中國銀河證券股份有限公司程培,孟熙近期對魚躍醫療進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報業績點評：基數切換致短期波動，看好創新及出海驅動成長》，本報告對魚躍醫療給出買入評級，當前股價爲38.65元。
魚躍醫療(002223)
核心觀點：
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報。2023年實現營業收入79.72億元（+12.25%），歸母淨利潤23.96億元（+50.21%），扣非淨利潤18.36億元（+46.79%），經營性現金流21.27億元（-7.72%）。2023Q4實現營業收入13.09億元（-34.08%），歸母淨利潤2.05億元（-55.36%），扣非淨利潤1.65億元（-43.19%）。2024Q1實現營業收入22.31億元（-17.44%），歸母淨利潤6.59億元（-7.58%），扣非淨利潤5.51億元（-21.69%），經營性現金流6.76億元（-17.14%）。
核心業務經營穩健，基數切換致業績波動。分業務來看，2023年：①呼吸治療：實現營收33.71億元（+50.55%），主要受到市場需求擴大帶動，其中製氧機產品業務規模同比增長近60%，呼吸機類產品業務增速超30%，霧化產品增長超60%，凸顯公司在面對市場變化時具備迅速響應能力；②糖尿病護理：實現營收7.26億元（+37.12%），主要得益於院內外拓展持續深化，市場地位不斷提升，公司14天免校準CGM產品註冊證已順利落地併成功推向市場；③感染控制：實現營收7.56億元（-36.15%），主要受到同期特殊市場需求導致的高基數影響；④家用類電子檢測及體外診斷：實現營收16.74億元（+10.05%），其中電子血壓計產品增長超20%；⑤急救：實現營收1.63億元（+8.04%），自研AED產品M600獲證後海內外業務持續拓展；⑥康復及臨床器械：實現營收12.28億元（-12.82%），主要是下半年銷售規模有所縮減，主要產品輪椅車、鍼灸針等業務增長趨勢良好。2024Q1公司收入及利潤端均有所下滑，預計主要是2023年呼吸治療板塊基數較高影響。
產品結構優化驅動毛利增厚，盈利能力有望持續提升。1）2023年：公司整體毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的業務佔比提升帶動，另一方面，預計銷售規模的擴大在一定程度上攤薄了生產成本，2023年公司呼吸治療業務毛利率56.12%（+2.75pct），家用類電子檢測及體外診斷業務毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病護理業務毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司淨利率+3.64pct至29.81%（歷史最高水平），銷售費用率13.78%（-0.75pct），管理費用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整體毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但淨利率仍維持在29.63%（+3.46pct）的較高水平。
研發創新夯實產品力與品牌力，期待海外業務驅動未來成長。2023年公司研發費用5.04億元（+1.6%），佔營收比例爲6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研發費用1.24億元（-7.98%），佔營收比例爲5.58%（+0.58pct）。近年公司持續葡萄糖檢測系統CT3系列產品、第三代睡眠呼吸機、大流量製氧機、半自動體外除顫器等產品均實現重要技術突破，在海外歐盟、美國、泰國、巴西等國家/地區註冊工作逐步落地。通過強化海外屬地化團隊建設，公司外銷渠道持續拓展，海外區域多級分類營銷系統不斷完善。2023年公司海外地區實現收入7.27億元（+2.45%），佔比9.13%（-0.87pct），儘管目前海外業務體量及佔比仍尚小，但隨着呼吸機、CGM等核心產品在海外市場拓展愈發深入，未來有望爲公司貢獻更多業績增量。
投資建議：公司是家用醫療器械龍頭，重點聚焦呼吸與製氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，產品結構不斷完善，國內外品牌優勢持續增強。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲22.74/26.29/30.23億元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分別爲2.27/2.62/3.02元，當前股價對應2024-2026年PE爲16/14/12倍，維持“推薦”評級
風險提示：研發及註冊進展不及預期的風險、新產品推廣不及預期的風險、海外市場拓展不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券孫媛媛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.59%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利22.48億，根據現價換算的預測PE爲17.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲44.38。
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