主流消融能量產品的協同佈局，脈衝電場消融產品的研發也在穩步推進中，是全球市場中少數同時完成心臟電生理設備與耗材完整佈局的廠商之一，亦是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的國產廠商。公司近年營收保持穩健增長，2015-2023年營收CAGR達31.41%，2023年實現營收3.29億元，同比增長26.46%。
行業關鍵技術突破瓶頸，術式治療地位攀升，拓寬藍海市場增量空間。心血管疾病下的心律失常潛在需求龐大，據弗若斯特沙利文數據，我國心律失常患者在3000萬人以上，預計2025年房顫、室上速、室速患病人數將分別達2266.63萬、355.11萬、274.93萬人。隨着臨床證據的不斷積累豐富，導管消融術憑藉創口小、有效性和安全性高、併發症少、手術時間短等優勢在臨床中迅速推廣，彌補了藥物治療效果有限、外科治療手術風險高的不足。賽道技術革新也將提升電生理手術滲透率，標測技術的升級使三維手術成爲行業主流發展趨勢，磁電結合實現了高清化的標測過程，三大消融術的協同發展，和多功能高精度導管的技術突破進一步實現了精準高效化的消融治療。
手術量高速增長時代，國產技術跟進，集採加速國產化關鍵過彎進程。目前正值心臟電生理各適應症手術量高速增長期，據弗若斯特沙利文數據，2025年中國總手術量預計達57.46萬例，2021-2025年CAGR將達28%，其中佔比較大的房顫手術量CAGR達39.56%，但未被滿足的需求缺口仍較大，2019年美國電生理手術滲透率在我國10倍以上。2020-2024年國產電生理醫療器械市場CAGR達42.3%，包括公司在內的國產廠商的成熟壯大以及寬鬆的集採政策傾斜，將利好國產龍頭企業持續放量，加速搶佔國內市場，並在遠期實現進口替代和市場洗牌。
公司重磅新品頻出彰顯研發實力，在研脈衝電場消融補齊最後拼圖。近年公司在研產品陸續成功獲批，產品矩陣日益完善。23Q1上市的國產首例壓力導管TrueForce？正在全面商業化推廣中，預計2024年國內入院量超4000臺。23Q3公司IceMagic？冷凍消融系列產品與第四代Columbus？三維心臟陸續電生理標測系統分別於8月和11月獲批，腎動脈消融導管已進入臨床試驗階段，可伸縮針消融導管等項目也在研發推進中，PFA消融項目已完成臨床入組，進入隨訪階段，預計今年遞交註冊申請。未來，公司計劃在技術的創新與突破方面持續發力，完成三維標測系統持續迭代、脈衝電場消融、腎動脈消融、磁導航技術等關鍵性能突破及里程碑跨越，潛力可期。
【投資建議】
經過十餘年電生理賽道的持續深耕及創新研究，微電生理作爲國產首家能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的公司，現已攻克電生理領域諸多關鍵技術，打破了外資的長期技術壟斷地位。公司在當下高景氣、低滲透率、低國產化率的電生理賽道上佔據的先發優勢明顯，標內產品有望在亮眼的集採表現下完成快速放量，創新產品的陸續上市以及海外市場的持續拓展也將爲公司帶來可觀的第二增長曲線，預計盈利能力將進一步提升。我們維持年報點評的盈利預測，預計公司2024/2025/2026年的營業收入分別爲4.64/6.47/8.89億元，對應歸母淨利潤分別0.29/0.71/1.23億元，EPS分別爲0.06/0.15/0.26元。
考慮到公司是處於高速發展期的成長型公司，剛過盈虧平衡點，我們採用市銷率相對估值法對公司市值進行估算，選取了同爲高技術壁壘介入類創新器械、處高速成長期、預期未來較多收入增量來自新品上市的瓣膜賽道公司佰仁醫療，和電生理業務部分和公司可比性較高的惠泰醫療進行比較，兩家公司24年平均PS估值倍數爲20倍。考慮到惠泰醫療已實現穩定盈利，且還包含冠脈和外周介入等業務，電生理佔比整體較小，佰仁醫療PS倍數更具參考價值。結合行業高景氣背景下，微電生理近期在研產品悉數上市、產品矩陣完善的時間節點以及標內集採產品與新品雙輪驅動的預期放量水平，我們給予微電生理2024年30倍PS，對應總市值139.33億元，按總股本4.71億股計算，對應目標價29.58元，上調至“買入”評級。
【風險提示】
產品集中帶量採購政策變化風險
產品升級及新產品開發風險
市場競爭加劇風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方財富證券何瑋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.07%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2880萬，根據現價換算的預測PE爲413.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲29.15。
以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成（網信算備310104345710301240019號），與本站立場無關，如數據存在問題請聯繫我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。